Solvar : Acheter à bas prix, un rééquilibrage complètement exonéré en tant que financement pour la croissance du livre de crédit – Les coûts de crédit sont le principal point à surveiller.

Solvar : Acheter à bas prix, un reset entièrement exonéré d’impôts, en fonction de la croissance du livre de prêts – les coûts de crédit sont le point important à surveiller.

Je suis acheteur de Solvar (ASX:SVR) à ces niveaux. Mais la raison en est peu liée au taux de croissance des profits que démontre son rapport pour l’année 2026. Il s’agit d’un prêteur d’argent non bancaire australien – spécialisé dans les voitures d’occasion et les prêts personnels, anciennement connu sous le nom de Money3.Capitalisation boursière d’environ 290 millions d’AUD.— rapportéBénéfice net normalisé après impôts de 36,1 millions d’australiens, en hausse de 7,5%Et le montant de prêts en Australie est remonté de 10,5 %, atteignant 920,3 millions d’australiens. Les actions sont cotées autour de 1,57 dollar australien par action, soit environ 8 fois les revenus normaux. Le ratio entre les actifs tangibles nets et la valeur comptable des actifs tangibles est de 0,95. De plus, les dividendes versés sont complètement exonérés d’impôts, ce qui permet de bénéficier d’un crédit fiscal pour l’impôt sur les sociétés déjà payé en Australie. Cela représente un rendement supérieur à 12 %. Il s’agit donc d’une évaluation des valeurs, et non d’une dynamique liée aux résultats économiques : la “croissance” des profits est due à des événements ponctuels et aux conditions liées au départ de la société en Nouvelle-Zélande. Les deux facteurs qui déterminent réellement l’issue du prêt – les coûts de crédit en Australie et le taux d’intérêt net – sont donc les critères les plus importants à surveiller jusqu’à la fin de l’exercice 2027.

Le portefeuille de prêts continue de croître.

Le développement que le marché a refusé de récompenser est, à juste titre, réel. L’année fiscale 2026 a été une histoire en deux parties. À la fin du mois de décembre, les créances australiennes se situaient à…846,6 millions de dollars, soit une augmentation de seulement 1,7 % par rapport au mois de juin.– effectivement plat, ce qui fait partie des raisons pour lesquelles le titre a passé l’année au niveau du bas de son graphique.Plage de 52 semaines : de 1,385 A$ à 1,98 A$.

L’accélération a eu lieu dans la deuxième moitié de l’année : les commandes d’origine australienne ont augmenté de 21 % sur toute l’année, pour atteindre 470,7 millions de dollars australiens. Les commandes au quatrième trimestre ont augmenté d’environ 66 % par rapport à l’année précédente. Rapport de la direction.Le livre de prêts s’élevait à 966,4 millions d’australiens à la fin du mois de juillet.Et cela guide la croissance du portefeuille de prêts et des revenus d’intérêts à deux chiffres cette année, avec une tendance à dépasser la marque de 1 milliard d’australiens. Pour un prêteur, le portefeuille de prêts est l’élément clé ; après une année de stagnation, cet élément commence à fonctionner à nouveau.

Lisez attentivement le rapport de profits.

Maintenant, le bilan financier. Les gains de profit normalisés de 7,5 % masquent un bénéfice légaux qui a diminué de 6,2 % pour atteindre 29,5 millions de dollars australiens. Les charges exceptionnelles s’élèvent à 6,6 millions de dollars australiens : 2,7 millions de dollars australiens liés aux coûts de litige liés aux sanctions imposées par la régulation, 1,6 million de dollars australiens liés aux pertes de change réalisées, et 2,3 millions de dollars australiens liées aux pertes dans la nouvelle division des prêts commerciaux. Deux autres facteurs compliquent encore les chiffres. Premièrement, le terme “normalisé” inclut les gains exceptionnels liés à la vente du portefeuille de prêts en New-Zealand, pour un montant de 9,4 millions de dollars néo-zélandais. Il s’agit donc d’un gain réalisé sur des prêts qui avaient déjà été dépréciés, ce qui augmente donc le bénéfice sans apporter de véritable viabilité. C’est le même gain qui a été mentionné dans le rapport semestriel de février.Le NPAT normalisé a augmenté de 5,8%.Deuxièmement, la direction a orienté les dépenses à 36,0 millions de dollars pour l’ensemble de l’année, y compris cette vente. En conséquence, un chiffre de 36,1 millions de dollars a été atteint – c’est donc un objectif rempli, sans dépasser les attentes. L’augmentation remarquable de 14,7 % du bénéfice par action s’explique principalement par des actions de rachat : ces actions de rachat ont réduit le nombre d’actions d’environ 10 % depuis la période financière 2023. Par conséquent, la croissance du bénéfice par action dépasse la croissance réelle du bénéfice.

