Sonoco : L’entreprise de packaging qui augmente les prix sans perdre ses clients.

Sonoco : La société de packaging qui augmente les prix sans perdre ses clients

La plupart des stocks de emballages sont traités comme des produits à prix fixe. Les investisseurs les considèrent comme des centres de coûts pour leurs clients dans le secteur des produits de consommation courante, des entreprises qui vivent du volume de ventes et de marges très faibles. Sonoco, en revanche, est différente : elle fait quelque chose que la plupart des entreprises de emballage ne peuvent pas faire – augmenter les prix sans que le client se désiste.

Lorsque l’inflation dépasse les limites précédentes, et que les tarifs douaniers ajoutent une nouvelle pression de coûts, ce sont les entreprises qui peuvent maintenir leurs dividendes en haut grâce à leur pouvoir de tarification qui survivent. Sonoco a démontré cela à plusieurs reprises au cours des deux dernières années : elle a enduré des coûts plus élevés liés à l’énergie, aux logistiques, aux produits chimiques et aux résines, tout en continuant à recevoir des commandes.

C’est le premier filtre. Le deuxième est de savoir si le modèle d’affaires peut vraiment générer des revenus récurrents. C’est là que Sonoco réussit à passer tous les tests, même si la situation financière ne permet pas aux marchés de considérer cela comme une bonne affaire.

Ce que Sonoco fait vraiment

Sonoco est une entreprise de packaging valorisée à 7,5 milliards de dollars. Elle a passé plus de cinq ans à réorganiser et reconstruire son portefeuille de produits. La transformation est désormais complète. L’entreprise a cédé son activité de packaging thermoformé et flexible, ainsi que son unité de packaging à température contrôlée, ThermoSafe.656 millionsEt les activités liées aux plastiques ont été arrêtées. Ce qui reste, c’est une activité concentrée dans le domaine des emballages pour consommateurs en métal et en papier, ainsi que dans l’industrie des emballages en papier.

Le côté consommateur est le cœur de l’entreprise : environ 5,2 milliards de dollars de ventes annuelles, 98 établissements dans 25 pays, 11 250 employés. L’entreprise vend tout, des boîtes de conserve et des contenants à aérosol aux fermetures vides et aux emballages en papier rigide, pour toutes sortes de produits, de la nourriture pour bébés aux chips de pommes de terre.

En août 2026, Sonoco a finalisé le dernier changement important de direction dans cette restructuration, en nommantFrancesco Giannolo en tant que vice-président et directeur général de l’industrie du emballage pour les consommateurs en EMEAEt la consolidation du secteur consommateur mondial sous la direction du président Ernest Haynes. Ce n’est pas un sujet d’attention pour la plupart des investisseurs, mais cela indique que l’acquisition d’Eviosys – une entreprise européenne spécialisée dans les emballages métalliques, filiale de Sonoco, acquise à la fin de l’année 2024 – fonctionne bien comme prévu.

Le pouvoir de tarification en chiffres

On ne prouve pas le pouvoir de fixation des prix en écoutant les dirigeants parler de celui-ci. On le prouve en vérifiant si les prix se traduisent effectivement en revenus et en marges, alors que les coûts de production augmentent. Les rapports financiers de Sonoco donnent une image claire de la situation.

Au premier trimestre 2026, les ventes nettes de1,7 milliard de dollars a diminué de 1,9 % par an.Mais la direction a attribué cette baisse entièrement à une diminution des volumes de production, au retrait de ThermoSafe du marché, et aux fluctuations de la devise étrangère. Les prix plus élevés ont compensé ces difficultés. Les ventes de emballages pour les consommateurs ont augmenté de 2,9 % en raison des hausses de prix et des fluctuations favorables de la devise étrangère, même si les volumes ont diminué.

Au deuxième trimestre, les ventes nettes étaient de1,9 milliard d’unités, soit une baisse de seulement 1,3 % par an.Encore une fois, l’histoire est la même : les mesures de tarification permettant de compenser l’inflation et les coûts liés aux tarifs ont permis de maintenir les revenus, tandis que les volumes ont diminué de 1,8 % dans le segment consommateur. Les bénéfices opérationnels ont augmenté de 9,8 %, atteignant 193 millions de dollars, grâce aux économies de productivité résultant des réductions des coûts fixes et des achats.

