L’expansion des usines en Corée du Sud est en réalité une histoire liée aux semi-conducteurs… mais le cycle peut devenir risqué.

L’activité industrielle en Corée du Sud a enregistré une augmentation continue pour neuf mois consécutifs. Le indice PMI de la fabrication en août était de 52, ce qui est supérieur au seuil de 50 qui distingue la croissance des baisses économiques. C’est un signe positif, comme si l’économie fonctionnait bien.

Voici ce que l’annonce ne vous montre pas.

Ce 52 se situe en dessous du 53,1 de juillet. En dessous du 52,1 de juin. En dessous du 54,8 de mai, qui était…La lecture la plus forte en cinq ansLe chiffre est positif, mais la direction du mouvement est inférieure. Presque toutes les parts de ce score PMI passent par une seule industrie : l’industrie des semi-conducteurs. En particulier, deux entreprises – Samsung Electronics et SK Hynix – profitent d’un cycle de croissance dans le secteur des puces mémoire alimenté par l’IA ; cela a permis à leurs cours boursiers de doubler cette année.

Cela est important pour les investisseurs américains, car vous pouvez déjà posséder ces actions, probablement via un ETF sur les semi-conducteurs que vous avez acheté parce que « l’IA est l’avenir ». Le VanEck Semiconductor ETF a augmenté de 55 % sur la période écoulée, et de 97 % sur une base annuelle continue. Le iShares Semiconductor ETF, quant à lui, a augmenté de 70 % sur la même période. Les machines de fabrication sud-coréennes font partie du même système.

Alors, examinons ce qui fait en réalité fonctionner cette machine, ce qui la maintient en état de marche, et où les problèmes de tuyauterie pourraient survenir.

Le PMI est en réalité un proxy de semi-conducteurs sous une apparence différente.

L’Indice des responsables des achats est une enquête mensuelle menée auprès des responsables des achats concernant les commandes nouvelles, la production, l’emploi et les livraisons des fournisseurs. Il est considéré comme un indicateur clé, car ceux qui achètent matériaux et composants perçoivent les changements de demande bien avant qu’ils ne se reflètent dans le PIB.

Mais lePMI de la Corée du Sud n’est pas un rapport général sur la fabrication, comme celui de l’Allemagne ou de la Chine. Lorsque l’enquête de S&P Global indique que « la production a augmenté », et…Les commandes d’exportation ont augmenté à la vitesse la plus élevée depuis avril 2021.— Il s’agit presque toujours de puces de mémoire. Au début du mois d’août, les exportations de semi-conducteurs de la Corée du Sud…Jusqu’à 10 milliards ont été réalisés seulement dans les dix premiers jours du mois.C’est la période la plus élevée jamais enregistrée à ce sujet. Les exportations totales ont augmenté de 45 % par rapport à l’année précédente. Le pays a donc obtenu un surplus commercial de 1,8 milliard de dollars.

Ce n’est pas une base industrielle diversifiée. C’est plutôt une affirmation de la concentration sur une seule catégorie de produits qui est encore en phase de croissance de la demande. L’expansion du PMI est réelle, mais elle n’est pas généralisée. La concentration entraîne donc une fragilité, et non une résilience.

Deux entreprises, un cycle d’activité, 2 billions de dollars en investissements capés.

Samsung et SK Hynix contrôlent ensemble la majeure partie du marché mondial de la mémoire à haute bande passante (HBM) – ces puces de mémoire spécialisées dont ont besoin les processeurs d’IA de Nvidia. SK Hynix, plus petite et axée sur le secteur HBM, contrôle…Environ 50 % à 62 % de ce marché.Samsung investit beaucoup pour combler ce décalage.