Deux améliorations réelles, une empruntée.

Supprimer les éléments exceptionnels et ces deux tendances opérationnelles qui ont vraiment amélioré la situation. La ligne de financement est stable : les frais d’intérêt ont diminué de 8,3 % pour atteindre 47,7 millions de dollars australiens après le refinancement. De plus, une nouvelle infrastructure de stockage d’une valeur de 488 millions de dollars australiens a été mise en place – c’est une source de financement fiable utilisée par les prêteurs non bancaires. Cela permet de réduire les marges des prêteurs d’environ un point de pourcentage par rapport aux dettes existantes liées à Money3. Pour un prêteur dont les revenus dépendent du rapport entre les taux qu’il facture aux emprunteurs et les taux qu’il paie pour financer ses emprunts, l’utilisation de fonds moins coûteux représente donc une avantage structurel. Le chiffre d’affaires du crédit s’est également amélioré : les dettes douteuses du groupe, c’est-à-dire les pertes de crédit éliminées du portefeuille, sont tombées à 3,6 % des créances, contre 4,4 %. Mais cela concerne uniquement la vente en Nouvelle-Zélande : vendre les dettes éliminées du bilan du groupe améliore ce ratio, même si les emprunteurs australiens ne sont pas devenus plus fiables. Le ratio des dettes douteuses en Australie est en réalité monté à 4,4 %, ce qui se situe dans la plage de 3,5 %–4,5 %. Les bénéfices réels se trouvent ailleurs : 81 % des dettes australiennes sont maintenant classées comme “fortes et bonnes”, contre 77 %. De plus, les recettes en espèces ont augmenté de 5,1 % pour atteindre 478,8 millions de dollars australiens.

La marge est l’érosion silencieuse.

L’érosion silencieuse se manifeste dans le marge d’intérêt net – NIM, l’indicateur de la rentabilité principale du prêteur, ou la différence entre les intérêts qu’il reçoit sur ses prêts et le coût de financement.Compressé de 130 points de base à 15,6 % depuis 16,9 %.Même si les coûts de financement diminuaient, le facteur déterminant reste la combinaison des différentes activités. La croissance provient principalement de la nouvelle division de prêts commerciaux, Bennji. Son chiffre d’affaires a augmenté de 88 %, atteignant 109,8 millions d’australiens ; elle représente maintenant environ 12 % du portefeuille financier australien. Les prêts commerciaux et les financements d’actifs présentent des marges plus faibles que les prêts pour voitures de consommation. Ainsi, à mesure que Bennji se développe, la marge générée par ces activités va dans le mauvais sens, à moins que le volume des transactions ne suive un rythme plus rapide. C’est là le type de développement qui me déplaît le plus dans le secteur financier. C’est aussi le coût direct de cette transformation stratégique que la direction insiste sur : Solvar se transforme délibérément en une société de services financiers plus large, en passant d’un prêteur axé sur le marché de la consommation, avec la marque Money3, à une entreprise de services financiers plus diversifiée.

Ce changement est en grande partie logique et nécessaire. La marque Money3 a passé l’année 2025 à lutter contre le régulateur corporatif australien au sujet de la prise de décision responsable concernant les prêts – c’est-à-dire si le prêteur vérifie correctement la capacité des emprunteurs à rembourser avant d’accorder les prêts. C’est une question que l’ASIC lui-même a abordée dans ses décisions.Cinq prêts accordés à des emprunteurs à faible revenuEn septembre 2025, la Cour fédérale a rejeté la plupart des arguments du régulateur. Elle a constaté des violations dans une petite partie seulement des activités de prêt. Mais cette situation a quand même entraîné des coûts juridiques importantes cette année, et a renforcé le mécontentement du marché. Diversifier les activités vers le crédit commercial, où l’entreprise ne souffre pas de ces problèmes, est stratégique. Un deuxième moteur de croissance pour une action dont le rendement est de 8x est donc attrayant. Mais il faut être patient : Bennji a encore des coûts initiaux à supporter, et n’a pas encore pu générer de revenus grâce au crédit commercial pendant tout le cycle économique. Cela signifie qu’il faut être patient, plutôt que de demander un multiple de croissance… Et à ce prix, personne ne vous demande de le faire.

