SOLV Energy a une histoire intéressante – son plus grand détenteur continue de vendre les actions.

SOLV Energy possède l’histoire… Son plus grand détenteur continue de vendre les actions.

Il y a un paradoxe qui mérite d’être examiné. SOLV Energy, l’entreprise de San Diego qui construit des centrales solaires et des installations de stockage d’énergie à grande échelle, vient de publier les résultats les plus bons depuis leur publication : les revenus ont augmenté de 77 %.Un blowout par rapport aux estimationsLes directives ont augmenté, et le livre des ordres de vente a atteint un niveau record. Quelques jours plus tard, un actionnaire représentant 10 % des actions a soumis une demande de vente au SEC : une notification indiquant son intention de vendre environ 63,35 millions de actions ordinaires. Des résultats record… mais aussi des vendeurs. C’est cette séquence, et non les chiffres clés, qui constituent l’histoire réelle.

Quel est en réalité ce que dit le Formulaire 144

Le formulaire 144 est le document que le détenteur de actions restreint doit soumettre pour signaler une vente envisagée. Il s’agit d’une notification administrative, et non d’un acte de transaction réel. Les actions peuvent être vendues progressivement au fil des mois, et le détenteur peut changer d’avis. Mais ce formulaire indique deux choses : quelqu’un qui possédait MWH avant sa mise en bourse souhaite avoir la flexibilité de vendre les actions aux prix actuels. À un prix de environ 29,97 dollars par action, les 63,35 millions de dollars représentent environ 2,1 millions d’actions – une petite partie par rapport à l’ensemble de la société, mais c’est néanmoins une part importante des actions en libre circulation, qui sont déjà peu nombreuses. Le formulaire 144 représente généralement une sortie ordonnée – planifiée, lente et professionnelle. Ce n’est pas rassurant ; cela signifie simplement que la vente sera probablement régulière, plutôt que paniquée.

Pourquoi le float est-il si mince ? Parce que c’est une entreprise qui n’est pas très connue. La société de capital-risque American Securities, qui a acquis l’entreprise qui est devenue SOLV (anciennement Swinerton Renewable Energy) en 2021, contrôle toujours cette entreprise.environ 79 % des intérêts économiques sur une base échangéeC’est-à-dire, en comptant les unités spéciales de LLC qui peuvent être échangées directement contre des actions publiques. Les actions que le public peut effectivement acheter ne représentent qu’une petite partie de l’entreprise. Chaque période d’offre de actions depuis l’IPO a été utilisée pour vendre ces actions.

Le thème mérite respect.

Je ne suis pas sur le point de dénigrer l’histoire liée à la construction solaire, car elle mérite respect. La direction estime que la demande d’électricité aux États-Unis augmentera d’environ 28 % au cours de la prochaine décennie, et voit donc que…518 milliards de dollars investis dans l’énergie solaire et le stockage d’énergie jusqu’en 2034Déterminés par les centres de données, le retour à l’assemblage local et l’électrification. Les transformateurs font défaut dans le monde entier. C’est un boom dans les infrastructures de l’économie réelle – c’est exactement le type de avantage structurel que je souhaite posséder en contrepartie de mon travail.

SOLV se trouve à l’extrémité de la construction de ce projet. C’était…Premier prestataire de services énergétiques purement lié au secteur solaire et à l’accumulation d’énergie.Le prestataire de services d’ingénierie, de commande et de construction doit être inscrit sur une bourse américaine.Il fixe son prix d’IPO au 12 février 2026, à 25 dollars par action.Et sa valeur de marché est d’environ 6 milliards de dollars. L’entreprise affirme avoir construit plus de 500 centrales électriques depuis 2008. Le stock de travaux en attente s’élève à environ 8,9 milliards de dollars, et elle croît à un taux de 44 % par an ; soit environ 2,5 milliards de dollars de travaux de stockage.

Le test de charge est échoué.

