SoundHound AI : Le marché a vendu les bénéfices. Est-ce juste ?

SoundHound AI : Le marché a vendu les produits, mais le coût financier est élevé. Est-ce juste ?

Le marché semble avoir intégré une narration de fin du monde liée à l’IA SoundHound. Les actions de cette société ont chuté d’environ…53 % au cours des 12 derniers moisLe cours de l’action se situe à 7,26 $, soit près de 68 % en dessous de son niveau record de 2024, qui était de 22,17 $. Les estimations du juste prix établies par les analystes ont été réduites de 20$ à 17$. La perte de liquidités continue d’accélérer. Les risques liés à la dilution sont réels. L’action a été vendue à un prix très bas après avoir connu son meilleur trimestre jamais.

Si l’on regarde les facteurs fondamentaux qui expliquent cette vente, il est difficile de considérer cela comme simplement une perte de momentum. Les revenus ont augmenté de 45 % par an, atteignant un niveau record.61,9 millions de dollars au deuxième trimestreUn bond séquentiel de 40 % par rapport au premier trimestre. Le taux de marge brute conforme aux normes GAAP est passé à 45,1 %, soit six points de pourcentage de plus qu’en l’an dernier. La direction a augmenté les prévisions de chiffre d’affaires pour l’année entière à une fourchette de 230 millions à 260 millions de dollars.

Et puis, il y a l’acquisition de LivePerson – désormais possible après que les autorisations réglementaires aient été obtenues en juillet. Cet accord permettra d’augmenter les revenus de au moins 100 millions de dollars, et renforce ainsi les prévisions de l’entreprise pour l’année 2027.De 350 millions à 400 millions de dollarsL’entreprise possède 203 millions de dollars en liquidités, sans aucune dette.

Le marché n’a pas tort concernant les pertes de trésorerie. Le flux de trésorerie libre en baisse est de –125,3 millions de dollars. Le taux de marge opérationnelle est également négatif, à –94,6 %. Une telle situation, sur un capitalisation boursière de 3,2 milliards de dollars, nécessite une attention particulière. Mais la question est de savoir si la tendance actuelle est orientée dans une direction que les ventes ne prennent pas en compte.

Voyons les choses en mathématiques.

Les revenus ont augmenté, passant de 29,1 millions de dollars au premier trimestre 2025 à 44,2 millions de dollars au premier trimestre 2026, puis à 61,9 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Ce n’est pas une courbe de croissance décroissante – c’est plutôt une courbe de croissance accélérée. Le taux de croissance de 52 % dont les investisseurs parlaient était en réalité un rapport annuel par rapport à une base plus petite. Sur une période de trois mois seulement, les revenus ont augmenté de 40 %. Les bénéfices bruts ont augmenté de 68 % en deuxième trimestre, dépassant de loin la croissance des revenus. L’effet d’amortissement opérationnel commence à se manifester.

La perte EBITDA ajustée a diminué de 33 % en glissement annuel au deuxième trimestre, pour atteindre -9,6 millions de dollars. La perte nette non GAAP, quant à elle, est tombée de -11,9 millions de dollars à -9,0 millions de dollars. La direction ne prétend pas que la rentabilité soit proche, mais l’évolution est clairement visible. Lorsque les revenus augmentent de 45 % et les pertes diminuent, le chemin vers un équilibre des flux de trésorerie se raccourcit plus rapidement que ce que le ratio P/S indique.

L’accord avec LivePerson représente un facteur de changement qui modifie complètement la situation. SoundHound a accepté d’acquérir LivePerson par le biais d’une opération en actions, en évaluant la valeur de l’entreprise à environ 43 millions de dollars, soit un supplément de 22 %. La valeur totale de l’entreprise après cette transaction est d’environ 250 millions de dollars. Cependant, SoundHound recevra 74 millions de dollars en liquidités de LivePerson au moment de la clôture des transactions, ce qui réduit le coût net. Les dirigeants estiment que l’entreprise combinée dispose d’une opportunité de revenus de 500 millions de dollars, avec une base de clients fidèles de LivePerson qui contribue à un revenu pouvant atteindre au moins 100 millions de dollars dès le premier jour.

Ce qui est important ici, c’est le moment opportun pour l’accord. Toutes les autorisations d’investissement étranger ont été confirmées à la fin du mois de juillet, ce qui permet de lever le dernier obstacle réglementaire. On s’attend à ce que l’accord soit conclu avant la fin de l’année 2026. Si cela se produit, les prévisions de revenus de SoundHound pour l’année 2027, allant de 350 millions à 400 millions de dollars – une chiffre déjà ambitieuse, même en tenant compte du développement organique – auront alors un cadre défini, plutôt qu’une simple cible.