Évaluation et rendement

C’est là que la notation est déterminée. À un prix de 1,57 dollar, Solvar se négocie à environ 8,3 fois le bénéfice par action normalisé de 19 centimes, et à environ 0,95 fois les actifs tangibles nets.7,5 millions de actions ont été rachetées en 2026, à un prix moyen de 1,54 dollars australiens par action.– En dessous de 1,66 dollar américains par action pour les livres tangibles, ce qui représente vraiment une valeur croissante pour l’entreprise.

Le dividende constitue l’autre élément important : 19,5 centimes, entièrement en dollars américains, pour l’année écoulée, soit une augmentation de plus de 39 % par rapport à l’année fiscale 2025.Une rémunération de 14 cents correspondait en réalité à une augmentation de 40 %.En excluant le dividende spécial de 2,5 centimes à payer en octobre, le versement régulier représente encore environ 10,8 %. En tant que personne qui considère les dividendes comme une forme de rémunération, je note que le montant total versé couvre essentiellement tous les bénéfices normalisés, et même plus que les bénéfices légaux. Ainsi, une partie du rendement est en réalité un retour sur les capitaux investis au Néo-Zélande, et non un bénéfice propre. Il s’agit donc de liquidités réelles, mais on doit traiter cette partie spéciale comme une fortune exceptionnelle, et non comme un revenu normal.

Le bilan et l’horloge du catalyseur

Le bilan financier permet donc de financer le projet sans avoir besoin de nouvelles actions : 1,09 milliard d’australiens de fonds disponibles, avec environ 409 millions d’australiens de marge de manœuvre. Le ratio de levier est de 74 %, alors que la limite maximale pour le conseil d’administration est d’environ 80 %. De plus, il y a 71,8 millions d’australiens en liquidités illimitées. C’est le potentiel dont Solvar a besoin pour dépasser le montant de 1 milliard d’australiens cette année. Les facteurs qui favorisent ce développement se produiront au cours de l’exercice 2027 : une croissance des prêts et des revenus d’intérêts à deux chiffres, les pertes de Bennji passant de l’état de perte initiale à un état de rentabilité, la possibilité de nouveaux dividendes spéciaux, puisque les capitaux libérés par la société néo-zélandaise continuent de augmenter… Et surtout, les chiffres pour le premier semestre 2027 en février : je vais alors vérifier si les dettes déficitaires australiennes restent dans la fourchette de 3,5 % à 4,5 %, et si le NIM ne continue pas à diminuer.

Risques et enseignements pour les investisseurs

Les risques méritent d’être identifiés, car ils déterminent le prix des actifs. Si les coûts de crédit en Australie continuent de augmenter vers 4,5 %, avec le ralentissement du cycle consommateur, la fraîcheur des actifs perdra son avantage compétitif. Si la compression du NIM se fait plus rapidement que l’augmentation des volumes, la croissance du portefeuille de prêts ne se traduira pas en bénéfices. Si le portefeuille commercial atteint un niveau de déficit important en période de récession, son statut de portefeuille sans historique de performance devient un problème coûteux à résoudre. Aucun de ces risques n’est iminente – les données sur la qualité du portefeuille et les refinancements de financement indiquent le contraire – mais c’est pour cette raison que c’est une position, et non une conviction.

Solvar a passé deux ans en punition : des procès judiciaires, une valeur boursière décroissante pour les livres néo-zélandais, un marché immobilier plat… Il a maintenant réduit les coûts de financement, a quitté la Nouvelle-Zélande, a remporté sa bataille contre le régulateur, et a repris la croissance de son portefeuille de prêts. Pendant ce temps, l’action se trouve à environ 8 fois les bénéfices normaux, avec un rendement double-décimal et entièrement indexé sur le taux d’intérêt. Le marché continue de évaluer l’ancienne histoire, tandis que l’entreprise réalise la nouvelle histoire. Je préférerais accumuler environ 1,57 dollar australien par action et la garder jusqu’à la reévaluation à la fin de l’exercice 2027. Il est clair que la stratégie de l’entreprise dépendra du maintien des coûts de crédit australiens dans les limites prévues, ainsi que de la stabilisation du marge nette d’intérêts. Les chiffres de février nous diront si il s’agit d’une action bon marché qui devient encore moins chère, ou si c’est simplement une action bon marché qui trouve de nouvelles opportunités.