Solo Stove : Le processus de retournement du produit est réel, mais une dette croissante reste encore en suspens par rapport aux actions.

Solo Stove : Le processus de retournement du produit est réel, mais une dette croissante reste en suspens par rapport aux actions.

Je maintiens ma position de « Hold » pour Solo Brands (OTCQB: SBDS), même si les résultats opérationnels s’améliorent vraiment. En effet, un nouveau design de produit, aussi agréable soit-il, ne change pas les chiffres du bilan financier qui caractérisent cette société. Cette semaine, Solo Stove, la marque phare de la société mère, a présenté le poêle à propane Infinity Flame, avec un fini en bois de teck et acier. Il s’agit d’un appareil de 42 pouces, de taille de table.Jusqu’à 72 000 BTU pendant environ cinq heures et demie.Il s’agit d’une batterie de 20 livres standard, vendue au prix de 799,99 dollars via le site web de l’entreprise.

Ce que signifient les signaux de lancement

En soi, un nouveau fini n’est qu’un accessoire : le même produit, mais un nouveau style de vêtements. Mais pour ceux qui suivent Solo Brands, ce lancement mérite d’être prêté attention, car c’est la meilleure illustration jusqu’à présent de l’écart entre une entreprise qui se reconstruit et des actifs que le marché a constamment jugés sans valeur. La plateforme de propane Infinity Flame n’a été lancée que fin dernier année…Le premier puits de propane de la marqueEt le nouveau fini permet d’étendre cette gamme de produits vers les produits de prix plus élevé. Le catalogue comprend désormais la série Summit smokeless, un appareil pour cuisiner sur une plaque, et un réfrigérateur. La direction de l’entreprise considère cela comme une partie d’une stratégie d’innovation de 18 mois, visant à transformer les jardins en espaces extérieurs. La direction stratégique est donc correcte pour une marque qui s’est trop appuyée sur des promotions pendant sa période de croissance et de déclin : vendre moins de produits mais à des prix plus élevés, plutôt que de chercher à augmenter le volume de ventes grâce aux promotions. Les chiffres annuels montrent que l’entreprise vise toujours des ventes nettes entre 280 millions et 310 millions de dollars, ainsi qu’un EBITDA ajusté entre 24 millions et 30 millions de dollars. Cela représente une amélioration significative par rapport aux précédentes années.les 18,5 millions qu’il a gagnés en 2025.

Le progrès d’exploitation est réel, et il s’est manifesté à nouveau au trimestre de juin. Les ventes nettes ont diminué de 4,1 % pour atteindre 88,5 millions de dollars.Le EBITDA ajusté a augmenté de 28,6 % pour atteindre 13,5 millions de dollars.Un profit de 15,3 %, contre 11,4 % l’année dernière ; parallèlement, la perte nette est tombée à 4,4 millions de dollars, contre 13,5 millions de dollars l’an dernier. Le bénéfice net est resté proche de 60 %. Les liquidités sur le bilan ont presque doublé, atteignant 35,4 millions de dollars. Les stocks ont été réduits de 22 millions de dollars. La direction a réaffirmé son plan pour l’ensemble de l’année.Ventes au premier semestre : 151,3 millions de dollarsLe chiffre d’affaires a diminué de 10,7 %, donc il ne s’agit pas d’une histoire de croissance. Il s’agit plutôt d’un retour à une situation favorable en termes de marge et de flux de trésorerie – c’est exactement ce dont a besoin une marque endommagée par les prix déficits.

Le navire phare n’est toujours pas réparé.

Mais il y a deux notes de bas de page honnêtes. La première est que les améliorations proviennent de tous les secteurs, sauf celui qui porte le nom de Solo Stove : il était toujours en baisse de 14,7 % au quatrième trimestre de juin.Après une baisse de 38,7 % au premier trimestreLes managers attribuent la baisse de cette unité à leur propre système de tarification. Chubbies a chuté de 8,6 %, tandis que le segment des sports nautiques (planches de paddle et kayaks) a augmenté de 59 %, malgré une base faible.Les ventes internationales ont augmenté de 46 %, atteignant 9,8 millions de dollars.Les différents composants du portefeuille jouent un rôle important, tandis que le produit phare – celui dont la sortie cette semaine vise à relancer l’activité – est le point faible du portefeuille.

La deuxième note de bas de page indique que le réflexe de promotion n’a pas non plus disparu complètement. La direction parle de cesser les pratiques de réduction des prix, mais le site web de l’entreprise continue d’exister.Des offres jusqu’à -25 %, comme lors de l’événement S’mores Day récent.Cela est important, car tout le cas de type « bull » repose sur le prix de tenue de la marque, et non sur le volume d’achats réalisés.

Le bilan possède le droit de demande.

Maintenant, la partie qui possède réellement ces actions : Solo Brands a détenu 258,3 millions de dollars grâce au prêt à durée de vie de 2025, à la fin du mois de juin, contre 35,4 millions de dollars en liquidités.Une capitalisation boursière d’environ 9 millions de dollars.En soustrayant l’argent liquide des dettes, on obtient environ 223 millions de dollars de dettes nettes. En ajoutant cela aux capitaux propres, la valeur totale de l’entreprise se situe dans la fourchette de 230 millions de dollars, soit environ 8 à 10 fois le EBITDA ajusté de cette année, en fonction du point où se trouve l’entreprise dans cette fourchette. Une valeur boursière de 9 millions de dollars peut sembler peu avantageuse… Mais l’entreprise complète, avec tous ses actifs, n’est pas bon marché : sa valeur est d’environ neuf fois le EBITDA, pour une entreprise dont les ventes continuent de diminuer.