Du point de vue de l’évaluation, la valeur des actions se situe à un multiple P/E de environ 29,4. Ce n’est pas vraiment bon marché, selon tous les critères. Mais pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de 54 %, et dont les marges brutes augmentent également, un multiple proche de la moyenne du marché reflète plutôt une vision pessimiste que des analyses réalistes. Le ratio prix/ventes est passé de près de 100x à la fin de 2024 à environ 15,9x en fonction des revenus actuels. Si les prévisions de revenus de 260 millions de dollars se confirment, le multiple P/S chutera à environ 12,5x. Si les prévisions de revenus de 350 millions à 400 millions de dollars pour l’année 2027 avec LivePerson se réalisent, ce multiple descendra à 8 à 9x. Aucune de ces valeurs n’est donc une évaluation fiable – il s’agit d’une entreprise de logiciels qui dépense beaucoup d’argent. Mais cela ne correspond pas non plus au prix d’un business en mauvais état.

La question liée au fossé est celle à laquelle les entreprises continuent de revenir. SoundHound se distingue en offrant une technologie d’IA qui permet aux marques de contrôler leur expérience client, leurs données et leur branding – ce que les hyperscalers comme Microsoft, Google et Amazon ne proposent pas de la même manière. La plateforme OASYS de l’entreprise, lancée au premier trimestre 2026, est conçue pour permettre aux agents conversationnels de s’apprendre eux-mêmes. L’entreprise a été classée comme leader dans toutes les catégories évaluées dans le 2026 ISG Buyers Guide for Conversational AI Emerging Providers. Elle détient plus de 400 brevets dans le domaine de l’IA vocale.

Cela ne signifie pas que le fossé est insurmontable. Le marché de l’IA conversationnelle est très compétitif : Microsoft Nuance, Cerence, Kore.ai et les hyperscalers investissent beaucoup dans ce domaine. L’avantage de SoundHound – sa fiabilité dans des environnements à haute tension comme les caisses automatiques, les systèmes d’information et de divertissement automobile ou les centres d’appels pharmaceutiques – est réel, mais limité. L’entreprise a besoin d’OASYS pour se développer au-delà des applications spécifiques à certains secteurs, afin de devenir une plateforme sur laquelle les entreprises peuvent construire entières leurs opérations de service client. Les activités commerciales au deuxième trimestre dans les secteurs de la santé, des services financiers, de l’automobile et de la restauration indiquent que cela n’est pas simplement une hypothèse.

En ce qui concerne les mouvements de prix, l’action se trouve à proximité de sa moyenne mobile de 50 jours, qui est d’environ 6,75 $. Elle est également bien en dessous de la moyenne de 200 jours, qui est de 8,99 $. Le RSI se situe à 56,5 %, ce qui indique une situation neutre, sans signe clair de baisse excessive. Mais les fluctuations de 20 jours de +15 % suite aux résultats du deuxième trimestre montrent que les acheteurs sont intervenus après les résultats financiers, même si la tendance généralement baissière n’a pas changé. L’action a chuté de 53 % par rapport à l’année écoulée, avec une croissance des revenus d’environ 55 %. C’est un type de situation qui finira par s’améliorer – bien que cela puisse sembler plus long que ce à quoi les investisseurs peuvent supporter.

Le risque-remboursement dépend de deux facteurs : la capacité de LivePerson à se concentrer sur son objectif, et la capacité de SoundHound à mettre en œuvre l’intégration. Si LivePerson réussit à atteindre son objectif dans le temps prévu, et si SoundHound réalise correctement l’intégration, alors les revenus de 2027 seront suffisants pour générer des flux de trésorerie réels, même avec une augmentation modeste des marges. Une position en cash de 203 millions de dollars, sans dettes, permettra d’avoir plus d’un an de ressources disponibles, même en tenant compte des taux d’utilisation actuels. Si l’entreprise n’a pas besoin de lever de fonds pendant 18 à 24 mois, la peur de dilution perd son importance.

L’argument contraire est simple : 125 millions de dollars de pertes liées au flux de trésorerie gratuit ne sont pas une petite affaire. De plus, ces pertes augmentent d’année en année, plutôt que de diminuer. Les compensations en actions représentent également une charge importante pour l’entreprise. L’entreprise a fait des pertes chaque année financière depuis sa mise en bourse. Il n’y a aucune garantie que l’intégration avec LivePerson se déroulera sans problèmes. Ajouter un entreprise qui avait déjà des difficultés en termes de rentabilité pourrait retarder – et non accélérer – le chemin vers la rentabilité.

Ce sont des risques réels. Mais le marché a évalué SoundHound en pensant que la trajectoire de perte de trésorerie serait permanente, et que la croissance des revenus serait fragile. Les chiffres des quatre derniers trimestres montrent que aucune de ces hypothèses n’est correcte.

Je réévaluerai la situation si la croissance des revenus tombe en dessous de 30 % par an sur une base chronologique, si les marges brutes descendent en dessous de 40 % selon les normes GAAP, ou si l’accord avec LivePerson connaît des retards inattendus. Ce seraient des facteurs qui pourraient remettre en question cette stratégie de croissance. Jusqu’alors, l’état des choses semble être celui d’une histoire de croissance défaillante, où le pessimisme du marché a pris le dessus sur les fondamentaux économiques.

Le titre ne se trouve pas dans une situation où il serait opportun de chercher des opportunités. Cependant, les investisseurs qui cherchent des opportunités asymétriques dans le domaine de l’IA conversationnelle ne devraient pas laisser cette réduction de prix être complètement ignorée.