SoundHound AI : La mesure des ventes ne justifie pas un multiple de 17 fois les ventes.

Hold : l’histoire de croissance est réelle, mais le prix suppose trop que tout se passe bien.

SoundHound AI a enregistré un deuxième trimestre record, et a augmenté ses prévisions de chiffre d’affaires annuel le 5 août.Les revenus ont atteint 61,9 millions de dollars, soit une augmentation de 45 % par rapport à l’année précédente et de 40 % par rapport à la même période de l’année dernière.Il a dépassé les estimations de consensus de près de 18 %. L’action a augmenté de près de 9 % pendant la séance d’aujourd’hui, et a progressé d’environ 26 % au cours des cinq derniers jours.

Les chiffres d’exploitation sont le bon côté de l’histoire. La valeur actuelle est la raison pour laquelle il vaut mieux rester à l’arrière.

Qu’a changé ?

Le facteur clé est OASYS, de SoundHound.Plateforme d’IA agentique à apprentissage autonomeLancé en mai 2026. La direction souligne que cela a permis d’accélérer le rythme des accords entre entreprises, y compris un accord de huit chiffres signé en 90 jours après la première démo. La liste des clients gagnés au deuxième trimestre est très longue : une entreprise de santé figurant parmi les 20 meilleures a quadripli ses dépenses trimestrielles ; MUSC Health a étendu l’utilisation de l’agent vocale Emily dans les pharmacies, et a atteint plus de 2,2 millions de appels pour les patients. Les clients du secteur automobile, comme Stellantis et Hyundai, ont également bénéficié de capacités d’IA générative. Le taux de renouvellement des contrats avec les restaurants a atteint 100 % pour les principaux clients, notamment Five Guys, IHOP et Jersey Mike’s.

Sur le côté du marge brute, la marge brute conforme aux normes GAAP est passée à 45 %, soit une augmentation de six points par rapport à l’année dernière. La marge brute non conforme aux normes GAAP était de 58 %, stable par rapport à l’an dernier, mais a augmenté de huit points sur une période. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui constituent le indicateur de performance préféré de l’entreprise – est passé à un perte de 9,6 millions de dollars, contre 14,3 millions de dollars l’an dernier, soit une amélioration de 33 %.La perte nette conforme aux normes GAAP est passée de 74,7 millions de dollars à 42,8 millions de dollars..

La gestion a été abordéeLes prévisions de revenus pour l’année entière 2026 sont estimées entre 230 millions et 260 millions de dollars.Si l’acquisition de LivePerson est finalisée d’ici la fin de l’année, l’entreprise envisage des revenus combinés de 350 millions à 400 millions de dollars en 2027.

Les chiffres qui ne comptent pas vraiment

C’est là que l’enthousiasme du marché entre en conflit avec les chiffres mathématiques. SoundHound est valorisée à environ 17 fois ses ventes par rapport aux revenus sur les douze derniers mois. Sa capitalisation boursière s’élève à 3,4 milliards de dollars, contre des revenus annuels d’environ 185 millions de dollars. L’entreprise a dépensé 113 millions de dollars en flux de trésorerie gratuit au cours des douze derniers mois. Elle possède également 203 millions de dollars en liquidités, sans dettes. Ce taux de dépense permet à l’entreprise d’avoir environ deux ans de ressources pour continuer à fonctionner à niveau actuel – ou environ un an, si l’acquisition de LivePerson ajoute des coûts avant que les synergies liées aux ventes croisées ne commencent à se faire sentir.

Le ratio P/E de environ 31x suppose que l’entreprise atteint rapidement la rentabilité nécessaire pour justifier ce multiple. Le consensus sur le bénéfice par action pour les quatre prochaines trimestres varie entre une perte de -0,04 $ au troisième trimestre et une perte de -0,13 $ au deuxième trimestre de 2027. L’entreprise espère que le taux de marge brute dépassera finalement 70 %, à mesure qu’elle transfère ses clients des modèles d’IA tiers vers son propre modèle Polaris. C’est une voie crédible en théorie, mais cela n’a pas encore eu lieu.

Le taux de marge d’exploitation est négatif à 95 % selon les normes GAAP. Le rendement sur le capital investi est également négatif à 42 %. Ce ne sont pas des indicateurs pertinents pour une entreprise qui devrait avoir un ratio de 17 fois ses ventes. Cela indique qu’il s’agit d’une entreprise qui continue de dépenser de l’argent pour se développer.

Évaluation vs. la narration de la croissance

Le multiple EV/ventes de SOUN est de 17x. Pour comparaison, Datadog – une entreprise SaaS qui génère des bénéfices et qui dispose d’un flux de trésorerie libre positif – est cotée à environ 21x des ventes. Palantir, qui a également bénéficié de la tendance de l’IA et qui opère maintenant avec des résultats économiques positifs, est cotée à 66x des ventes.Même la valeur médiane du secteur des technologies de l’information pour les ventes de véhicules électriques futurs est d’environ 3,5 fois supérieure.Cela signifie que SoundHound est vendu à environ cinq fois le prix moyen du secteur.