Il existe un mécanisme qui se trouve derrière cette lacune, et il agit en faveur des actionnaires. Les intérêts sur les crédits à terme sont payés en nature plutôt que en espèces.Capitalisé sur le principal chaque trimestreAinsi, le solde du prêt augmente même en périodes où l’entreprise est rentable sur une base ajustée. Calculons les chiffres pour le trimestre de juin : 53 millions de bénéfices bruts moins 49,5 millions de coûts d’exploitation donnent environ 3,5 millions de bénéfices d’exploitation avant intérêts. Cependant, l’entreprise perd encore 4,4 millions de dollars après intérêts et impôts. À un taux d’intérêt de 258 millions de dollars par an, le montant des intérêts annuels correspond à l’ensemble de la prévision de EBITDA ajusté. Ce que les améliorations opérationnelles permettent, c’est que l’argent se accumule dans les caisses de l’entreprise, tandis que le prêt continue de s’accumuler sur les actions de l’entreprise.

Cette affirmation a déjà échoué deux fois sur le marché public. En juillet 2025, l’entreprise a…Une répartition inversée de 1 à 40— En combinant chaque 40 actions antérieures en une seule… afin de maintenir sa cotation sur la Bourse de New York, après avoir averti plus tôt cette année que subsistaient des doutes sérieux quant à sa capacité à continuer d’opérer. La division inverse est également la raison pour laquelle le prix record de 52 semaines, soit 20,93 dollars, semble si alarmant ; en divisant par 40, le prix réel était environ de 52 cents. Puis, en avril de cette année, la Bourse de New York…Les actions ont été retirées de la liste à nouveau, cette fois-ci.En raison de sa valeur inférieure au seuil de capitalisation de marché de 15 millions de dollars fixé par la bourse, l’action est passée sur le marché OTCQB.

Aujourd’hui, les actions se négocient autour de 3,50 $, près de leur plus bas niveau des 52 semaines, avec seulementEnviron 2,6 millions de actions en circulationEt un coefficient beta proche de 4,7. Le marché valore cet actif comme un instrument de loterie, qui est subordonné à une masse de dettes qui représente environ 28 fois sa valeur de marché. Cette estimation est raisonnable, compte tenu de la structure du titre, et non une mauvaise estimation pour acheter ce titre.

Mots clés pour les investisseurs : toujours « Hold »

Je distingue donc deux questions que l’histoire continue de confondre. Les affaires s’améliorent-elles ? Oui, avec des preuves vérifiables : le BEPIDA augmente, les liquidités augmentent, les stocks diminuent, les pertes se réduisent. Mais cet improvement concerne-t-il également les actions de l’entreprise ? Pas encore – l’entreprise n’est pas bon marché, car son prix est environ neuf fois supérieur au BEPIDA. De plus, les prêts qui s’accumulent se remboursent plus rapidement que le plan actuel ne le permet. La mise en place de cette nouvelle fonctionnalité cette semaine montre bien que la stratégie liée aux produits premium est effective ; ce n’est pas simplement un facteur de motivation pour les investisseurs. Un nouveau revêtement sur le foyer de combustion représente une erreur de calcul par rapport à un montant de 258 millions de dollars.

Le facteur le plus important qui peut motiver cette entreprise est un événement lié à sa structure financière : une refonte de son financement, une modification des conditions contractuelles ou une résolution de dettes qui permettrait d’économiser ou de réduire significativement la dette. Ce n’est rien que les nouveaux produits ne puissent remplacer. Sans cela, il faudrait que le segment des Solo Stove retrouve une croissance, et que les flux de trésorerie réduisent réellement la dette nette, plutôt que de rester stockée dans les caisses de l’entreprise pendant que les intérêts s’accumulent. Le cas contraire mérite également respect : avec une capitalisation boursière d’environ 9 millions de dollars, même une résolution de dettes relativement favorable constitue une opportunité importante pour les investisseurs tolérants au risque. C’est pourquoi il s’agit d’une position spéculative, adaptée aux investisseurs tolérants au risque, en tenant compte du pire scénario possible, plutôt que du scénario idéal. Une information manquante à signaler : le taux d’intérêt exact et la date de échéance du prêt n’ont pas été confirmés dans cette revue. Ce taux détermine donc la vitesse à laquelle la dette s’accumule – un facteur important qui devrait être précisé avant de poser toute position d’investissement.

Le foyer à feu sans fumée était toujours un bon produit. Le problème n’était pas vraiment le produit lui-même – c’était plutôt les 258 millions de dollars de dettes qui s’y ajoutaient. La nouvelle version du produit rend le catalogue plus attrayant, et la stratégie de prix premium plus crédible ; mais cela ne permet pas d’éliminer les dettes. Jusqu’à ce que le bilan financier soit rééquilibré, il s’agit simplement d’une transaction liée aux dettes, et non d’une investissement.