Le CFO Paul Joachimczyk a déclaré aux investisseurs que l’entreprise vise une amélioration de sa marge de 200 points de base d’ici la fin de 2028. Ce n’est pas un commentaire sans importance. Sur une base de revenus d’environ 7,5 milliards de dollars, 200 points de base représentent environ 150 millions de dollars de revenus opérationnels supplémentaires. La direction met également en œuvre un plan de rentabilité sur trois ans visant à réaliser des économies de coûts structurels de 150 millions à 200 millions de dollars. En effet, 8 millions de dollars ont déjà été réalisés au premier trimestre seulement.

C’est ce que représente le pouvoir de tarification en pratique. Pas un monopole. Pas un produit de luxe. Juste une entreprise de packaging dont les clients préfèrent payer une augmentation de prix plutôt que de trouver un nouveau fournisseur, de réorganiser leurs lignes de production ou de risquer une interruption de l’approvisionnement.

Le dividende : 25 ans et en croissance

C’est là que le cadre de la courbe d’intérêt du capital débute à jouer un rôle important. Sonoco a augmenté ses dividendes pendant 25 ans consécutifs. Le taux d’intérêt actuel est de 3,7 %. Le ratio de distribution des dividendes est de 20,6 % des bénéfices récents.

Un ratio de distribution inférieur à 21 % pour une action ayant connu une croissance des dividendes continue sur 25 ans est extrêmement rare. Cela signifie que les dividendes ont une grande marge de manœuvre. L’entreprise peut augmenter les dividendes de manière agressive, sans toucher au flux de trésorerie libre, ou elle peut réinvestir les excédents. Ou les deux.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 355 millions de dollars, soit une augmentation de 149 % par rapport à l’année précédente. Compte tenu d’une capitalisation boursière de 5,7 milliards de dollars, cela correspond à un rendement du flux de trésorerie libre d’environ 6,2 %. Même après le versement intégral des dividendes de 2,14 dollars par action – soit environ 124 millions de dollars par an, en tenant compte du nombre d’actions représentées par la capitalisation boursière – il reste environ 230 millions de dollars pour être réinvesti, réduire les dettes ou effectuer des rachats d’actions.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour chercher simplement ce taux d’intérêt de 3,7 %. Le taux d’intérêt est certes intéressant. Mais la vraie valeur réside dans une entreprise qui peut transformer ce taux d’intérêt modeste en des années de rendement cumulatif. De plus, le bilan et les flux de trésorerie offrent une large marge de sécurité.

Le problème du bilan

C’est ce qui fait que les actions de cette société sont évaluées à 9,1 fois les bénéfices récents, et seulement à 5,2 fois les bénéfices futurs. Cela est bien inférieur à 16 fois, comme c’est le cas pour la société concurrente Silgan Holdings, qui connaît une croissance plus rapide. C’est aussi lié au poids de la dette.

Sonoco a une dette totale de 7,4 milliards de dollars, contre 3,6 milliards de dollars en capitaux propres. Cela signifie qu’il y a un ratio dette/capital propres d’environ 124 %. Le bilan financier de l’entreprise est donc très endetté. Cette situation s’est produite après que l’entreprise a dépensé beaucoup d’argent pour acquérir Eviosys et Ball Metalpack, tout en abandonnant les activités à moindre rentabilité.

Pour information, le dette nette s’élevait à 4,3 milliards de dollars à la fin du mois de juin 2026. Cette valeur était inférieure à 4,5 milliards de dollars à la fin du mois de mars, grâce aux solides flux de trésorerie et à une bonne gestion du fonds de roulement. La société disposait de 1,3 milliard de dollars en liquidités à la fin du deuxième trimestre. Le ratio de endettement net était d’environ 3,0x à la fin de l’année 2025.

Ce n’est pas un bilan qui témoigne de la sécurité financière. Mais c’est un bilan en constante amélioration. Les 355 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits, ainsi que les prévisions de 700 millions à 800 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnel pour l’année 2026, constituent une véritable capacité de service de la dette. La question clé est de savoir si cette tendance se poursuivra, à mesure que le plan de productivité sera mis en œuvre et que les prix seront réajustés au sein du portefeuille.

Ce que le Macro nous dit

Le contexte macro-économique n’a que peu d’importance pour Sonoco que pour les actions purement cycliques ; mais il reste tout de même un facteur important qui détermine le contexte général. Le indice ISM Manufacturing PMI a atteint…55,6 en juillet 2026C’est la plus forte expansion depuis mai 2022 : les commandes ont atteint 56,7, et la production s’est accélérée à 58,5. La fabrication se développe, et les prix des matières premières continuent d’augmenter. C’est précisément dans ce contexte que une entreprise de packaging, dotée de pouvoir de fixation des prix et de capacité à transférer les coûts, peut prospérer.

