La société spatiale est devenue publique. La société de recherche gagnait déjà beaucoup d’argent.

Il y a eu un moment où il était logique d’acheter Alphabet plutôt que SpaceX, car on ne pouvait pas acheter SpaceX du tout. Cette contrainte est désormais levée.12 juin 2026SpaceX a été cotée à 135 dollars par action, a levé 75 milliards de dollars, et a brièvement atteint…Cap de marché de 2,6 billions de dollarsPuis, le cours de l’action a chuté de plus de 40 % par rapport à son pic, et est tombé en dessous du prix d’introduction en bourse au milieu du mois de juillet. La comparaison ancienne n’est plus valable. Une nouvelle comparaison a pris sa place.

Les deux entreprises sont désormais publiques. Les deux cherchent à développer des industries futures – l’une dans l’espace, l’autre sur terre. Chacune d’elles dispose d’un noyau économique qui génère des profits, permettant ainsi de financer des projets qui ne rapportent pas d’argent. La question n’est plus de savoir comment accéder à ces projets, mais plutôt quel modèle commercial fonctionne vraiment.

Commençons par la partie qui est facilement négligée. Alphabet a enregistré un chiffre d’affaires de 9,11 dollars par action au deuxième trimestre 2026, contre une estimation moyenne de 2,88 dollars. Cela représente une performance de 217%. Le premier trimestre était similaire : un chiffre d’affaires de 5,11 dollars par action, contre 2,63 dollars attendus. Le secteur publicitaire d’Alphabet, que la plupart des gens considèrent comme mature et prévisible, a démontré ses capacités à faire des surprises financières importantes dans l’histoire de l’entreprise. Les revenus ont atteint 119,8 milliards de dollars pour le deuxième trimestre, dépassant les 117,1 milliards de dollars attendus. Le secteur publicitaire continue d’être très performant.

Cela est important, car le projet phare d’Alphabet – Waymo, l’unité de voitures autonomes – est financé grâce à cet moteur publicitaire. Waymo existe réellement.500 000 trajets par semaine, plus que350 millions de revenus récurrents annuels125 millions de miles parcourus de manière autonome sur les routes américaines. Cela reste néanmoins une perte nette. Le segment “Other Bets” d’Alphabet, qui comprend Waymo, a généré des pertes d’environ 5,5 milliards de dollars en 2025. Les co-présidents de Waymo visent à atteindre 1 million de trajets par semaine cette année. Mais les calculs concernant la flotte montrent que cela est difficile : avec un taux d’utilisation actuel d’environ 20 trajets par véhicule par jour, il faudrait environ 7 200 véhicules pour atteindre ce chiffre. Or, la flotte n’est pas encore prête à atteindre cet objectif.

Maintenant, SpaceX. Les revenus ont atteint 18,7 milliards de dollars en 2025, soit une augmentation de 33 % par rapport à l’année précédente. Starlink, le secteur d’internet via des satellites, a généré 11,4 milliards de dollars de revenus – soit 61 % des revenus totaux – et 10,3 millions de abonnés dans 160 pays. Starlink seul est rentable ; son bénéfice opérationnel s’élève à 4,4 milliards de dollars. Le problème, c’est le reste de l’entreprise. SpaceX a subi une perte nette de 4,9 milliards de dollars en 2025. Une grande partie de cette perte provient de xAI, la société d’IA que SpaceX a acquis en février 2026. xAI a également subi une perte de 6,4 milliards de dollars en 2025. L’entité combinée est rentable uniquement si l’on ignore Starlink et si l’on suppose que les autres segments sont temporaires.

Avec une valeur boursière proche de 1,8 billions de dollars, SpaceX est évaluée à environ 46 fois les ventes prévues pour l’année 2026. Ou 95 fois les ventes pour l’année 2025. On paie donc pour une entreprise qui a perdu de l’argent l’an dernier et qui devrait continuer à perdre de l’argent. L’entreprise est donc évaluée comme si elle faisait déjà partie de l’infrastructure économique de demain. Il y a des raisons de croire en cette trajectoire… SpaceX a signé des contrats d’une valeur d’environ…26 milliards de dollars par an en termes de capacité informatique pour l’IAAvec l’alphabet et l’accord anthropique… Si ces accords sont respectés, la base de revenus s’étend considérablement. Mais l’accord anthropique peut être résilié avec un préavis de 90 jours. De plus, le bénéfice net de la société au premier trimestre 2026, selon les normes GAAP, était de 4,3 milliards de dollars.