Les deux entreprises ont plus que doublé en 2026. SamsungElle a augmenté d’environ 114 %, SK Hynix a augmenté d’environ 143 %.Selon les données du marché depuis le début de l’année jusqu’à la mi-août. SK Hynix a récemment fait ses débuts sur la Bourse Nasdaq en juillet, sous le symbole SKHY, générant ainsi des revenus.26,5 milliards de dollars dans une offre d’ADR qui a été sous-sous-subscrite plus de sept fois.L’action se négocie actuellement à environ 165 dollars, après avoir reculé par rapport au plus haut niveau de 52 semaines, qui était d’environ 195 dollars.

C’est là que le mécanisme qui maintient cette mobilisation rencontre celui qui pourrait la détruire.

À la fin du mois de juin, les deux entreprises ont annoncé leurs plans d’investissement.Environ 3 200 billions de wons – soit environ 2,1 billions de dollars – au cours de la prochaine décennie.Cela inclut un nouveau cluster de semi-conducteurs valant 800 billions de wons dans le sud-ouest de la Corée du Sud, une accélération des délais de construction du centre de production de puces de Yongin existant, ainsi que des centaines de milliards supplémentaires consacrés aux centres de données pour l’IA, aux technologies d’emballage avancées, aux batteries et aux écrans. Le gouvernement coréen soutient pleinement ces projets, accélère les processus d’approbation et vise à doubler la capacité de production de puces de mémoire du pays dans cinq ans.

Le marché boursier a été mécontent par cette annonce le jour où elle est sortie. Samsung-4,7%SK Hynix a chuté de 3,1 %. Le marché ne s’est pas soucié du fait que la demande était forte aujourd’hui. Il a pris en compte le risque que cette capacité accrue, qui sera mise en service dans trois à cinq ans, provoque un surstockage, ce qui a presque conduit SK Hynix à la faillite en 2001. Les deux entreprises ont donc subi des pertes importantes en 2023.

C’est le cycle du chip mémoriel dans sa forme la plus pure : la demande explose, les prix augmentent de deux fois – les prix des chips ont presque doublé au premier trimestre 2026. Tout le monde développe sa capacité de production en même temps. Puis le cycle se répète lorsque cette capacité dépasse les capacités du marché, et personne ne peut décider qui va absorber l’excès de produits.

Le président de SK Hynix déclare qu’il sera difficile de résoudre complètement même le manque actuel en stock, malgré les investissements massifs effectués. C’est là l’argument positif. L’argument négatif, selon les analystes de Morningstar, CLSA et de l’Université nationale de Séoul, est que la rapidité des décisions d’investissement contredit tout ce que l’industrie de la mémoire a appris à partir de ses crises passées. On ne peut pas résoudre un manque en stock en investissant 2 trillions de dollars avant d’avoir confirmé que la demande restera constante.

L’accident de juillet était en réalité un test pour les systèmes de plomberie.

Ce n’est pas théorique. Le marché a déjà passé le test de stress.

En juillet 2026, le KOSPI – l’indice de référence de la Corée du Sud – a chuté de 22 %. C’était la baisse mensuelle la plus importante depuis la crise financière de 2008. La cause en est les investisseurs au sein du marché secondaire qui ont vendu leurs positions en actions d’ETF liées à Samsung et SK Hynix. Cela a été constaté par le régulateur financier de la Corée du Sud.Il avait justement approuvé cela il y a quelques mois.Ces produits permettaient d’obtenir le double du rendement des actions sous-jacentes. Ils créaient donc un cercle vicieux : les prix montants attiraient des acheteurs à forte marge, ce qui faisait augmenter les prix, et donc encore plus de acheteurs à forte marge. Lorsque l’attitude du marché changeait, le processus de désendettement était brutal et violent.

Les autorités ont agi rapidement pour limiter la demande pour ces produits dérivés. Le volume de transactions a également diminué.Ils ont soudainement éclaté.Le KOSPI s’est relevé de son niveau bas. En août, Samsung et SK Hynix ont tous deux annoncé des programmes de retour des actions pour les actionnaires à un niveau record.Avec un retour économique de plus de 72 milliards de wons, SK Hynix annonce une reprise d’actions de 40 trillions de wons.— Ce que Citigroup a qualifié de « niveau de base significatif pour le cours des actions ».

