Deux souverains soutiennent le yen. Le fossé des taux d’intérêt reste.

Deux souverains ont dépensé des dizaines de milliards de dollars pour convaincre le marché que parier contre le yen n’est plus une activité sans risque. L’opération a fonctionné, pendant un certain temps. Le 1er août 2026…Le Japon et les États-Unis ont mis en œuvre leur première intervention monétaire coordonnée.Depuis le tremblement de terre de 2011, l’achat de yens après que le dollar a augmenté en valeur.164 yens, un record de 40 ansSeule le Japon a dépensé une somme estimée en…59 milliards de dollarsSelon Reuters, les États-Unis ont probablement ajouté entre 5 et 10 milliards de dollars, selon les calculs du think-tank OMFIF. Les deux devises sont tombées très bas.155 en quelques joursDepuis lors, il est retourné vers les 150 plus hauts niveaux ; c’est ainsi qu’il se situait la semaine dernière.

L’intervention n’a pas vraiment amélioré la valeur du yen, mais plutôt augmenté les primes d’assurance liées à celui-ci. Les spéculateurs peuvent toujours acheter des obligations en yen. Ils doivent maintenant prendre en compte le risque que deux des ministères financiers les plus puissants du monde décident de s’opposer à eux. C’est un frein sérieux, mais ce n’est pas une solution. La raison structurelle de la faiblesse du yen – l’écart important entre les taux d’intérêt japonais et occidentaux – reste inchangée.

Le problème lié aux incitations est simple. Le taux de politique monétaire de la Banque du Japon est de 1 %, après une hausse en juin qui l’a placé à un niveau record depuis 31 ans. La fourchette cible de la Réserve fédérale est de 3,5 % à 3,75 %. Emprunter des yens à un taux de 1 % pour investir dans des actifs américains, qui rapportent près de quatre fois plus, constitue, depuis des années, le moyen le plus fiable d’opérer des arbitrages dans le monde monétaire. Le « carry trade » n’est pas une conspiration ; c’est ce que font les acteurs rationnels lorsque les chiffres penchent d’un côté ou de l’autre. Aucune quantité de promesses ou même 70 milliards de dollars de achats coordonnés ne peuvent changer le fait que cette différence persiste.

Ce qui change, c’est le rapport risque/reward. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a confirmé que Washington « ne hésitera pas à participer à des interventions conjointes supplémentaires ». Il a également déclaré que le yen était « considérablement sous-évalué ». Le ministère des Finances japonais a fait de même.ensemble, ils ont transformé le yen en une monnaie dont les risques politiques sont élevés. MUFG, une banque japonaise, note que le taux de change réel et effectif du yen est environ 40 % inférieur à sa moyenne à long terme, en termes de pouvoir d’achat. Sur cette base, la monnaie est vraiment bon marché. Mais les devises bon marché peuvent rester bon marché tant que la banque centrale maintient les taux d’intérêt plus bas que ce que le marché exigerait normalement.

La vraie question, donc, n’est pas de savoir si une intervention peut influencer les prix pendant une semaine. C’est plutôt si la Banque du Japon sera suffisamment stricte pour combler ce déficit. Les marchés s’attendent à une augmentation de 25 points de base.Septembre : l’taux est porté à 1,25%Ce serait un progrès, mais cela laisse le taux de politique monétaire réel du Japon très négatif, et la différence par rapport aux États-Unis reste supérieure à deux points de pourcentage. Même un cycle de hausse de taux résolu nécessiterait que la Banque de Japan agisse plus rapidement que les gouverneurs ne le souhaitent, étant donné l’histoire de déflation et le fait que la banque centrale possède la moitié des obligations gouvernementales japonaises. Il y a des dissidents au sein de l’institution : l’un des membres, Hajime Takata, est censé être en faveur d’une hausse vers 1,25 %. Mais les intérêts de l’institution restent prudents.

Cette prudence crée un dilemme bien connu. Le yen faible stimule l’inflation causée par les importations – le Japon a enregistréSon premier déficit dans le compte courant en 17 mois.Selon les données de Trading Economics, cela entraîne une diminution du pouvoir d’achat des ménages. Cela devient donc un problème politique pour la Première ministre Sanae Takaichi, dont les scores de popularité diminuent à mesure que les prix de l’énergie et des aliments augmentent. Cependant, une réduction des taux d’intérêt trop aggressive risque de compromettre la croissance et la progression des salaires que le gouvernement de Takaichi cherche à favoriser. Les négociations salariales annuelles au Japon, les shunto, ont permis une croissance de plus de 5 % pendant trois ans consécutifs, ce qui représente un retournement difficile après des décennies de stagnation. La Banque du Japon craint que la réduction trop forte des taux d’intérêt ne annule ces progrès.

C’est là que l’implication de Washington complique les choses. Les États-Unis ont un intérêt direct dans la stabilité du yen, mais pas uniquement par amitié. Le Japon est le plus grand détenteur étranger des obligations du gouvernement américain au monde. Une chute anarchique du yen pourrait entraîner une augmentation des ventes de dettes du gouvernement américain par le Japon, ce qui ferait augmenter les taux d’intérêt sur ces obligations, alors que les coûts d’emprunt aux États-Unis sont déjà en hausse – le taux à 10 ans est passé de 4,1 % au début de cette année.4.6%Au moment de l’intervention, comme le rapportent les OMFIF. Une éventuelle contraction soudaine des transactions de carry-trade pourrait également entraîner des fluctuations dans les marchés de actions, de crédit et de obligations gouvernementales à l’échelle mondiale. Roosevelt Capital Management, une société de gestion d’actifs, est direct : la crise du yen « n’est pas seulement un problème du Japon ».

