La chute de près de 20 % du cours de SOXL était un événement sur le marché des obligations, et non une crise liée aux chips.

SOXL a été détruit aujourd’hui. Vous pouvez dire ce que vous voulez sur l’annonce principale : le Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares (SOXL) a chuté de près de 20 % à un moment donné ; l’indice des semi-conducteurs qui le suit a baissé seulement d’environ 5 %. Le iShares Semiconductor ETF (SOXX) a perdu 4,96 % à la clôture, tandis que SOXL, le fonds qui promettait de tripler son mouvement quotidien, a terminé à environ 15 % en baisse, après avoir chuté jusqu’à 19 % à son plus bas niveau. Aucune mauvaise nouvelle liée aux puces ne peut expliquer cette chute. Une baisse de 5 % s’est produite grâce à l’utilisation de levier, dans une journée où le marché des obligations causait les dommages réels.

Un ETF avec levier de 3x par jour est une promesse très spécifique. Aujourd’hui, cet ETF a tenu cette promesse à la lettre. Le fonds vise un rendement de 300% pour son indice en une seule journée de transaction. Ensuite, il repasse à zéro à la fin de la journée, de sorte que le lendemain matin, il soit de nouveau sous le levier de 3x. Lors d’une journée négative, ce réajustement oblige le fonds à vendre ses positions à la fin de la journée, quel que soit l’avis des vendeurs. En réalité, les chiffres sont presque parfaits : SOXX a chuté de 4,96%, soit trois fois cette valeur, soit 14,9%. SOXL, quant à lui, a chuté d’environ 14,8%. La machine a exactement fait ce pour quoi elle a été conçue – c’est là l’aspect positif de cet ETF aujourd’hui.

La raison pour laquelle les actions ont chuté de 5 % en premier lieu est importante : ce n’était pas une panique liée aux prix des actions ou un ordre annulé qui a provoqué cette baisse. Le facteur déclencheur était la courbe des taux d’intérêt sur le long terme. Le taux d’intérêt sur 30 ans a atteint…son niveau le plus élevé depuis 2007Mardi, le cours du titre à 10 ans a augmenté à 4,74 %. Le pétrole a également grimpé après…La trêve entre les États-Unis et l’Iran est terminée.Et Téhéran a indiqué un retour à une posture offensive. Les attentes concernant l’inflation ont augmenté. On n’a pas besoin d’aimer la construction d’un monde de pensée basé sur un taux de remboursement pour comprendre ce que le marché fait avec ce taux : lorsque le taux utilisé pour évaluer les profits futurs augmente, les profits les plus éloignés perdent la plus grande partie de leur valeur.

C’est tout le récit des stocks de mémoire : c’est le type d’investissement à durée la plus longue sur le marché. Les noms qui ont été en hausse cette semaine…255 % (Micron) et 653 % (SanDisk) jusqu’à fin de l’année.Ce sont ceux qui ont été rasés de 5 % à 9 % au cours de la journée. Le marché est le plus affecté par les fluctuations de prix. Nvidia, leader du secteur, a chuté de seulement 2 %. Le marché ne vend pas les composants de l’entreprise qu’il compte sur pour assurer sa performance, mais plutôt ceux qui ont dépassé les attentes. Ce n’est pas un hasard.

Sous ces taux de change se trouve une seconde variable qui n’a pas reçu autant d’attention, mais qui pourrait être plus importante dans les semaines à venir. Une analyse du Wall Street Journal montre que neuf des plus grandes entreprises technologiques…environ 3 billions de dollars en engagements hors bilanEssentiellement liés à l’IA : les obligations de paiement sont déconnectées de leurs comptes annuels principaux, cachées dans les notes explicatives de leurs rapports financiers. Cela fait presque trois fois plus que les engagements de location et les emprunts à long terme. Ce chiffre croît plus rapidement que les 600 milliards de dollars de dépenses d’investissement conventionnelles qu’ils ont déclarés. L’idée que le marché soutenait était que les dépenses en capital liées à l’IA augmentent constamment, chaque trimestre. Une partie importante de ces dépenses était financée par des structures qui ne contribuaient pas aux résultats financiers. Lorsqu’un investisseur découvre que la machine derrière son projet préféré contient des composants qu’il ne peut voir, il dérise d’abord les valeurs les plus importantes – c’est ce qui s’est passé avec la mémoire aujourd’hui.