Howard Coker, le PDG de Sonoco, a décrit la situation comme étant marquée par une « inflation plus élevée que prévu » dans les domaines de l’énergie, de la logistique, des produits chimiques et des résines. Cela semble être un obstacle, mais pour une entreprise qui peut transmettre les coûts aux clients, l’inflation représente plutôt une opportunité pour élargir ses marges, plutôt qu’une source de pressions.

L’écart d’évaluation

Sonoco est cotée à 0,77 fois ses ventes, 1,59 fois ses bénéfices historiques, et 6,4 fois son EV/EBITDA. Son concurrent, Silgan Holdings, est cotée à 0,65 fois ses ventes, mais à 16 fois ses bénéfices historiques, et presque 10 fois son EV/EBITDA. Son rendement est inférieur de 2 %. International Paper, le plus grand concurrent dans le secteur des emballages, avec une capitalisation boursière de 21,7 milliards de dollars, a un rendement de 4,5 %, mais enregistre actuellement des bénéfices négatifs.

Aucune de ces comparaisons n’est parfaite – Sonoco occupe une position particulière entre les emballages pour le secteur consommateurs et ceux pour le secteur industriel. Mais le marché traite clairement Sonoco comme une entreprise qui nécessite une transformation, avec des problèmes liés au bilan financier, et non comme une société qui peut générer des dividendes sur 25 ans, comme en réalité c’est le cas. L’action a augmenté de 32,7 % depuis le début de l’année, et de 22,2 % sur une base annuelle continue. Le marché a donc réagi… mais pas suffisamment pour combler l’écart restant.

Le Clocheur du catalyseur

L’entreprise a publié ses résultats du deuxième trimestre le 22 juillet. Ces résultats ont dépassé les attentes du marché, en termes de chiffre d’affaires (1,9 milliard de dollars contre 1,85 milliard de dollars attendus) et de bénéfice par action ajusté (1,51 dollar contre 1,44 dollar attendus). Les résultats du troisième trimestre seront annoncés vers la fin octobre. Les prévisions pour l’année 2026 indiquent un bénéfice opérationnel ajusté entre 1,25 milliard et 1,35 milliard de dollars, ainsi qu’un bénéfice par action ajusté entre 5,80 et 6,20 dollars.

Chaque trimestre qui confirme l’amélioration de la marge réduit la différence entre le prix du marché de Sonoco et le niveau que devrait atteindre la valeur des dividendes.

Le risque et la configuration

Les risques sont réels. Si le plan de productivité s’arrête et que les améliorations des marges ne se concrétisent pas, le prix peut encore augmenter. Si les volumes continuent de diminuer – en particulier pour les bouteilles d’aérosol en métal et les tubes adhésifs – le pouvoir de fixation des prix commence à être limité par les volumes disponibles. Le fardeau de dettes nécessite une attention constante ; une récession qui entraîne à la fois une diminution des volumes et des flux de trésorerie créerait un risque réel de perte de dividendes.

Je n’ai pas besoin que les actions augmentent pour que cette structure soit viable. Du point de vue des revenus et du risque/recompense, Sonoco résolve un problème spécifique lié aux portefeuilles d’investissements : c’est une entreprise du secteur économique réel qui fournit des produits essentiels pour le fonctionnement de l’économie. Elle offre une croissance des dividendes sur 25 ans, avec un ratio de distribution qui laisse beaucoup de marge pour l’expansion. De plus, son cours est suffisamment élevé, ce qui signifie que le marché n’a pas encore pris en compte entièrement la transformation qu’elle subit.

Ce n’est pas un actif que l’on achète pour son rendement. On l’achète pour le rendement composé qu’il offre. Un rendement de 3,7 % avec un rapport de remboursement de 20,6 % peut se transformer en un rendement de 5 % avec une croissance agressive, ou en une trajectoire de rendement composé sur 20 ans qui transforme la puissance d’achat. C’est ce genre de position qui appartient à la catégorie des actifs liés à la croissance du revenu dans un portefeuille : une participation concentrée dans une entreprise que l’on comprend bien, qui fait un travail essentiel, et que le marché n’a pas encore reconnu pour ce qu’elle est devenue.