Ensuite, je applique mon premier filtre : le pouvoir de tarification. La société peut-elle augmenter ses prix sans perdre ses clients ? Un entrepreneur du secteur de la construction et de l’exploitation d’infrastructures est, à proprement parler, un employé qui dispose d’un budget de capital. Le client possède l’actif ; SOLV le conçoit, le construit, le met en service et, de plus en plus, le entretenit. Il n’y a pas de revenus liés à cet actif – aucun actif ne collecte des revenus en raison de la demande croissante, comme c’est le cas pour une pipeline, une connexion au réseau électrique ou un module solaire breveté. Les frais sont obtenus par projet, sur un marché compétitif. La classification indique également la même chose : les services de données qui caractérisent ce secteur sont classés dans la catégorie des industries et infrastructures, et non dans celle des technologies.

Les résultats montrent quel impact la taille du modèle a sur les chiffres. Les revenus au deuxième trimestre ont augmenté de 77 %, atteignant 951 millions de dollars. Cependant, le bénéfice net a augmenté seulement d’environ 28 % – le moteur de profits ne suit pas le rythme des revenus. Le taux de marge brute…Elle est tombée à 14,7 % contre 21,1 % l’année précédente.Une partie de cela est une réclassification comptable et un changement dans la composition des projets. La direction a augmenté les prévisions de revenus et de liquidités pour l’année entière, tout en réduisant la fourchette du bénéfice brut ajusté.16,0 % à 16,6 % ; de 16,4 % à 17,0 %Néanmoins, après cette performance médiocre, le bénéfice dilué par action au premier semestre est de 0,12 $. Il s’agit d’une entreprise dont les marges sont faibles. Lors de la conférence annuelle, les dirigeants ont utilisé le terme « irrégulier » pour décrire ces performances, ainsi que pour parler du moment exact où les projets seront convertis en bénéfices réels.

Qui se trouve de l’autre côté de votre commerce

La partie que la narration sur la croissance omet est l’offre en actions. Depuis l’IPO de février, le propriétaire contrôlant a profité de toutes les opportunités pour distribuer des actions.

1. L’IPOÀ 25 dollars en février, les propriétaires originels ont pu commencer à vendre leurs actions, pour une valeur totale de 6 milliards de dollars.
2. Le secondaire de maiagrandi à15 millions d’actions à 36 dollars, soit une valeur d’environ 540 millions de dollars.Sur ces 7,7 millions d’actions, 7,7 millions ont été vendues par les filiales d’American Securities. La société a également émis 7,3 millions de nouvelles actions pour racheter les propriétaires avant l’IPO, y compris les dirigeants.
3. Le “June Greenshoe”Dans lesquels les affiliés ont venduEncore 1,88 million de actions pour environ 67,8 millions de dollars.Et les actions ont alors chuté à environ 32,81 dollars, en dessous du prix de 36 dollars offert.

En ajoutant les chiffres, on comprend bien le schéma : les actions ont atteint un niveau record de 52 semaines, supérieur à 48 dollars, plus tôt cette année. Tous les mouvements de prix ont été vendus. Aujourd’hui, les actions sont échangées autour de 30 dollars, soit essentiellement au même niveau que celui du jour de l’offre publique en capital. Maintenant, arrive la nouvelle information concernant une valeur de 63,35 millions de dollars selon la Formule 144.

Il y a un flux de liquidités moins visible, qui se déplace dans la même direction. Au premier semestre 2026, alors que les actionnaires publiques n’ont reçu aucun dividende, 184,4 millions de dollars ont été distribués aux détenteurs de l’LLC avant l’offre publique. Le flux de liquidités vers ceux qui contrôlent l’entreprise est constant ; en revanche, le flux de liquidités revenant aux actionnaires publics est nul.