Il y a aussi ceux qui se trouvent de l’autre côté de SOXL. Le fonds gère toujours environ 21 milliards de dollars, ce qui en fait l’un des produits à hausse de risque les plus importants existants. Les acheteurs de titres à hausse ont continué à injecter des capitaux dans le fonds, avec environ 2,6 milliards de dollars de nouvelles actions émises pour répondre aux besoins des investisseurs, rien que pendant le mois dernier. Mardi, près d’un demi milliard de dollars ont été sortis du fonds. Ces investisseurs comptent beaucoup : un fonds à hausse de 3x par jour ne peut pas continuer à croître de manière significative au-delà d’une journée. Si le fonds perd 15 % en une séance, l’indice sous-jacent doit seulement augmenter de 5 % pour retrouver son niveau de départ. Or, pour que le fonds à hausse se remette sur pied, il faudrait qu’il augmente de près de 18 %. Dans un contexte de volatilité, le réinitialisation quotidienne entraîne des pertes importantes pour les détenteurs de titres, même lorsque l’indice ne fait aucun progrès. C’est pourquoi SOXX se trouve à environ 19 % en dessous de son plus haut niveau en 52 semaines, tandis que SOXL se trouve à environ 57 % en dessous de son propre plus haut niveau. Même indice. Même plongée sur plusieurs mois. Mais la douleur est très différente – car le fonds à hausse a été puni par cette situation.

Le marché des options vous montre où réside la peur. Le volume de options put et call pour SOXX était d’environ 1,76 à 1 mardi : les traders achetaient des options put, c’est-à-dire des contrats qui rapportent de l’argent lorsque l’ETF chute, à près du double du volume des options call. La volatilité implicite, qui représente l’écart entre la variation attendue de l’indice et sa valeur actuelle, était de près de 45 %. Les institutions se protégeaient discrètement contre les risques, alors que le VIX était à environ dix-huit ans. En d’autres termes, c’était un jour où le marché dans son ensemble semblait complètement calme. Mais l’indice en lui-même n’était pas calme.

Maintenant, c’est le point qui me perturbe. Le S&P 500 a fait…Plus haut jamais le jeudi dernierEt maintenant, le marché a chuté trois fois consécutivement, y compris une baisse de 0,7 % mardi. Le secteur qui a contribué à cette hausse du marché est en train de subir une correction depuis près de deux mois. L’indice général a atteint un nouveau sommet, tandis que les valeurs qui l’ont soutenu sont en train de faiblir. C’est le mirage de la concentration qui fonctionne à l’envers. C’est pourquoi une situation où tout est stable et une chute de 20 % peuvent se produire en même temps.

La correction indiquée en dessous n’était pas non plus négligeable. Le marché de Micron a chuté de 13 % en une seule session, au début du mois de juillet. Environ…1 000 milliards de dollars ont été retirés des valeurs mondiales des puces.À la fin du juillet, lorsque SOXX était…-25 % par rapport à son pic en juinEt SOXL a perdu près de deux tiers de ses actifs au pire moment. Oui, nous pouvons encore progresser plus haut… L’histoire liée aux demandes d’IA et l’histoire liée à l’approvisionnement en mémoire sont toutes deux intactes. De plus, Micron a atteint une valeur supérieure à 1 000 dollars mardi dernier. Mais en comprenant ce que je sais sur les taux d’intérêt, et sur ce que fait une machine qui se réinitialise quotidiennement dans un marché saturé lorsque les rendements augmentent, je constate que la fin de cette transaction est fragile. L’indice continuera à sembler stable jusqu’au moment où cela ne le sera plus.

Les facteurs qui influencent l’action de SOXL sont faciles à comprendre. Si les mouvements sur 10 ans se dirigent vers 5 %, et si le prix du pétrole reste élevé, les valeurs semi-pondérées continueront de baisser. SOXL pourrait même baisser même lorsque l’indice des chips reste stable. Si la situation au Moyen-Orient s’améliore et que les taux d’intérêt baissent, les acheteurs de valeurs en baisse reviendront… Les flux propres au fonds prouvent qu’ils existent. SOXL pourrait donc augmenter rapidement. Il y a aussi une troisième possibilité, que la plupart des gens ne comprennent pas : une tendance à la stagnation, où l’indice augmente de 3 % un jour et diminue de 3 % le lendemain. Dans ce cas, le fonds 3x abandonnerait quelques pourcents par semaine, sans aucun progrès. Si vous voulez participer à l’évolution du marché en matière d’IA pendant les trois à cinq prochaines années, le meilleur choix est de prendre une participation à hauteur de 1 fois. Un fonds 3x n’est pas une mise sur le fait que la construction se produira. C’est plutôt une mise sur le fait que cela se produira de manière continue. Et pour l’instant, le marché ne montre aucune tendance continue.

Mes opinions sont miennes et ne constituent pas de conseils d’investissement.