C’est la contradiction à laquelle je reviens sans cesse. Les deux entreprises sont en réalité des portefeuilles d’options : une source de revenus stable qui permet de financer des projets potentiellement plus importants que cette source même. Pour Alphabet, cette “source de revenus” est l’publicité en recherche et en vidéo. Pour SpaceX, c’est les abonnements à Starlink et les contrats avec les gouvernements pour les lancements de satellites. Le projet d’Alphabet concerne les voitures sans conducteur. Le projet de SpaceX concerne l’infrastructure informatique basée sur l’IA et l’économie orbitale. La différence est que l’une de ces “sources de revenus” devient de plus en plus importante et rentable, tandis que le projet en question perd de l’argent. L’autre “source de revenus” est solide, mais le projet en question représente un “trou noir” dont l’entreprise est honnête quant à ses risques.

La plupart des gens pensent que plus une entreprise est intéressante, mieux c’est pour un investissement. Mais cette hypothèse ne tient pas face aux comptes financiers. La question importante est de savoir si on veut posséder une entreprise qui génère des liquidités tout en développant son avenir, ou si on veut plutôt une entreprise qui doit emprunter de l’argent pour construire son avenir.

SpaceX rencontre une difficulté structurelle qui aggrave le deuxième problème. Environ 95 % des actions sont détenues par des personnes interne. Un calendrier de libération des actions commence en août : 20 % des actions seront libérées après les résultats du deuxième trimestre, puis 28 % après les résultats du troisième trimestre. Les actions appartenant à Elon Musk représentent environ 42 % des actions de l’entreprise, et elles resteront bloquées jusqu’en juin 2027. Vingt-huit % des actions en libre circulation ont déjà été prêtées pour des ventes à court terme. La valeur de l’action ne peut être établie que lorsque la quantité d’actions en libre circulation est réelle.

Alphabet ne rencontre pas ce problème. Elle effectue des transactions librement. Sa valeur est un multiple des bénéfices qui augmentent à un rythme que la plupart des gens n’avaient pas anticipé. Le signal global d’AInvest classe GOOG comme une entreprise à acheter, avec des scores de base et de liquidité tous deux dans la catégorie supérieure – ce qui est attendu pour une entreprise dont le bénéfice par action du deuxième trimestre était trois fois plus élevé que ce que les analystes avaient prévu.

Aucun de ces éléments ne signifie que SpaceX est une mauvaise entreprise. C’est plutôt un fait : c’est une entreprise coûteuse, dont le cours des actions n’a pas encore trouvé son niveau normal. La baisse de plus de 40 % par rapport au niveau atteint lors de l’IPO montre que le marché doit encore surmonter le fossé entre la description de l’entreprise et ses résultats réels. Ce processus peut encore durer.

Je n’ai pas accès aux données actuelles concernant les stocks des chaînes de télévision. Je ne peux pas vous dire où SpaceX est actuellement en cours de transaction au cours des trois prochains mois. Mais je peux vous indiquer ce que vous devriez regarder. Si vous possédez des actions d’Alphabet, la question est de savoir si le secteur publicitaire peut maintenir sa trajectoire de revenus lorsque l’environnement macroéconomique change – et si le nouveau véhicule de Waymo, l’Ojai, peut réduire les coûts par véhicule de 150 000 dollars à 32 000 dollars en temps suffisamment rapide pour transformer ce véhicule en une source de revenus durable. Si vous possédez des actions de SpaceX, la question est de savoir si la croissance des revenus de Starlink peut compenser les pertes de xAI – et si les contrats d’IA avec Alphabet et Anthropic sont des revenus durables ou des contrats pouvant être résiliés en 90 jours.

Le point essentiel est simple : lorsque deux entreprises travaillent ensemble pour construire l’avenir, celle qui paie déjà pour cela a le droit de décider à quoi ressemblera l’avenir. L’autre entreprise espère que l’avenir arrivera avant que les coûts ne soient payés.