Sojitz n’est pas à 14 % en dessous de la valeur juste. Il se trouve dans une phase d’investissement importante, avec un multiple futur convenable.

Le titre qui indique « 14 % en dessous du prix de réalité » que vous avez peut-être vu est basé sur un modèle de résultats financiers, et non sur des arguments liés aux flux de trésorerie. Le même modèle de flux de trésorerie appliqué par la même plateforme indique que la valeur intrinsèque de Sojitz est de 2 702 yens – ce qui signifie que l’action est environ 110 % supérieure à sa valeur dérivée par le modèle de flux de trésorerie. Ce titre prend simplement un seul modèle en compte, ignore le autre, et le considère comme une base de référence.

Cela ne signifie pas que la structure de l’analyse est mauvaise. Cela signifie simplement que le chemin de preuve doit être différent de celui indiqué dans le titre. La question n’est pas de savoir si un modèle narratif automatisé affirme que les actions sont bon marché. La question est plutôt de savoir si les prévisions de profit de Sojitz sont crédibles, si le cycle d’investissement en cours permettra finalement de générer les flux de trésorerie nécessaires pour justifier le prix actuel des actions, et si le multiple de valorisation est suffisamment optimiste pour permettre une marge financière confortable.

Voici ce qui se passe réellement.

L’augmentation des bénéfices est réelle.Sojitz a augmenté ses prévisions de bénéfices consolidés pour l’ensemble de l’année.130 milliards de yens pour l’exercice financier se terminant en mars 2027.Les résultats dépassent l’objectif de 115 milliards de yens pour l’exercice 2025. La direction a divisé cette augmentation en trois parties : 10 milliards de yens provenant de la réorganisation des entreprises en difficulté, qui ont subi des pertes l’an dernier (charbon australien, vente de voitures usées) ; 6 milliards de yens provenant de la croissance des bénéfices dans les activités existantes (engrais à l’étranger, tabac militaire, parcs industriels à l’étranger) ; et 12 milliards de yens provenant des investissements prévus dans le cadre du Plan de gestion à moyen terme 2026 – infrastructures en Australie, activités liées aux avions, et NIPPON A&L.

Le progrès de Q1 est plus rapide que le rythme.Les bénéfices au premier trimestre de l’exercice 2026 étaient¥30,2 milliards – une augmentation de 43 % par rapport à l’année précédenteCela représente 23 % de l’objectif annuel de 130 milliards de yens, après seulement neuf mois de travail. C’est plus rapide que la progression linéaire attendue ; cela indique donc que l’objectif annuel n’est pas réaliste, mais plutôt conservateur. Le secteur des produits chimiques est le plus performant : les bénéfices bruts ont augmenté de 13,8 milliards de yens, pour atteindre 30,7 milliards de yens. Cela est dû aux prix plus élevés du méthanol et à la consolidation de NIPPON A&L. L’énergie et les infrastructures ont également contribué à des bénéfices de 8,2 milliards de yens. Le secteur de la vente au détail et des services aux consommateurs a atteint 29 % de son objectif annuel en un seul trimestre, bien plus que ce qui est habituellement observé pendant les saisons.

L’état des flux de trésorerie est la partie compliquée.Le flux de trésorerie opérationnel principal pour l’exercice 2026 est estimé à 150 milliards de yens. Cependant, les nouvelles investissements au premier trimestre ont représenté 60 milliards de yens – soit un rythme annuel de 240 milliards de yens. La direction a alloué environ 70 % du flux de trésorerie opérationnel principal aux investissements de croissance et 30 % aux retombées pour les actionnaires. Ce qui signifie que le flux de trésorerie net – la mesure qui détermine finalement le cours des actions – est négatif pendant cette phase d’investissement. L’entreprise prévoit 100 milliards de yens en investissements supplémentaires au deuxième semestre de l’exercice en cours, et 300 milliards de yens pour l’exercice suivant.

C’est le compromis structurel à respecter. Sojitz investit activement des capitaux dans les secteurs de l’énergie, des infrastructures, des chaînes de valeur alimentaire et des minéraux essentiels (elle vient d’accepter une décision d’investissement final concernant une usine de gallium en collaboration avec JOGMEC et Alcoa). L’objectif est d’obtenir un rendement sur les capitaux propres de 15 % dans son plan futur. La société s’attend à atteindre un rendement sur les capitaux propres de 12 % pour l’exercice 2026, contre 10,1 % en 2025. Si ces investissements génèrent des bénéfices au cours des 18 à 24 mois suivants, le prix actuel semble bon marché. Sinon, l’histoire qui justifie ces investissements…300 % + 5 ans de performanceInterruption.

