La campagne de SoftBank n’a rien à voir avec les vendeurs à court terme.

Il y a un titre qui circule : l’augmentation des actions de SoftBank soulève le risque d’une « short squeeze », car les pariers à la baisse se multiplient. L’idée est que les pariers à la baisse sont repoussés hors du marché, et que le couvert des positions pourrait entraîner une nouvelle hausse des actions.

Le problème, c’est qu’il y a presque aucun vendeur à court terme pour faire pression.

À la date du 31 août, les positions courtes en ADR de SoftBank se situaient à5,5 millions de actions – 0,05 % du capital détenu par le publicLe rapport jours-couverture était de1.1Même l’augmentation de 11 % enregistrée dans les positions courtes par rapport à la période précédente a fait naître environ un demi-million de actions vendues à des prix négatifs. Ce n’est pas une transaction très importante. C’est l’équivalent financier d’un murmure.

Le cours des actions SoftBank évolue en raison de facteurs bien plus importants que ceux liés à quelques investisseurs qui décident de réduire leurs positions. Le cours des actions évolue parce que SoftBank est structuré comme une société holding d’investissements, dont la valeur nette est dominée par Arm Holdings. De plus, Masayoshi Son a utilisé son bilan financier à des fins stratégiques pour parier sur OpenAI. Comprendre les mécanismes réels qui motivent ces mouvements de cours – et ce qui pourrait les perturber – est plus important que de chercher à obtenir une situation spéculative irréelle.

L’armée est le moteur du prix.

SoftBank ne gère pas une activité commerciale traditionnelle, comme c’est le cas pour les entreprises de services publics, les fabricants de puces ou les sociétés de télécoms. Il possède des participations dans diverses entreprises, et son cours de bourse reflète la valeur totale de ces participations sur le marché. La plus importante de ces participations est Arm Holdings.

Les comptes d’armée représentent…Plus de 40 % des actifs investis du groupe SoftBank GroupLorsque les actions d’Arm augmentent, les actifs investis de SoftBank augmentent également, et le marché réévalue la valeur de l’entreprise mère. Lorsque Arm diminue, c’est l’inverse qui se produit. Cette relation n’est pas théorique – c’est la raison pour laquelle les actions de SoftBank ont connu une forte hausse de valeur.Plus de 25 % en une seule journée, le 8 septembre.Et la raison pour laquelle le cours de l’action avait chuté de près de 50 % par rapport à son pic au début du mois de juin, il y a quelques semaines seulement… L’action d’Arm a augmenté de 96 % au cours des 120 derniers jours ; elle a donc augmenté de plus de 130 % en termes annuels. Ensuite, le cours a failli, mais est ensuite remonté à nouveau.

Arm est en réalité une entreprise avec des économies concrètes. Les revenus pour l’exercice 2025 ont atteint4,9 milliards de dollars, en hausse de 22,8 % par an. Le taux de marge brute est de 98,2 %, et le taux de marge opérationnelle est de 43 %.Arm cherche à vendre des puces completes pour les centres de données d’IA – un secteur qu’il espère pouvoir développer.Plus de 15 milliards de dollars par an d’ici 2030.Il y a ici une histoire d’exploitation authentique.

Mais les actionnaires de SoftBank ne possèdent pas Arm directement. Ils détiennent une société holding qui possède une grande partie d’Arm. La valeur de cette partie est indiquée en fonction du marché. Les variations de prix qui provoquent des titres d’actualité liés aux “short squeeze” sont en réalité simplement des recommandations de valorisation de Arm, transmises à travers le bilan de SoftBank.

La Dette qui compte

L’histoire de SoftBank trouve son origine dans la manière dont Son a financé ses investissements en IA. L’entreprise a donc pris des engagements…Environ 65 milliards de dollars pour OpenAIUne part importante de cet argent a été empruntée.

En mars 2026, SoftBank a organisé uneUn prêt de 40 milliards de dollars – le plus grand emprunt jamais effectué, en dollars américains uniquement.Pour financer l’investissement d’OpenAI. Le solde restant était…25,9 milliards de dollarsEn outre, l’entreprise a emprunté 20 milliards de dollars après la fin de l’exercice financier, également pour OpenAI. En août, elle a obtenu un…Un prêt de 10 milliards de dollars pour deux ans, soutenu par sa participation dans OpenAI.Avec des prêteurs tels que Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho, Apollo et Sumitomo Mitsui.

Le 9 septembre, SoftBank a annoncé qu’il rembourserait…Le solde total de 25,9 milliards de dollars du prêt temporaire est débloqué le 15 septembre – soit six mois avant la date d’échéance en mars 2027.Le remboursement n’est pas de l’argent gratuit qui se trouve sur un compte bancaire. C’est un refinancement. SoftBank s’apprête à lever de l’argent.10 à 20 milliards de dollars lors d’une vente de obligations sans valeur aux investisseurs institutionnels américains, possiblement en tranche en euros.Et elle a déjà fixé un prix.1 trillion de yens en obligations de détail au Japon, avec des taux d’intérêt entre 4,31 % et 4,91 %.Le pont est remplacé par une dette permanente qui comporte des coûts d’intérêt et des dates d’échéance propres à elle-même.

La structure de cet effet de levier est importante. Un prêt de marge de 20 milliards de dollars de S&P Global est lié à la participation de SoftBank dans Arm. Le prêt de 10 milliards de dollars soutenu par OpenAI comporte des clauses de protection : si la valeur des actions prioritaires d’OpenAI diminue fortement, SoftBank pourrait être obligé de fournir davantage d’argent ou de rembourser le prêt plus tôt. S&P a estimé que le ratio prêt/valeur de SoftBank était…33 % à la fin du mois de mars, avec l’espoir que ce chiffre diminuera à 20-25 % d’ici juin.Comme l’appréciation d’Arm se manifestait à travers les calculs mathématiques liés à cela. Mais Fitch a souligné que une correction sur le marché des IA pourrait menacer la qualité du crédit, en raison de « des valeurs élevées, des dépenses de capital importantes et des retours incertains ».

