Les sorties de stablecoins en Corée du Sud ne représentent pas une fuite. C’est plutôt un arbitrage.

L’annonce qui est apparue partout le 2 août était facile à comprendre :Les sorties de stablecoins en Corée du Sud n’ont pas été affectées par de tels événements depuis 18 mois consécutifs.. 14,92 billions de wons (10,4 milliards de dollars) ont quitté les cinq principaux exchanges de cryptomonnaies du pays depuis janvier 2025.S’écoulant vers la mer. L’instinct naturel est de interpréter cela comme une panique : des traders qui fuient leurs plateformes nationales, la confiance s’évapore.

C’est le mauvais contexte. Ce n’est pas une histoire sur les gens qui abandonnent le secteur des cryptomonnaies. C’est plutôt une histoire sur ce qui se passe lorsque les bourses réglementées d’un pays ne peuvent pas proposer les produits que leurs investisseurs souhaitent vraiment. Les stablecoins liées au dollar deviennent alors le pont pour combler cette lacune.

Les aspects techniques d’un arbitrage juridique

L’argent se déplace via des canaux qui sont techniquement conformes à toutes les réglementations. Les investisseurs de détail coréens se rendent sur des exchanges régulés – Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit ou Gopax – afin de transformer leurs wons en USDT ou USDC.Le système bancaire à nom réel en Corée (qui exige que chaque utilisateur de change mette en relation un compte bancaire national vérifié)Cela signifie que cette rampe d’entrée se trouve entièrement dans le périmètre réglementaire.

Ensuite, les stablecoins sont transférés vers l’étranger. Une fois sur des plateformes étrangères, ces mêmes investisseurs peuvent accéder à une gamme de produits que les bourses coréennes ne proposent pas ou ne sont pas autorisées à proposer : des produits dérivés en crypto et en actions, des actifs réels tokenisés, des services DeFi, ainsi que des produits de staking.

Certains des exemples les plus frappants concernent les actions coréennes elles-mêmes. Les plateformes de cryptomonnaies à l’étranger ont lancé des produits à terme et spot liés à…Samsung Electronics, SK Hynix et Hyundai Motor – avec des leviers qui atteignent des valeurs multiples.Les investisseurs de Séoul peuvent désormais utiliser des stablecoins en dollars pour parier sur les actions des semi-conducteurs coréens, via les exchanges crypto qui opèrent en dehors du territoire sud-coréen.

En juin 2026 seul, les sorties de stablecoins nettes ont atteint 560,3 milliards de wons. Cela représente environ 77,6 % des achats d’actions à l’étranger que les investisseurs coréens ont effectués par des moyens traditionnels au cours du même mois. Sur toute la période de 18 mois, les sorties de stablecoins se comparent au total des investissements en actions à l’étranger du pays.

C’est une histoire sur le contrôle de capitaux, vêtue d’un costume de crypto.

Ce que les échanges domestiques ne peuvent pas faire

La loi sur la protection des utilisateurs d’actifs virtuels de la Corée du Sud, quiEntrée en vigueur en juillet 2024C’est l’un des cadres réglementaires sur les cryptomonnaies les plus complet au monde. Il exige l’utilisation de portefeuilles froids pour stocker les actifs, des assurances, une séparation stricte des actifs des clients, ainsi que des sanctions sévères en cas de comportement illégal : peines de prison et amendes pouvant atteindre cinq fois les gains illégaux.

Le compromis est un menu de produits limité. Les banques coréennes peuvent proposer des transactions en temps réel pour les tokens approuvés. Elles ne peuvent pas offrir de produits dérivés, de levier, de staking ou les types de produits de rendement qui constituent une condition indispensable sur les plateformes offshore. Les régulateurs ont conçu cela pour protéger les investisseurs particuliers ; d’une certaine manière, cela a fonctionné.Le effondrement de Terra-Luna en 2022, qui a dévasté les investisseurs coréens, a entraîné des réformes majeures..

Mais la protection a un prix, lorsque votre base d’investisseurs est particulièrement importante et engagée.À la fin de l’année 2025, la Corée comptait environ 11,1 millions d’investisseurs actifs dans les cryptomonnaies – plus d’un cinquième de la population totale.Le won est la deuxième plus grande devise fiduciaire dans le commerce de cryptomonnaies mondial, après le dollar. Ce n’est pas un marché spécialisé où l’on apprend à comprendre les risques pour la première fois. C’est un marché mature et à fort volume, qui trouve constamment des moyens pour contourner les règles établies.