Le but de cette comparaison n’est pas de choisir un concurrent et de le déclarer moins bon marché. Il s’agit plutôt de souligner que SoundHound exige la même patience des investisseurs qu’une entreprise qui fait déjà des profits, tout en leur demandant d’ignorer le fait que ce n’est pas le cas.

Le taux de croissance est impressionnant. Les revenus ont augmenté de près de 80 % annuellement, avec une accélération au deuxième trimestre à 45 %. L’augmentation séquentielle, passant de 42,7 millions de dollars à 61,9 millions de dollars, correspond bien à ce que l’on attendrait d’un produit qui réussit dans son marché. Mais une croissance sans une trajectoire de génération de trésorerie n’est qu’une simple affirmation, tant qu’on ne prouve pas le contraire.

La Wildcard de LivePerson

L’acquisition de LivePerson introduit à la fois plus de complexité et d’opportunités. Les autorisations réglementaires sont obtenues, et la clôture est prévue à la fin de l’année 2026. La direction ne fournit pas de prévisions spécifiques pour les revenus en 2026 ; les prévisions annuelles actuelles excluent également tout impact lié à LivePerson. Si l’entité combinée atteint des revenus de 350 millions à 400 millions de dollars en 2027, comme l’espère la direction, cela correspondrait à une croissance de 70 % par rapport au niveau moyen de 2026. La possibilité de réaliser ce chiffre dépend entièrement de la vitesse avec laquelle SoundHound peut proposer des services complémentaires à la base de clients existante de LivePerson, ainsi que des coûts d’intégration qui retarderaient l’amélioration des marges.

C’est le genre d’événement binaire qui rend difficile de défendre le prix actuel. Le marché anticipe une intégration réussie, des ventes croissantes entre produits différents, et une augmentation du marge bénéficiaire – tout cela avant même que l’accord soit conclu.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Ce n’est pas un produit à vendre. SoundHound connaît une croissance légitime, avec des marges améliorées. Sa base de clients est diversifiée : dans les domaines de la santé, de l’automobile, des restaurants et des services financiers. De plus, sa plateforme de produits permet aux entreprises d’acquérir des contrats à grande échelle rapidement. Le secteur des restaurants représente un marché particulièrement rentable, grâce aux taux de renouvellement des clients. En outre, une position en liquidités de 203 millions de dollars, sans dettes, constitue un bilan net pour une entreprise de cette taille.

Mais le titre est classé en position « Hold », car la valeur actuelle ne prend pas en compte le risque d’exécution qui subsiste toujours. Avec un ratio de valorisation de 17 fois les ventes, un bénéfice opérationnel négatif, et un ratio de flux de trésorerie net négatif de 61 %, le marché a déjà pris en compte les conditions optimales pour l’exécution des objectifs : une poursuite de l’accélération des chiffres d’affaires, une augmentation du bénéfice net vers l’objectif de 70 %, ainsi qu’une intégration réussie avec LivePerson.

Je préférerais passer à l’option « Acheter » si les actions tombent en dessous de 5 dollars – soit environ 12 fois le chiffre d’affaires récent. C’est un niveau où le taux de croissance et les facteurs qui favorisent la croissance peuvent compenser les difficultés rencontrées par l’entreprise. Cette évaluation permet à l’entreprise de se démontrer sans exiger une perfection immédiate.

De plus, une amélioration est possible si SoundHound indique des trimestres consécutifs de bénéfices EBITDA positifs après ajustement, et si elle fournit une échéance crédible pour que les flux de trésorerie libres deviennent positifs. Jusqu’à alors, l’histoire de croissance est intéressante, mais le prix représente la principale contrainte.

Cloche catalytique

Le prochain rapport d’activité devrait être publié à la fin de novembre, pour le troisième trimestre 2026.Le consensus prévoit des revenus d’environ 63,8 millions de dollars.Et une perte ajustée de 0,04 $ par action. La clôture de l’acquisition de LivePerson – attendue avant la fin de l’année – sera le prochain événement qui va transformer à la fois la base de revenus et la structure des coûts. L’entretien concernant les résultats du troisième trimestre devrait également indiquer si la progression des transactions avec OASYS s’accélère ou stagne après le excellent second trimestre.

Ce sont les arguments en faveur de l’achat. Jusqu’à ce qu’ils arrivent, le rapport risque/bénéfice de 17 fois les ventes, ainsi que la perte annuelle de 113 millions de dollars, ne justifient pas l’achat.