Sonoco : Les stocks de packaging sur le marché sont pénalisés en raison des dettes, tout en ignorant la machine de distribution de dividendes qui se développe continuellement.

Je ne pense pas que la question des stocks de packaging soit liée au fait que l’industrie soit ou non intéressante pour être possédée. La question est plutôt pourquoi une entreprise qui a connu une croissance des dividendes sur 25 ans consécutifs, avec un taux d’intérêt de 3,67 % et un ratio de distribution de seulement 20,6 %, se vend à un prix 9,2 fois supérieur aux bénéfices. C’est quelque chose que le marché perçoit comme étant abordable – mais peut-être que le marché se trompe sur ce point.

La configuration

L’industrie de l’emballage n’est pas glamour. Elle ne figure pas dans les reportages de CNBC. Personne ne raconte des histoires héroïques concernant les boîtes en carton ou les fermoirs métalliques. C’est justement dans ce genre d’industrie que se cachent les opportunités liées à la croissance des dividendes – chez des entreprises du secteur économique réel qui fournissent des produits essentiels pour les chaînes de distribution de détail, de nourriture, de boissons et d’approvisionnement industriel. Ces entreprises se vendent à des prix qui permettent aux revenus de se multiplier, ce qui est très avantageux pour les investisseurs.

Sonoco Products (NYSE: SON) correspond à cette description. Son siège se trouve à Hartsville, en Caroline du Sud. Sonoco produit des emballages en papier et en métal durables pour les plus grandes marques de consommation au monde. L’entreprise opère dans le secteur des matériaux, qui fait partie de la catégorie des emballages en papier. La société génère environ 7,5 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, avec 15 000 employés et une présence mondiale. Les actions de l’entreprise ont augmenté de 33,5 % depuis le début de l’année, passant de un niveau bas de 52 semaines à 38,65 dollars, pour atteindre près de 58,27 dollars. Cette hausse indique que l’opinion du marché a changé. Le cours de l’action montre également que le marché reste sceptique.

Trois raisons pour lesquelles les actions sont en déficit de popularité

Raison numéro un : l’impact des dettes en suspens.Sonoco possède un endettement total de 7,4 milliards de dollars, contre 3,6 milliards de dollars en capitaux propres – soit un ratio dette/capital propres de 123,8 %. La dette nette s’élève à 4,3 milliards de dollars, avec seulement 169 millions de dollars en liquidités. Ce n’est donc pas un bilan parfaitement sain. La dette est principalement due aux acquisitions effectuées par Sonoco, notamment l’acquisition de Crown Holdings en 2020. Cette acquisition a transformé Sonoco d’une entreprise spécialisée dans les emballages en papier en une société diversifiée dans les emballages métalliques et en papier. Les acquisitions permettent à Sonoco de gagner en taille, mais elles entraînent également une plus grande dépendance financière. Les investisseurs perçoivent cette dépendance et sous-estiment donc la valeur des actions de Sonoco.

Raison deux : croissance lente du chiffre d’affaires.Sonoco a rapportéLes ventes nettes ont atteint 1,7 milliard de dollars au premier trimestre de la période financière 2026, soit une diminution de 1,9%.En comparaison avec l’année précédente, l’industrie des emballages a connu une réduction des marges, des objections des clients face aux augmentations de prix, et une demande faible dans certains marchés finaux. Lorsque les revenus diminuent et que le contexte macroéconomique est incertain, plusieurs facteurs entraînent cette situation. C’est un comportement cyclique typique.

Troisième raison : personne ne parle de ça.Les investisseurs institutionnels se concentrent dans les domaines de l’infrastructure informatique, des technologies de haute valeur, ainsi que dans les secteurs habituels. Le packaging est un secteur qui reste souvent sous le radar… Et c’est justement de cette manière que la courbe des rendements actions s’avère avantageuse pour vous. La courbe des rendements actions représente un outil permettant de trouver le bon équilibre entre les rendements actuels et la croissance des dividendes. Des rendements modérés, avec un fort potentiel de croissance : c’est ce qu’il faut acheter lors des périodes de récession, car cela permet de obtenir de bons résultats à long terme.