Le taux d’utilisateurs actifs dans les cinq principales plateformes de trading en Corée est passé de 35,7 % en janvier 2025 à 19,5 % en juin 2026. Plus de 400 000 utilisateurs vérifiés ont cessé complètement de trader. Le montant total des actifs virtuels détenus au sein du pays a diminué de 54,7 %. Ce n’est pas une erreur de calcul. C’est un changement structurel dans l’endroit où se trouve la liquidité sur ce marché.

La lutte pour savoir qui sera responsable de l’émission de la stablecoin won.

C’est ici que l’histoire passe du domaine de la plomberie au domaine de la politique – et c’est pourquoi je pense que cela est important pour tous ceux qui veulent voir comment les économies de taille moyenne gèrent la transition de leurs devises vers le système blockchain.

Le gouvernement coréen connaît bien le problème lié aux sorties de devises. Les parlementaires des deux partis sont également inquiets. Le président nouvellement élu, Lee Jae-myung, a clairement demandé qu’un stablecoin soutenu par des wons soit créé afin de « empêcher la richesse nationale de fuir vers l’étranger ». La Commission des services financiers – le principal organisme de régulation des valeurs mobilières du pays – travaille sur la loi sur les actifs numériques, qui prévoit un cadre de licences pour les émetteurs de stablecoins, une obligation de réserve à 100 %, ainsi que la possibilité de dégager les actifs de réserve en cas de faillite.

Le mouvement politique est réel. En juillet, à la fois le parti au pouvoir, le Parti démocrate, et le FSC ont tenu une réunion à huis clos à l’Assemblée nationale, promettant de reprendre le projet de loi sur les stablecoins en septembre – ce qui ouvre un délai législatif d’environ 60 jours.

Mais la banque centrale fait des efforts pour résister.

Le gouverneur de la Banque de Corée, Rhee Chang-yong, a affirmé à plusieurs reprises que les stablecoins basées sur le won devraient être émises uniquement par les banques, afin qu’elles soient soumises aux réglementations prudentielles en vigueur. Ses préoccupations, exprimées clairement lors d’une conférence de presse en mai 2025, sont que…L’émission non contrôlée de stablecoins liées au won par des entités non bancaires pourrait compromettre considérablement l’efficacité de la politique monétaire.Il a prudemment prévenu qu’ils pourraient devenir des « instruments permettant l’arbitrage dans la régulation du capital ». Compte tenu de ce qui se passe actuellement avec les stablecoins en dollars, c’est vraiment une inquiétude légitime.

En revanche, l’FSC a affirmé que toute entité qui satisfait aux exigences strictes en termes de capitaux et de compétences techniques devrait être considérée comme éligible. Le projet de loi prévoit un seuil minimal de capital de 500 millions de yens (368 000 dollars) pour les émetteurs de stablecoins – ce qui est bien inférieur à ce qu’il faudrait pour obtenir une licence bancaire.

Ce n’est pas une débat abstrait. C’est la même lutte qui se déroule sous différentes formes dans le monde entier. Aux États-Unis,L’acte GENIUS signé en été 2025 a permis l’émission de stablecoins dans une large mesure.Dans l’UE, le cadre de MiCA permet déjà aux émetteurs de stablecoins d’opérer. En Chine, où les cryptos ont été interdites pendant des années, le Conseil d’État préparerait selon les rapports une expérience pilote de stablecoins soutenues par le yuán, via Hong Kong et Shanghai. Cela montre clairement que la question du contrôle des capitaux ne peut plus être ignorée.

La lutte de la Corée est importante, car elle déterminera quelle institution – la banque centrale ou le régulateur des valeurs mobilières – se placer entre la monnaie et les utilisateurs dans une économie numérique. Il s’agit d’une question de pouvoir, déguisée en question de licences.

Le marché construit des rails avant l’entrée en vigueur de la loi.

