Le rallye de Solana : L’histoire liée aux ETF et au « développement du réseau » est moins solide qu’il n’y paraît – et le vote sur l’offre a simplement changé les chiffres.

Solana est l’histoire qui se répète sans cesse. Ce mois-ci, le prix de Solana a finalement commencé à augmenter. Le prix de Solana se situe maintenant autour de 105 dollars, soit une augmentation d’environ 75 % par rapport au minimum de février, qui était d’environ 60 dollars. En deux mois, il a augmenté d’environ 40 %. Cependant, il reste encore en baisse d’environ 65 % par rapport à son niveau record en janvier 2025, qui était d’environ 294 dollars. Le marché offre deux explications possibles pour cette évolution. La première est liée à l’argent : les nouveaux ETF de Solana aux États-Unis continuent d’attirer des investissements importants. La deuxième explication est liée à la croissance : le réseau continue de réaliser des revenus record pour son secteur. Les deux facteurs sont vraiment en jeu. La question que les investisseurs doivent se poser est de savoir si l’un ou l’autre de ces facteurs est vraiment responsable de cette évolution, ou s’il y a quelque chose d’autre, moins visible, qui a influencé les chiffres.

Commencez par l’argent provenant des ETF, car c’est une histoire plus claire. L’approbation que tout le monde espérait en 2025 est déjà arrivée : les fonds spéculatifs sur Solana.Début de négociations le 28 octobre 2025Et neuf d’entre eux font des transactions actuellement, sous la direction de Bitwise, Grayscale, Fidelity et 21Shares. Les flux sont réels et en augmentation – à la fin du mois d’août, les entrées nettes cumulées avaient atteint environ 1,3 milliard de dollars. Cela rend possible que août soit le mois le plus fort pour ces fonds de l’année. Le jour le plus important fut le 27 août, avec une entrée de 60,9 millions de dollars.La plus grande quantité de marchandises en un seul jour de 2026Seule la variante de staking de Bitwise a atteint environ 1 milliard de dollars d’actifs, ce qui représente environ deux tiers des entrées d’argent enregistrées ce jour-là.

Maintenant, calculons l’ampleur de cette demande par rapport au valeur du propre token. La valeur de Solana est d’environ 61,5 milliards de dollars. Ainsi, l’ensemble des flux d’investissements via les ETF sur dix mois représente environ 2 % de la valeur de marché de cet actif. Un jour de flux record représente environ 0,1 % de cette valeur. Pour calibrer cela : les ETF américains dédiés au Bitcoin ont reçu des investissements considérables.Quelque chose comme 62 milliards de dollars.Au cours de leurs deux premières années, leurs flux dépassent de loin ceux de Solana en un jour normal. Un jour record pour les fonds SOL a été un nombre inférieur à celui de l’une des journées de négociation sur les exchanges de Solana lui-même – le volume des transactions sur les DEXs en ligne a atteint environ 1,3 milliard de dollars en un jour chargé de juillet. Les fonds ETF constituent un véritable canal de distribution avec une véritable dynamique, mais ils ne sont pas le moteur d’une hausse de 75 %. La “espérance” liée à cet investissement a été prise en compte à l’automne 2025, lorsque l’approbation a été accordée. La seule caractéristique vraiment originale est la conception du produit : Bitwise détient 100 % de ses actifs dans BSOL.Environ 7 % de rendement, avec une commission de 0,20 %Et il investit à nouveau, plutôt que de dépenser. Ce n’est pas une exposition au “or numérique” ; c’est plutôt un produit de revenu. Gardez ce détail à l’esprit – cela constitue le moteur de l’histoire.

L’histoire de croissance semble plus solide, et c’est en soi qu’elle est forte. Solana a obtenu la première place dans le classement des applications décentralisées.Revenus sur neuf trimestres consécutifs, pour un montant de 257 millions de dollars.Au deuxième trimestre 2026, à partir d’une base qui inclut160,8 milliards de dollars pour le volume de DEX9,8 milliards de transactions sans vote, un coût moyen de 0,0004 $, et 427 millions de SOL déposés. Le réseau a également ajouté une fonctionnalité vraiment nouvelle : les « marchés financiers en ligne ». Le commerce d’actions tokenisées sur Solana a atteint environ 5,8 milliards de dollars au deuxième trimestre – soit une augmentation de 114 % par rapport au premier trimestre. On estime que Solana sera capable de gérer…Plus de 95 % du volume total des actions tokenisées sur les plateformes décentralisées.Cette catégorie n’existait même pas un an plus tôt : le volume total de tokens équivalent à des actions valorisés par cette réseau était de 1,34 million de dollars. Un an plus tard, ce volume a dépassé…3 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 2 400 fois.Le moment clé est arrivé en juin, lorsque Backpack Securities a été cotée à la bourse.Les actions de SpaceX tokenisées sur le réseau le jour de l’offre publique en série de SpaceX.

Deux observations devraient tempérer l’enthousiasme avant qu’il ne se transforme en une thèse ferme.