L’affaire qui ne reçoit pas suffisamment d’attention

Décrivez-moi pourquoi cette configuration est attractive du point de vue de la croissance des revenus.

Le taux de remboursement est le chiffre le plus important sur cette page.Le taux de distribution des bénéfices de Sonoco sur douze mois est de 20,6 %. Cela signifie que l’entreprise verse environ un cinquième de ses bénéfices en dividendes. Comparé à la fourchette de 50 à 70 % qui est généralement observée par les entreprises qui distribuent des dividendes, ce taux élevé permet à la direction d’augmenter les dividendes sans avoir à toucher au bilan financier pour financer ces distributions. Ils pourraient même doubler le taux de distribution, tout en conservant trois quarts des bénéfices. C’est le type de système de distribution de dividendes que les investisseurs devraient rechercher.

L’histoire des dividendes confirme cette discipline de gestion. Sonoco a augmenté ses dividendes pendant 25 ans consécutifs, soit un total de 26 années d’versements. Le dividende trimestriel actuel de 0,54 dollar par action correspond à un rendement de 3,67 % sur les années précédentes, et à un rendement de 3,64 % sur les années futures. Ce n’est pas une action que je considère comme une solution rapide pour générer des revenus. Elle appartient plutôt à la catégorie des actions avec croissance de revenus, car le profil des versements soutient une croissance sur plusieurs décennies.

Le flux de trésorerie libre raconte une histoire différente de l’activité principale de l’entreprise.Bien que les revenus aient diminué de 1,9 % au premier trimestre 2026, la croissance des flux de trésorerie libres par rapport à l’année précédente a été de 148,7 %, soit 354,8 millions de dollars sur les douze derniers mois. Les flux de trésorerie d’exploitation ont atteint 637,1 millions de dollars. Une telle accélération des flux de trésorerie – près du double par rapport à l’année précédente – indique généralement que des améliorations dans les marges, ou une meilleure gestion des capitaux propres, se produisent en réalité, bien au-delà des chiffres de revenus. Le marché ne s’est pas réjoui de cela. L’action est évaluée à un multiple de prix par flux de trésorerie libres de 9,0x.

Q2 a juste gagné des points des deux côtés du classement.Dans le dernier trimestre rapporté le 22 juillet 2026, Sonoco a obtenu un bénéfice par action de 1,51 $, contre une estimation moyenne de 1,44 $. Les revenus ont atteint 1,885 milliard de dollars, contre 1,849 milliard de dollars attendus. C’est une excellente performance, après…Q1 : perte de 1,20 $ par action, contre une estimation de 1,2167 $.La trajectoire est plus importante qu’un seul trimestre donné. Mais le schéma de progression – échecs suivis de succès – est un signe classique que l’entreprise est en train de passer une période difficile pour passer à la suite.

Test du pouvoir de tarification

Le pouvoir de fixation des prix est le critère le plus important que je utilise pour évaluer toute entreprise ayant une croissance des dividendes. Si une entreprise ne peut pas augmenter ses prix sans perdre de clients, elle ne peut pas non plus augmenter ses dividendes en raison de l’inflation. C’est tout.

Sonoco réussit à passer cet examen, bien que pas avec la même intensité qu’un oligopole comme un opérateur de routes de péage. Le packaging est compétitif, mais concentré entre les mains d’une seule entreprise. La division de fermetures métalliques de l’entreprise – qui produit des couvercles, des bouchons et des dispositifs de distribution pour produits alimentaires, boissons et produits de soins domestiques – bénéficie de coûts de changement élevés. Lorsqu’une marque de boissons conçoit son couvercle de bouteille, ce design reste fixe pendant des années. Changer de fournisseurs signifie devoir remettre en place les lignes de production et risquer la qualité du produit. C’est donc une forme de pouvoir de tarification.

Le secteur de l’emballage en papier est confronté à une concurrence accrue, mais bénéficie également des tendances positives du marché. Les détaillants sont sous pression en raison des réglementations et de la demande des consommateurs de passer d’une utilisation de plastique à des solutions en papier recyclable. Cette évolution de la demande structurelle permet à Sonoco de fixer des prix plus avantageux, ce qu’elle ne pouvait pas faire il y a cinq ans.