Ce que cela coûte à un investisseur qui gagne de l’argent

Du point de vue des revenus et du rapport risque/rendement, MWH ne répond pas aux critères que je attendais. Aucune capacité de tarification : la tendance des marges montre cela. Aucun rendement du tout : le cadre de la courbe du rendement équity que j’utilise – un rendement des dividendes modéré, qui augmente de 8 % à 15 % par an dans un monde sujet aux inflationes – ne permet pas de déterminer où se situe cette action. Vous avez donc besoin d’attendre 100 % du retour sur investissement en termes d’appréciation des prix d’une entreprise dont la gestion décrit les revenus comme instables.

Et la valeur des entreprises est calculée sur une base cohérente : environ 50 fois les bénéfices, environ 1,9 fois les ventes, et près de 20 fois le EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur de l’entreprise en rapport avec les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements. First Solar, l’entreprise qui produit les modules et possède des droits de propriété intellectuelle et un pouvoir de fixation des prix, se vend à environ 14 fois les bénéfices et 9 fois le EV/EBITDA. En d’autres termes, le marché estime la demande d’installations comme si c’était une route à péage. Les frais de péage appartiennent aux entreprises qui possèdent les panneaux, les dispositifs de suivi et le réseau électrique ; les installateurs reçoivent une commission pour leur travail, et cette commission est alors réduite lorsque tout le monde augmente ses prix.

Le bilan s’avère correct : les fonds provenant de l’IPO servent à rembourser les dettes à long terme, ce qui laisse des liquidités nettes. De plus, l’entreprise génère un flux de trésorerie gratuit positif. Cela est une bonne chose. Le problème réside dans l’allocation des capitaux : les liquidités et les opportunités d’émission de valeurs sont utilisées pour permettre au propriétaire contrôlant l’entreprise de sortir, plutôt que pour créer une source de revenus croissante par action.

Le cas honnête et concret

L’objection la plus forte mérite une réponse claire. En ce qui concerne les bénéfices futurs, cela n’est pas évidentement coûteux : une entreprise sans dettes, avec un stock de commandes record, des prévisions de chiffre d’affaires ajusté de 485 à 505 millions de dollars, et un facteur structurel favorable pour la croissance, peuvent permettre des résultats positifs sur plusieurs années. Un manager axé sur la croissance pourrait donc profiter de cette situation. Quant aux traders spécialisés dans les mouvements de marché, ils devraient être prudents lorsqu’ils achètent des actions dans un secteur en expansion – c’est un jeu perdu.

Mais le cas idéal ne touche pas l’asymétrie centrale. Le titulaire du plus grand nombre d’informations – celui qui a fixé le prix de l’IPO à 25 dollars, qui a vendu ses actions pour 36 dollars, et qui vient maintenant de demander à vendre encore 63 millions de dollars – continue de vendre ses actions à tous les niveaux de prix. Lorsque la participation restante du vendeur vaut plusieurs fois la valeur totale des actions en circulation libre, on obtient un “compte en suspens record”, mais ce n’est pas ce que le vendeur conserve.

Mon appel

Je passe. Pas parce que le thème est faux – c’est l’un des meilleurs récits sur l’économie réelle de cette décennie – mais parce que ce modèle me demande de louer mes revenus à quelqu’un d’autre. Je n’ai pas besoin que MWH arrive à cette conclusion pour que tout ait sens ; je ne veux simplement pas être le consommateur de prix du côté où se trouvent les ventes des grands détenteurs. Pour un portefeuille basé sur la croissance des revenus, les entreprises qui gèrent les installations énergétiques – les fabricants de modules, les entreprises de surveillance et d’équipement, les propriétaires de réseaux et de transmission avec une véritable capacité de tarification – restent la meilleure façon d’accéder à ce boom. Le jour où SOLV cesse d’être le moyen pour les vendeurs de réaliser leurs profits et commence à être une entreprise qui paie et augmente ses propres distributions, alors je réexaminerai la situation. Jusqu’alors, c’est juste un nom sur la liste de surveillance, pas une position stratégique.