Le premier point concerne la composition réelle des revenus. Le 18 juillet – c’est le jour où Solana a remporté la première place dans le classement des revenus quotidiens du réseau de l’industrie.Pour la première fois, depuis près de cinq mois.Pump.fun seul a contribué environ 2 millions de dollars sur les 5,35 millions de dollars des frais de protocole. Les autres acteurs concernés étaient les plateformes de trading : le terminal Axiom, les exchanges Meteora et Raydium, ainsi que l’agrégateur Jupiter. Au premier trimestre, deux applications de trading – pump.fun et Axiom – représentent environ 62 % des revenus du réseau, tandis que les huit applications les plus importantes représentent 78 % des revenus. C’est une véritable source de revenus, mais il s’agit d’une source de revenus liée au trading. Les revenus provenant du trading sont de nature procyclique. La même année, lorsque le prix de SOL est tombé à 60 $, les revenus quotidiens de Solana ont diminué pendant cinq mois. Le premier rang a été récupéré à la mi-juillet, tout comme le prix du token. Les millions de comptes actifs quotidiens semblent impressionnants, mais il faut se rappeler que créer un compte ne coûte presque rien, et cela ne dit pas grand-chose sur le fait que l’utilisateur reviendra ou paiera, ou non.

La deuxième observation concerne la propre capacité de Solana. Une part de marché de 95 % dans un marché en croissance rapide semble être un avantage majeur… mais on ne devrait pas oublier qui contrôle la distribution de ces produits. Le système de tokens pour les actions de Solana est mis en œuvre par des équipes spécialisées – Backpack’s Sunrise, xStocks, Raydium. Le 1er juillet 2026, Robinhood a lancé une couche Layer-2 basée sur Ethereum, appelée Robinhood Chain.En trois semaines, il a dépassé Solana en termes de volume d’actions tokenisées sur le chaine par jour.Elle se rend là-bas en utilisant un réseau de plus de 23 millions de comptes de commerce existants. Le argument technique en faveur de Solana reste valable ; le marché a simplement choisi celui qui possède déjà les clients. C’est là la force ordinaire – la distribution – qui l’emporte sur les nouvelles technologies. C’est la preuve la plus forte que la supériorité de Solana dans son produit le plus légitime est due à des licences, et non à une propriété exclusive.

Ce qui nous amène à ce qui a vraiment changé cette semaine, en dehors des célébrations. Le 28 août, les validateurs de Solana ont terminé le vote de gouvernance, avec deux propositions concernant l’augmentation de la vitesse d’inflation. La première proposition consiste à doubler la vitesse de diminution de l’inflation : on pourrait atteindre un taux final de 1,5 % vers 2029, plutôt que en 2032.environ 18,9 millions de SOLEnviron 3 % de l’offre actuelle, sur les six années à venir… Cela ne suffit même pas pour obtenir la majorité absolue de deux tiers.Seulement après qu’un validateur contrôlé par le Kraken ait renouvelé ses voix.À la dernière minute, les chances de soutien total se sont transformées en 90 % de soutien pour le projet. La mesure complémentaire, qui aurait entraîné une augmentation des détructions de tokens quotidiennes de treize fois…Ne a pas reçu les deux-tiers de soutien nécessaire.Résultat net : une dilution plus lente à l’avenir, mais aucune dépréciation significative liée aux frais. Dans un réseau où la consommation quotidienne actuelle de quelques centaines de SOL n’est qu’un erreur de calcul, comparée aux environ 60 000 nouveaux titres émis chaque jour.

C’est une tension que personne dans le discours concernant la manifestation ne tient compte. L’inflation est là où proviennent les bénéfices générés par les investissements ; en outre, les prévisions de l’élection diminuent également.Le rendement nominal de l’investissement est d’environ 5,8 % aujourd’hui.Vers 4,3 % au premier année, 3,0 % au deuxième année et 2,25 % au troisième année. La pénurie croissante et la baisse des rendements sont le même phénomène. Le rendement était ce qui distinguait les ETF de Solana des autres produits – celui qui attirait des flux record, et donc le plus grand des fonds existants. Les détenteurs du token votent pour s’enrichir en termes de valeur unitaire à long terme, mais pour s’appauvrir en termes de revenus à court terme. Cela est dû aux objections des validateurs, dont les revenus sont réduits par ces votes.

La réponse simple à la question posée dans l’article est donc que les espoirs liés aux ETF et la croissance du réseau poussent SOL vers des prix plus élevés. Mais cette idée devient un produit concret en octobre 2025. Les flux de capitaux sont réels, mais modestes par rapport à un actif de 61 milliards de dollars. La croissance est bien réelle, mais la plupart de ces flux se produisent lorsque le marché est en tendance haussière, et lorsque le marché est en tendance baissière. Le marché le plus prometteur pour Solana n’est pas encore celui où Solana remporte une victoire. Le changement structurel représente une situation difficile : il s’agit de réduire à la fois l’offre et la rentabilité, ce qui entraîne pour ceux qui achètent des actifs à faible rendement exactement ce que le modèle de revenus du réseau encourage : moins de rendement, plus de rareté.

Ce qui confirmerait une lecture plus durable de cet actif, ce n’est pas un objectif de prix plus élevé. C’est plutôt si la base de revenus se déplace loin du fait que 60–80 % des revenus proviennent de l’activité de trading ; si les équipes chargées des tokens d’actions – c’est là où apparaît le concept de “utilisation légitime” – restent sur Solana, ou si elles se tournent vers ceux qui possèdent les clients ; et si les flux d’ETFs deviennent réellement importants par rapport à la taille des tokens achetés. Jusqu’à alors, on peut dire simplement que Solana dispose d’une utilisation réelle, mais qui récompensait principalement le niveau de trading qui s’y trouve. C’est une capacité nouvelle, sans aucun avantage concurrentiel, et une décision de gouvernance qui consiste simplement à échanger des revenus contre la rareté. C’est une raison valable pour respecter la plateforme, et une raison sérieuse de rester méfiant face aux histoires qui lui sont racontées.