Le multiple avancé n’est pas intéressant, et il n’est pas bon marché.Avec un cours d’environ 5 668 yens, Sojitz se trouve à un multiple de rentabilité à terme de 9,2 fois. Ce n’est pas une évaluation précaire pour une entreprise que le marché a abandonnée. C’est plutôt un multiple raisonnable pour une société commerciale japonaise diversifiée – respectable, mais pas extrêmement bon marché. Un multiple de 12 fois, ce qui place Sojitz sur un pied de même niveau que les entreprises industrielles diversifiées qui croissent plus rapidement, correspond à une valeur de 7 430 yens. Un multiple de 15 fois, en accord avec la trajectoire de rendement sur capitaux propres visée par la gestion de l’entreprise, correspond à une valeur de 9 285 yens. Aucun des deux n’est garanti. Les deux dépendent du succès de la thèse d’investissement.

Les dividendes et les rachats d’actions constituent les retours concrets.Le dividende pour l’année entière a été augmenté à¥180 par actionUne augmentation de 9 %, et c’est la cinquième hausse annuelle consécutive. À partir du prix actuel, cela correspond à un rendement d’environ 3,2 %. L’entreprise a également effectué une reprise de actions d’une valeur de 10 milliards de yens au cours de l’exercice 2025 : elle a vendu 15 millions d’actions, réduisant ainsi le nombre d’actions en circulation de 225 millions à 210 millions. Cela représente donc une augmentation réelle du bénéfice par action, qui s’ajoute aux gains de profit de l’entreprise.

C’est ce que le marché continue de faire de mal.L’histoire ancienne concernant Sojitz est que c’est une entreprise spécialisée dans les produits de base – donc exposée aux cycles du marché du charbon, des métaux et du commerce mondial. Mais cette histoire est désormais obsolète. Les bénéfices de l’entreprise sont maintenant stimulés par les secteurs des produits chimiques, des services énergétiques, de l’aérospatiale liée à la défense et des services pour le consommateur en Asie du Sud-Est. La reprise des secteurs qui génèrent des pertes permettra d’obtenir encore 10 milliards de yens de bénéfices l’année prochaine. Les secteurs des métaux et de l’automobile restent faibles : l’automobile a enregistré une perte de 0,3 milliard de yens au premier trimestre. Cependant, la direction travaille activement à restructurer ces activités, plutôt que de les laisser continuer à générer des pertes constantes.

Le marché n’a pas encore réévalué Sojitz en tant que plateforme d’infrastructure et de services énergétiques, avec une capacité de diversification. C’est pourquoi le multiple futur est de 9x, en fonction d’une croissance du bénéfice de 25%. L’écart entre la description du projet et les chiffres réels est réel, même si l’annonce « 14% en dessous de la valeur juste » a mal décrit le mécanisme en question.

Cible, calendrier, mécanisme dealerte.Si l’objectif de bénéfice de 130 milliards de yens est atteint – et les progrès en premier trimestre indiquent que cela se fait bien – un multiple de 12x est approprié pour une entreprise qui augmente son bénéfice à ce rythme tout en rachetant ses actions. Cela signifie une augmentation de valeur de environ 7 430 yens. C’est une augmentation d’environ 31% par rapport aux niveaux actuels. Il reste encore 12 à 18 mois avant que les résultats annuels soient complets et que commence le nouveau cycle budgétaire, afin de valider la trajectoire des résultats financiers.

Le signal d’alarme est simple : si les résultats de Q2 et Q3 montrent que le bénéfice diminue de manière significative par rapport au niveau atteint en Q1 – c’est-à-dire si l’entreprise ne réalise pas plus de 80 % de l’objectif de 130 milliards de yens d’ici la fin de l’année, ou si la direction réduit les prévisions – alors l’hypothèse selon laquelle la croissance sera durable s’effondre. La phase d’investissement important signifie que l’entreprise investit pleinement dans sa stratégie. Si les résultats ne commencent pas à se montrer, le multiple actuel diminuera, et non augmentera.

Ce n’est pas un titre bon marché, car un modèle narratif le dit ainsi. Il s’agit d’une situation où les résultats opérationnels se améliorent plus rapidement que ne le montre la valeur boursière. La preuve viendra du fait de savoir si 240 milliards de yens de dépenses d’investissement annuelles permettent réellement de créer une base d’actifs qui génère un ROE supérieur à 12 %. Si c’est le cas, le prix actuel est généreux en regard des réalités. Sinon, les rachats d’actions et les dividendes sont les seuls moyens de se protéger.