L’important n’est pas de savoir si SoftBank peut effectuer les paiements demain. L’important est que l’ensemble du processus – la société holding, le marché dans lequel Arm opère, le levier utilisé pour financer les investissements privés et publics – est conçu pour renforcer une seule thèse : l’infrastructure IA va générer des retours énormes, et Son se trouve au centre de ce processus. Si cette thèse est correcte, le levier constitue un facteur de multiplication des profits. Sinon, c’est le même levier qui agit en sens inverse.

L’IPO qui sera soumise à des tests bientôt

SB Energy – l’entreprise de centres de données et d’infrastructures énergétiques soutenue par SoftBank, OpenAI et Nvidia – a déposé une demande pour une introduction en bourse le 1er septembre, visant à…Une valeur de plus de 50 milliards de dollars, avec l’objectif de lever entre 5 et 7 milliards de dollars.Nvidia s’est engagée3 milliards de dollars dans une levée de fonds privée simultanéeOpenAI a reçu des mandats valables de…Environ 5,5 milliards de dollars.

Le prospectus raconte une histoire que les investisseurs devront analyser attentivement. SB Energy dispose de…439 milliards de ventes en stock, basés sur les contrats signés pour les services de centre de données.MaisAucun de ses centres de données n’est actuellement en fonctionnement.Sur une capacité contractée ou en construction de 8,8 gigawatts, il n’y a que…0,8 gigawatt est en cours de construction actuellement.Les premiers revenus provenant des centres de données ne sont pas attendus pour le moment.jusqu’au quatrième quart de cette annéePour les six mois se terminant en juin, l’entreprise a déclaré139 millions de dollars de revenus – la plupart d’entre eux provenant des variations de valeur des instruments financiers, et non des ventes aux clients – ainsi qu'une perte nette de 3,2 milliards de dollars..

Le prospectus indique également que SB Energy est…“Dépendante de manière substantielle” d’OpenAIEn tant que locataire et investisseur en actions. Les contrats avec OpenAI représentent une part importante des revenus à court terme. Or, OpenAI lui-même est très peu rentable, ayant enregistréPertes d’exploitation de 20,9 milliards de dollars en 2025.

Une introduction en bourse de SB Energy permet de déterminer si les investisseurs du marché public sont prêts à évaluer une entreprise qui ne dispose d’aucun revenu provenant de centres de données opérationnels, qui doit respecter des délais de réalisation très longs, et qui dépend entièrement d’une société privée qui n’a pas encore atteint la rentabilité. Cela permet également de voir si la participation contrôlante de SoftBank peut être évaluée de manière à soutenir la structure de levier globale de l’entreprise.

Ce qui fait vraiment bouger les actions

Les hausses récentes de SoftBank – avec une augmentation de 20 % liée aux spéculations sur l’offre publique d’emission de OpenAI en mai, et une hausse de 25 % en une seule journée au début du mois de septembre, causée par Arm et les activités liées aux semi-conducteurs – ne sont pas le résultat de couvertures rapides. Elles résultent plutôt d’une réévaluation des actifs liés à l’IA, via une structure de holding, et de l’utilisation de la levier financier pour amplifier ces variations.

Les données concernant les positions courtes sont simples : 0,05 % du montant total des actions n’est pas une position qui peut être réduite. L’annonce concernant le « risque de surpression des positions courtes » confond corrélation et cause-effecte : l’action monte en valeur, les positions courtes augmentent légèrement, et certains analystes ou outils de calcul relient ces deux phénomènes sans vérifier si il y a vraiment suffisamment de positions courtes pour avoir un impact significatif.

Les vraies questions pour ceux qui envisagent d’acquérir des actions de SoftBank n’ont rien à voir avec les courtiers. Elles sont :

• Pourra-t-il continuer à se développer de manière stable, tout en passant d’un modèle de licence à un secteur d’activité concurrentiel lié aux puces ? Quel sera le impact sur la valeur nette des actifs de SoftBank si les actions Arm baissent en prix ?
• Le service de SoftBank peut-il refinancer environ 65 milliards de dollars des engagements liés à OpenAI, via les marchés obligataires, la vente d’actifs et les prêts garantis, sans déclencher de exigences de marge ou de violations des conditions contractuelles ?
• L’évaluation de l’IPO de SB Energy permettra-t-elle de générer une augmentation de valeur conforme aux principes de marché, afin de soutenir le secteur général des constructions ? Ou bien la différence entre 439 milliards de dollars en commandes en attente et zéro centre de données opérationnel posera-t-elle problème quant à la crédibilité de cette entreprise ?

Le levier est le facteur clé. Lorsqu’une société holding emprunte des milliards d’unités de valeur en contrepartie de ses participations dans des entreprises dont la valeur peut varier de 50 % en quelques semaines, la marge de sécurité réside dans ces valeurs elles-mêmes – et non dans l’absence de vendeurs à court terme. Si Arm et OpenAI continuent à progresser, les calculs sont favorables. Mais si les projets liés à l’intelligence artificielle ralentissent, si les concurrents chinois exercent une pression sur les prix, ou si OpenAI a du mal à générer des revenus suffisants pour justifier l’utilisation de son capital, alors le même levier qui amplifie les bénéfices devient également un obstacle.

C’est le véritable argument d’investissement. La théorie du “short squeeze” n’est qu’un bruit.