SoFi a doublé la croissance des produits par rapport à la croissance des membres. Le marché l’a accepté, quoi qu’il en soit.

SoFi a doublé la croissance de ses produits par rapport à la croissance de ses membres. Le marché l’a accepté tout de même.

Le 29 juillet, SoFi a publié un rapport.Revenu net record d’environ 1,2 milliard de dollars.Les revenus ont augmenté de 40 % par rapport à l’année précédente, avec une croissance record pour les membres et les produits. Les bénéfices nets ont également augmenté de 61 %. Cependant, les actions ont chuté de plus de 9 % ce jour-là. Ce n’était pas la première fois cette année que le marché traite un bon résultat comme une mauvaise performance.SoFi a chuté de 13 % dans son rapport du premier trimestre.Bien que les revenus aient dépassé les attentes, les actions ont chuté d’environ 31,5 % depuis le début de l’année, soit près de la moitié de leur niveau record de 32,73 dollars sur 52 semaines.

En 2026, Wall Street s’est préoccupé des variables incorrectes : les recommandations de l’entreprise, un rapport de courtiers, le taux d’imposition plus élevé, et l’orientation future de la Fed. La valeur qui détermine réellement la capacité de SoFi à générer des bénéfices à long terme – c’est-à-dire le nombre de produits par membre – a diminué pour la première fois au cours du trimestre. Le nombre total de produits atteignit 24,4 millions, soit une augmentation de 42 % par rapport à l’année précédente. Le nombre de membres, quant à lui, est passé à 15,8 millions, avec une augmentation de 35 %. SoFi a donc ajouté 2,2 millions de produits et 1,1 million de membres au cours du trimestre.Les ajouts de produits se faisaient exactement deux fois plus rapidement que les ajouts de membres.Anthony Noto, le PDG de l’entreprise, a souligné que c’était un point de départ important qui reliait la stratégie du “tout-à-un-app” à une véritable interaction utilisateur.

Cet ratio constitue le cœur de l’argument d’investissement de SoFi. C’est la première fois que ce ratio cesse d’être une simple théorie. Le taux de cross-buy – c’est-à-dire la part des nouveaux produits ouverts par les membres existants –Atteint 51 %, en hausse par rapport à 35 % l’année précédente.Le nombre de produits par membre a augmenté d’environ 1,5, passant de 1,47 il y a un an. C’est un mouvement mineur, mais qui est important en raison du faible coût de l’acquisition de chaque produit vendu à un membre existant. Le niveau de abonnement montre les mêmes principes : SoFi Plus compte environ 200 000 abonnés et des revenus annuels d’environ 24 millions de dollars. 85 % des nouveaux abonnés proviennent de la base existante. Les membres existants continuant à générer des revenus supplémentaires constituent donc des revenus qui se multiplient sans que les coûts d’acquisition soient à nouveau payés.

Les facteurs qui entraînent les pertes de valeur, testés un par un :

Le rapport des vendeurs de titres n’était qu’un bruit, et son application concrète en a démontré la nullité.En mars, Muddy Waters a porté plaintes de nature comptable contre SoFi. L’entreprise a qualifié ces allégations de…Une absence fondamentale de compréhension de ses états financiers., etUne enquête de type class-action a été menée.Depuis le rapport, SoFi continue de progresser : elle a dépassé les estimations des analystes chaque trimestre depuis le troisième trimestre 2024.

La “déception” mentionnée était en réalité un taux d’imposition, et non un problème lié aux demandes.SoFi a maintenu ses prévisions annuelles pour le premier trimestre – la direction avait supposé deux baisses des taux au début de l’année, et ces baisses ont été annulées. Le marché a interprété cette situation comme une incertitude. Un taux d’impôt effectif plus élevé que prévu, soit environ 700 points de base plus que les prévisions initiales, a réduit les bénéfices par action ajustés de environ 0,05 $. Lors du deuxième trimestre, la direction…La prévision des revenus pour l’ensemble de l’année a été relevée à 4,75–4,85 milliards de dollars.Tandis que le EPS ajusté était de 0,60$. Cette « réduction » était un chiffre de résultats conservateur, et non une indication d’une situation économique détruite par l’entreprise.

Le choc lié au taux a ignoré les volumes records.Le marché s’inquiète du risque lié aux taux d’intérêt. Les échanges de swaps sur les taux d’intérêt indiquent une probabilité d’augmentation des taux d’intérêt de environ 40 %. Les crédits accordés ont encore atteint un niveau record de 14,8 milliards de dollars. Les crédits personnels ont atteint 10 milliards de dollars pour la première fois, les crédits étudiants ont augmenté de 170 %, et les crédits immobiliers ont augmenté de 74 %. Le système de prêt n’attend pas les décisions de la Fed.

La seule question légitime est la mise en œuvre, et non les comptes. Pour atteindre les environ 1,6 milliard de dollars en EBITDA ajusté prévu par la direction, le taux de marge doit augmenter, passant d’environ 30 % au premier semestre à…environ 38 % dans la seconde moitiéC’est là que le scepticisme trouve son sens : si les achats croisés tombent en dessous de la moitié des quantités de produits consommées, les marges s’arrêtent de croître, ou une hausse des coûts nuit finalement aux revenus. L’autre point faible est la Plateforme Technologique – ce que la direction appelle l’“AWS de l’infrastructure financière”.Une baisse de 27 % par rapport à l’année précédente au premier trimestre.Après avoir perdu un client important. Cette faiblesse est réelle et non résolue dans les chiffres rapportés.

La direction se comporte comme si elle savait ce que les actions ne font pas.Noto a acheté environ 31 000 actions pour environ 16 dollars au début du mois de mai.Il s’agit d’une situation où les actions représentent près de 12 millions d’actions. Le bilan financier est donc financé par des fonds bancaires, et ne présente pas de problèmes. Une grande partie de la dette brute provient de dépôts et de financements de type “wholesale” liés aux prêts. La dette nette est d’environ 3,3 milliards de dollars, contre environ 11 milliards de dollars d’actifs propres – ce qui représente un ratio dette/actifs propres inférieur à 30 %. Il s’agit donc d’une banque de consommation classique, et non d’une banque en situation spéciale soumise à des conditions de levier.

La valeur actuelle du titre est d’environ 26,5 milliards de dollars, contre des revenus prévus pour l’année 2026 d’environ 4,8 milliards de dollars – soit environ 5,5 fois les ventes futures, avec une croissance de 40 %. Le cours du titre est donc à environ 30 fois le EPS ajusté prévu pour cette année, qui est de 0,60 dollar par membre. Sur une base de croissance comparable, Robinhood propose un ratio de 16,9 fois les ventes. L’analyse d’AInvest classe toujours SoFi en position « Hold ». Le consensus n’a pas pris en compte les calculs spécifiques pour chaque membre ; c’est justement ce qui permet à un titre mal compris de rester bon marché. Le titre pourrait avoir besoin de trouver un niveau bas avant que quiconque ne s’y engouffre, mais les calculs futurs sont déjà beaucoup plus attrayants que ce que la narration paniquée suggère. Si la direction du groupe arrive à maintenir un taux de marge stable, tout en augmentant les revenus de plus de 30 %, alors le ratio de valorisation peut être réajusté.