Tout cela ne signifie pas que Sonoco peut augmenter les prix à sa guise. La base de clients est concentrée dans les grandes chaînes de vente et les fabricants appartenant au Fortune 500, qui s’opposent fermement à toute augmentation des coûts. Mais le pouvoir de tarification ne nécessite pas de monopole – il requiert plutôt une certaine capacité de pression pour transférer les coûts d’inflation tout en conservant une part de marché. Sonoco a démontré cette capacité.

Vérification de la situation du bilan

C’est là que la thèse devient sérieuse. Ces 7,4 milliards de dollars de dettes ne sont pas simplement une erreur de calcul. Un ratio d’endettement par rapport aux actifs de 123,8 % signifie que l’entreprise utilise beaucoup de financement pour financer ses activités. Le ratio actuel de 99,5 % indique qu’il y a une liquidité limitée à court terme : environ un dollar de actifs courants pour chaque dollar de passifs courants. Le ratio rapide de 54,7 % montre que, sans stocks, la capacité de réserve est encore plus faible.

La question n’est pas de savoir si la dette existe ou non. La question est de savoir si les flux de trésorerie libres permettent de la rembourser, tout en augmentant les dividendes. Avec 354,8 millions de dollars de flux de trésorerie libres, le rythme annuel de dépense permet de couvrir les dividendes (environ 111 millions de dollars par an, soit 0,54 dollar par action pour le nombre actuel d’actions). Il reste donc suffisamment de ressources pour réduire la dette. Les flux de trésorerie d’exploitation s’élèvent à 637,1 millions de dollars ; c’est ce chiffre qui est important pour le remboursement de la dette. Ce chiffre est suffisant pour couvrir les paiements d’intérêts liés à la dette actuelle.

Il s’agit d’un bilan qui exige une discipline de la part de la direction. Si les marges se réduisent rapidement ou si l’entreprise fait face à une baisse continue des activités, le levier devient dangereux. Mais le taux de distribution de 20,6 % offre une réserve significative : dans une situation de stress, les dividendes sont la dernière chose à être utilisée, car ils consomment très peu du flux de trésorerie.

Comment cela se compare aux autres.

Le secteur de l’emballage propose d’autres marques qui offrent des bénéfices, mais Sonoco se distingue par la combinaison des caractéristiques essentielles.

Berry Global (BERY), le plus grand producteur de emballages flexibles en termes de chiffre d’affaires, dispose d’un bilan beaucoup plus risqué : un ratio dette/actions de 281,9 % et une dette totale de 10,4 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre a diminué de 33,3 % par rapport à l’année précédente, soit 568 millions de dollars. Le ratio de distribution des bénéfices est de 24,6 %. Ce chiffre semble acceptable en soi, mais devient moins rassurant lorsque l’on considère que le bilan représente plus de quatre fois les actifs propres.

Sealed Air (SEE), connue pour ses solutions de protection et de emballage alimentaire, a généré des dividendes pendant 19 ans. Cependant, il n’y a pas eu d’augmentation continue des dividendes au cours de ces années. Le ratio dette/patrimoine est de 324 %, ce qui est le pire dans le groupe. Le flux de trésorerie gratuit a diminué de 9,7 % par an, soit 458,5 millions de dollars. Il s’agit d’une situation où les dividendes restent stables, alors que le flux de trésorerie se détériore. Ce niveau de financement peut effrayer les analystes financiers.

Sonoco n’est pas parfait en comparaison, mais c’est le seul des trois entreprises qui possède une histoire de 25 ans où les dividendes ont été augmentés régulièrement, avec un ratio de distribution de bénéfices le plus bas et une dynamique de flux de trésorerie libre la plus forte. Le marché considère les trois entreprises comme des entreprises industrielles qui font face à des difficultés similaires. La différence dans la durabilité des dividendes est négligée.

Le cadre de évaluation

Avec un P/E à l’avant de 5,3x et un P/E à la suite de 9,2x, Sonoco est vendue à un prix inférieur à ce qu’il aurait normalement être dans le secteur technologique. Cependant, cela est courant dans les industries cycliques. Le ratio PEG (prix/marge de croissance) de 0,72 indique que le marché ne valore pas correctement la trajectoire de croissance des bénéfices par rapport à ce multiple. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA de 6,4x se situe dans la zone bon marché pour une entreprise de packaging intégrée.