Ce qui est particulièrement révélateur, c’est que les acteurs privés ne attendent pas la clarté des règles. Le 21 juillet – la veille de la réunion de la DABA – Kbank (le principal banque en ligne coréenne liée aux cryptomonnaies, et partenaire bancaire exclusif d’Upbit), BPMG Group (une entreprise spécialisée dans l’infrastructure blockchain) et HashKey Group, cotée à Hong Kong, ont signé un mémorandum d’accord pour développer une stablecoin en wons coréens destinée aux paiements transfrontaliers. Le premier cas d’utilisation : un canal de virement entre Corée et Hong Kong.

Le MOU n’est pas une date de lancement de produit. Aucune stablecoin en KRW n’existe sur le marché, aucune expérience pilote n’a de date de début précise, et l’émission domestique reste non autorisée. Mais les entreprises construisent déjà l’architecture réglementaire, l’infrastructure technique et le réseau institutionnel nécessaires pour un corridor de stablecoins – en espérant que la législation permettra finalement cette émission.

Kbank est l’élément clé de cette architecture. Sous le système de nom réel en Corée, chaque plateforme de trading collabore avec une seule banque. La relation unique entre Kbank et Upbit permet à Kbank de gérer déjà l’interface entre monnaie fiduciaire et crypto pour des millions d’investisseurs de consommation coréens. Si une stablecoin en wons est autorisée, Kbank sera le point de départ naturel pour ces investissements.

Dans le meanwhile,Les stablecoins offshore opèrent déjà dans une zone grise. KORT et KRWQ – deux tokens liés au won émis en dehors de la juridiction coréenne – ont été utilisés pour le commerce transfrontalier et les opérations de hedging. Ils existent précisément parce que le cadre national n’est pas encore….

Ce qui nous indique sur la forme future des contrôles sur le capital

Je pense que l’exemple de la Corée du Sud deviendra un modèle pour les autres économies dotées d’une forte volonté de capitalisation – et ce, non seulement à cause des montants importants. Le pays est confronté à un problème qui deviendra de plus en plus difficile à gérer à mesure que l’infrastructure des stablecoins se développe : on peut réguler strictement ses plateformes de trading, mais on risque quand même de perdre des capitaux si son offre de produits est inférieure à celle disponible à l’étranger.

Les stablecoins ne respectent pas les frontières réglementaires. Elles circulent entre les exchanges légaux, se rendent sur des plateformes offshore, et permettent l’accès à des produits financiers que les règles nationales d’un pays excluent explicitement. Le résultat est une sorte de déréglementation passive que aucune interdiction d’exchanges ne peut arrêter.

La question pour la Corée – et pour les pays situés dans sa situation, où une grande base d’investisseurs compétents en technologie se heurte à une politique monétaire prudente – est de savoir si construire des infrastructures pour les stablecoins nationales est le seul moyen de maintenir le contrôle. Ou bien si l’effort de construire ces infrastructures entraîne inévitablement les arbitrages de capitaux que la banque centrale craigne.

Si l’FSC gagne et que la création de stablecoins se développe largement, la Corée pourrait limiter les sorties d’argent en offrant des produits compétitifs sur son propre territoire. Mais les mêmes mécanismes qui permettent aux économies de rester stables pendant les périodes calmes peuvent également accélérer les sorties d’argent en cas de crise – c’est la version coréenne d’une panique bancaire, mais instantanée et sans frontières.

Si BOK gagne et que les stablecoins restent un produit destiné uniquement aux banques, le pays peut préserver son contrôle monétaire. Cependant, il risque de voir le capital migrer malgré tout, via des stablecoins en won offshore et des intermédiaires en dollars, qui ne sont pas couverts par le cadre national.

Il n’y a pas de réponse simple. La série de 18 mois de sorties de fonds est le signal donné par le marché : les investisseurs indiquent aux régulateurs que la protection, sans profondeur de produits, est une contrainte qu’ils sont prêts à surmonter. La période législative de septembre permettra de voir si le gouvernement peut construire des infrastructures suffisamment rapidement pour changer cette situation – ou si le marché offshore continuera d’expander plus vite que le marché domestique ne peut suivre.

Quoi qu’il en soit, l’argent continuera à circuler. La seule question réelle est de savoir si cet argent circulera sur les rails coréens ou ailleurs.