L’intervention était donc également un acte de défense de l’Amérique, déguisé en action de gestion d’alliance. Le président Trump l’a présentée comme une « marque de amitié ». L’attention portée par M. Bessent sur la prévention des crises monétaires asiatiques et des tensions sur les marchés du Trésor raconte une histoire plus banale : les États-Unis veulent que le yen soit suffisamment fort pour maintenir le financement mondial calme, mais pas si fort que cela ne nuise à la compétitivité des exportations américaines. Ils veulent que la Banque du Japon soit plus stricte dans ses politiques, mais sans provoquer une récession japonaise. Cette politique est cohérente uniquement si la Banque du Japon fait la plupart du travail dur dans les prochains mois.

Une division plus large

Tout cela fait que la Reserve Bank of Australia devient plus visible. La décision de la RBA du 11 août n’est pas une réplique directe de l’intervention sur le yen. C’est la dernière étape de cette histoire structurelle : les banques centrales ne coopèrent plus entre elles, et les marchés monétaires commencent à évaluer les conséquences de cette situation.

Le taux de cash de la RBA est de4.35%3,35 points de pourcentage de plus que le taux de 1% de la Banque du Japon. C’est l’écart le plus grand entre l’Australie et le Japon depuis plus de deux décennies. En termes de parité avec le yen, le dollar australien a augmenté de valeur.Les prix ont dépassé 113 yens dès début août, soit une augmentation d’environ 25 % au cours de l’année écoulée.Le trade carry entre Sydney et Tokyo est le plus déséquilibré dans le système des devises majeures.

Mais les calculs de la RBA se dirigent dans une autre direction. L’indice des prix à l’achat pour le trimestre de juin montre que l’inflation globale est tombée à3.8%La inflation a diminué pour la troisième mois consécutif, et est inférieure aux prévisions de mai propres de la banque. L’inflation moyenne, le indicateur privilégier par la RBA, s’est élevée à 3,6 %, en dessous des attentes du marché qui étaient de 3,8 %, selon les données du Bureau australien des statistiques et le résumé des opinions économistes fourni par Finder. Le taux de chômage a augmenté légèrement à 4,4 %, le niveau le plus élevé depuis décembre 2021. Les dépenses des ménages ont ralenti ; le marché immobilier se détériore. Les quatre principales banques australiennes – Commonwealth, NAB, ANZ et Westpac – prévoient maintenant…La RBA doit maintenir les taux stables..

Le consensus n’est pas unanime.Cinquante-cinq pour cent des économistes interrogés par Finder estiment encore que le taux d’intérêt augmentera au moins une fois de plus à la fin de l’année 2026.L’inflation pourrait peut-être s’accélérer à nouveau. Le conflit au Moyen-Orient, qui a entraîné une augmentation des coûts de l’énergie, reste un facteur imprévisible. Mais les données indiquent que le débat tend vers la patience plutôt que vers des mesures plus strictes.

L’ironie est que la capacité de rétention du RBA pourrait aggraver la divergence par rapport au BoJ, si le Japon met en œuvre une hausse des taux d’intérêt en septembre. Cela rendrait le trade de portefeuille AUD/JPY encore plus attrayant – ce qui, à son tour, exercerait une pression supplémentaire sur le yen, que les États-Unis et le Japon essayaient justement d’éviter. Le marché des devises ne se soucie pas des alliances diplomatiques. Il répond aux différences de taux d’intérêt, et ces différences sont déterminées par l’inflation, la croissance et la politique monétaire.

Les limites du théâtre

L’intervention monétaire est souvent considérée comme inutile. Mais c’est une idée fausse. Une menace crédible de mesures concrètes peut modifier le comportement des traders, surtout lorsque le marché est unidirectionnel et confiant. L’opération entre les États-Unis et le Japon a réussi précisément parce qu’elle était inattendue – c’était la première action conjointe depuis 15 ans – et parce qu’elle a utilisé le lien euro-yen plutôt que de pousser le marché du dollar. C’était une décision intelligente, qui permettait d’éviter d’exercer une pression sur l’offre de dettes publiques. Mais les actions militaires ont une durée de vie limitée. Une fois que le marché connaît le plan d’action, la valeur dissuasive de ces actions s’estompe, à moins qu’il ne soit accompagné de changements structurels.

La leçon générale concerne le pouvoir et ses limites. Les gouvernants peuvent influencer les marchés des devises pendant une semaine. Ils ne peuvent pas le faire pendant un an, à moins de changer les incitations économiques en jeu. La Banque du Japon doit augmenter les taux d’intérêt. La Fed doit, à terme, baisser les taux ou au moins faire une pause suffisante pour permettre aux attentes du marché de s’ajuster. La RBA, quant à elle, va maintenir son taux de change stable en août, en espérant que l’inflation continuera à diminuer progressivement. Aucune des banques centrales ne peut faire ce que le marché souhaite. Elles ne peuvent que faire ce que les données nationales leur permettent.

Les coûts ne diminueront pas de manière uniforme. Les ménages japonais continueront à subir l’inflation due aux importations, jusqu’à ce que le yen trouve un nouvel équilibre. Le marché des obligations américaines restera sensible aux comportements des investisseurs japonais. Les emprunteurs australiens devront faire face à des taux d’intérêt élevés pendant une longue période ; la première baisse des taux n’est pas prévue avant 2027, selon les projections de CommBank. Les speculatrices continueront également à pratiquer le trade carry, mais de manière plus prudente, sachant que leur retrait pourrait être contrôlé maintenant.

L’intervention en yen n’était pas une erreur. C’était une pause nécessaire. Mais une pause n’est pas une solution. Jusqu’à ce que l’écart des taux d’intérêt se réduise, le marché continuera à essayer de franchir cette barrière.