Le rapport prix/ventes de 0,77x est peut-être le critère le plus important. Sonoco génère moins de 80 centimes de valeur marchande pour chaque dollar de revenus. Pour une entreprise qui a 25 ans d’histoire dans la génération de dividendes, c’est donc pas comme cela que le marché évalue les entreprises qui connaissent des difficultés économiques. C’est plutôt comme le marché valorise les entreprises en difficulté. La rupture entre ce profil de croissance et cette valeur de dette est précisément l’essence du système utilisé.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ?

Je pense que Sonoco offre un avantage attrayant en termes de risque et de récompense pour les investisseurs qui cherchent à augmenter leurs revenus. Cependant, trois facteurs pourraient remettre en question cette situation.

Tout d’abord, une détérioration persistante du flux de trésorerie libre. Si le FCF retombe aux niveaux observés avant l’augmentation récente, la charge liée au remboursement de la dette deviendra de nouveau le facteur principal à prendre en compte. Le ratio de distribution des bénéfices, bien que actuellement satisfaisant, devrait être surveillé de près.

Deuxièmement, une perte de pouvoir de fixation des prix dans la division des produits métalliques. Si les détaillants parviennent à faire baisser les prix, tandis que les coûts de conversion sont plus faibles que ce qu’ils semblent, les marges se réduisent et les flux de trésorerie s’améliorent également.

Troisièmement, l’augmentation des taux d’intérêt entraîne une augmentation des coûts de service de la dette pour la partie des obligations de Sonoco dont les taux sont variables. Dans un environnement où les taux d’intérêt restent élevés, 7,4 milliards de dollars de dette représentent une véritable contrainte.

Le cas de composition

Voici l’arithmétique qui rend cette configuration intéressante en termes de coûts.

Un rendement actuel de 3,67 % et un ratio de distribution de 20,6 % signifient que les dividendes ont beaucoup de potentiel pour augmenter, sans que la direction doive faire quoi que ce soit de particulier. Si Sonoco augmente son ratio de distribution à seulement 35 % au cours des cinq prochaines années, tout en maintenant ses résultats actuels, les dividendes augmenteront de 70 %. C’est une décision purement mécanique : il n’est pas nécessaire d’augmenter les revenus, ni d’élargir les marges, ni de réaliser d’autres acquisitions. Il s’agit simplement de décider de restituer davantage d’argent aux actionnaires.

Dans un monde où je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne veut l’admettre – des forces structurelles telles que la déglobalisation, les tendances démographiques, la transition énergétique et la domination budgétaire poussent dans la même direction – ce sont les entreprises ayant du pouvoir de tarification dans l’économie réelle qui permettent de accumuler des revenus réels. Sonoco n’est pas une entreprise attractive. Elle ne sera pas populaire sur Twitter financier. Mais du point de vue des revenus et des risques, la combinaison d’un paiement stable, d’une valeur actuelle qui reflète plutôt des difficultés que des gains cumulatifs, et d’un suffisant pouvoir de tarification pour transmettre l’inflation, constitue une situation qui permet d’accumuler de la richesse au cours des décennies à venir.

Cela ne signifie pas que l’on peut simplement charger les actions dans son portefeuille et oublier tout ça. Le montant de la dette nécessite une surveillance active. Les flux de trésorerie gratuits doivent être maintenus. Le prix d’entrée est également important : acheter à un prix de 5,3 fois les revenus futurs est attrayant, mais il est nécessaire d’être patient pendant les baisses de prix. C’est une stratégie adaptée pour un portefeuille axé sur la croissance des revenus, et non pour tout le portefeuille. Votre tolérance au risque, votre horizon temporel et votre exposition au secteur déterminent la taille du portefeuille.

Le marché voit la dette et une baisse de son chiffre d’affaires. En tenant compte des effets cumulatifs, le taux de remboursement est de 20,6 % pour une entreprise qui fournit des emballages essentiels au fonctionnement de la chaîne d’approvisionnement mondiale. Vous devez choisir quel angle est le plus proche de la réalité.