Mais voici le mécanisme que l’effet de reprise d’août ignore : la chute de juillet montre ce qui se passe lorsque la couche de marché dérivé qui soutenait la valeur des actifs se retourne soudainement. On peut récupérer ses actions après une telle baisse impulsionnée par des événements particuliers. Mais on ne peut pas récupérer ses actions en cas de changement de cycle économique.

Ce que cela signifie pour l’ETF que vous possédez réellement

La plupart des investisseurs américains ne possèdent pas directement Samsung ou SK Hynix. Mais si vous possédez SMH ou SOXX – ou tout fonds lié à l’IA, ou encore le Nasdaq 100, ou même un fonds de type « growth-oriented total-market » – alors vous êtes exposé aux mêmes infrastructures d’IA qui contribuent au boom industriel en Corée du Sud.

Le lien est bidirectionnel. Les géants américains de l’industrie technologique – Nvidia, Amazon, Microsoft, Google, Meta – dépensent des centaines de milliards de dollars pour créer des centres de données pour l’IA. Ils ont besoin de puces HBM. Ils les obtiennent en Corée du Sud. L’expansion de PMI en Corée du Sud est en partie une confirmation que les investissements technologiques américains continuent d’augmenter.

Mais la connexion inverse est également importante. Si l’offre de puces mémoire dépasse la demande en 2028 ou 2029, et si les prix chutent comme cela s’est produit en 2023, alors la croissance des bénéfices qui justifie les valeurs des semi-conducteurs sera diminuée. Ce n’est pas seulement pour Samsung et SK Hynix, mais pour tous les fabricants de puces et d’équipements dont les revenus dépendent d’un marché des puces mémoire viable. La chaîne d’approvisionnement est partagée entre tous.

Un économiste de l’université Hanyang a souligné que l’indice économique de la Corée du Sud, qui représente une combinaison d’indicateurs prévisionnels, a atteint son point culminant en juin 2026, puis a commencé à baisser depuis then. Ce n’est pas un indice PMI. C’est plutôt un signe que les acteurs impliqués dans ce système perçoivent que la dynamique économique s’affaiblit. L’indice PMI peut rester au-dessus de 50 pendant plusieurs mois, même lorsque le rythme de croissance diminue. Il n’est pas nécessaire d’y avoir une contraction pour que l’indice atteigne son maximum ; il suffit que la croissance ralentisse suffisamment pour que la valeur des actifs basée sur cette croissance accélérée ne soit plus pertinente.

Le conditionnel

Le cycle de mémoire alimenté par l’IA est réel. La demande est réelle. Les chiffres d’exportation en août confirment que ce cycle continue. Mais les mêmes données montrent également les conditions nécessaires pour que ce cycle se transforme : une expansion massive de la capacité de production simultanée, une base industrielle composée de deux entreprises, un positionnement en retail qui est déjà instable, et un indice économique qui continue de progresser.

La question pour les investisseurs américains n’est pas de savoir si les usines sud-coréennes continuent à croître. C’est plutôt de savoir si la valeur des actions des fonds ETF dédiés aux semi-conducteurs suppose que cette croissance se poursuivra à son rythme actuel indéfiniment. Cette hypothèse est prise en compte dans les prix des actions. Le risque que cela ne se produise pas – que le cycle des puces de mémoire change, que les dépenses des géants du numérique diminuent, ou que l’oversupply causé par ces investissements de milliards de dollars se manifeste plus tôt que prévu – n’est pas pris en compte.

PMI continuera à maintenir un taux supérieur à 50 pendant un certain temps. Cela ne signifie pas que les conditions sont les mêmes qu’il y a trois mois, six mois ou au début de l’année, lorsque SMH était inférieur à 300 et SOXX inférieur à 250. Le mécanisme reste le même. Mais les conditions ne sont plus les mêmes.