SoFi a enregistré une croissance de revenus record. L’action a chuté de 10 %. C’est une déconnexion.

SoFi a enregistré une croissance de revenus record. L’action a chuté de 10 %. C’est un signe d’incohérence.

SoFi Technologies a enregistré des revenus record au deuxième trimestre : 1,21 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 % par rapport à l’année précédente. De plus, la société a ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’année. Le EBITDA a augmenté de 44 %. Le EPS a progressé de 50 %. L’action…-10%Le même jour.

Le marché a réprimandé SoFi pour une orientation des résultats restant inchangée, ainsi que pour une diminution des revenus liés aux plateformes technologiques. Il n’a pas pris en compte la croissance des revenus, qui serait admirable selon n’importe quel critère de comparaison, l’expansion des membres, qui renforce la flexibilité du modèle économique, et les résultats financiers de la société, qui sont meilleurs que ceux enregistrés par la direction elle-même au cours de l’histoire.

L’attention de Wall Street portée sur ce que la direction n’a pas annoncé est une distraction par rapport à ce que l’entreprise fait vraiment progresser. C’est le cas typique d’une action mal compris : la narration économique ne suit pas correctement les variables clés, et le décalage entre la valeur actuelle de l’action et les résultats financiers s’agrandit à chaque cycle d’éarnings.

Voici ce qui est vraiment important.

Croissance des revenus de 40 %, avec une estimation annuelle augmentée.SoFi a dépassé les prévisions de revenus du consensus de l’ordre de 90 millions de dollars au deuxième trimestre. Par la suite, les dirigeants ont relevé l’estimation des revenus nets ajustés pour l’année 2026 à un intervalle de 4,75 milliards à 4,85 milliards de dollars, ce qui correspondrait à une croissance de 32 à 35 % pour l’année. Les dirigeants ont donc augmenté cette estimation de revenus pendant plusieurs trimestres consécutifs. Le chiffre d’affaires lié aux prêts a atteint un niveau record de 14,8 milliards de dollars au cours du trimestre.+69 % par rapport à l’année précédenteLe prêt accordé par les étudiants a augmenté de 170 % ; les emprunteurs rééchelonnent leurs dettes dans ce contexte actuel. Ce ne sont pas des chiffres anodins. C’est le fondement de la thèse.

2. L’histoire de la marge concerne la taille, et non le échec.Le EBITDA ajusté a augmenté de 44%.357,8 millions de dollars— Un record pour ce trimestre. Le marché s’est concentré sur le fait que la direction a maintenu les projections d’EBITDA ajusté pour l’année entière à 1,6 milliard de dollars, ainsi que les projections de bénéfice par action à 0,60 dollar. Mais les projections des revenus ont augmenté, tandis que les projections des profits sont restées stables. Cela signifie que les marges supplémentaires liées aux nouveaux revenus sont déjà prises en compte dans les coûts. Les dépenses de ventes et de marketing ont augmenté de 48 %, atteignant 392,4 millions de dollars. C’est le coût nécessaire pour ajouter 1,12 million de membres en un seul trimestre, ce qui fait que le total des coûts s’élève à…15,8 millions– +35 % par an. On ne peut pas obtenir une telle croissance des revenus sans investir d’abord dans ce domaine. La question n’est pas de savoir si SoFi peut augmenter ses marges. C’est plutôt de savoir si cette croissance justifie les investissements effectués, et à ces taux, elle le fait effectivement.

3. La qualité du crédit est stable – et se améliore.Le taux d’impayés des prêts personnels s’est élevé à 2,62 % pour le trimestre, contre 3,03 % au trimestre précédent. Ce chiffre est également inférieur au taux de 2,83 % enregistré l’année dernière. L’entreprise a indiqué que les prêts actuels se comportent mieux que ceux de 2017, pour les mêmes durées de remboursement : 4,68 % des prêts actuels ont été impayés, contre 6,43 % pour la tranche de prêts de 2017. Le emprunteur moyen dispose d’un revenu de 150 000 $ et d’une note de crédit de 742. Le taux d’impayés lié aux prêts étudiants est de 0,65 %. La situation macroéconomique concernant l’augmentation du risque de crédit dans le secteur des prêts privés est réelle, mais les normes d’évaluation des risques et le profil des emprunteurs de SoFi se sont maintenus stables tout au long de cette période.

La difficulté liée à la plateforme technologique concerne un client en particulier, et non un problème lié au modèle lui-même.Les revenus de la plateforme technologique ont diminué de 23 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 84,5 millions de dollars. Cela est dû au départ de Chime à la fin de l’année 2025. Le deuxième point important est que les revenus ont augmenté de 13 % trimestriellement, passant de 75 millions de dollars au premier trimestre à 88,75 millions de dollars au dernier trimestre. Cela montre que le taux de désaffection des clients a été stoppé. La direction a renommé cette section en SoFi Technology Solutions et oriente ses activités vers les grandes banques, plutôt que de concurrencer les petites entreprises financières. Cette section a encore généré un bénéfice de 12 millions de dollars. C’est une petite entreprise, qui est en phase de transition… Ce n’est pas encore l’activité principale de l’entreprise : les prêts et les services financiers restent son cœur de métier.

5. Plus de dilution des actions – du moins pour le moment.Le directeur financier Chris Lapointe a confirmé qu’il n’y a pas de plans pour de nouvelles levées de fonds en actions ou de obligations convertibles jusqu’à la fin de l’année 2028. Le nombre d’actions a augmenté d’environ 10 % chaque année au cours des deux dernières années. Cela irrite le marché, même si les fonds obtenus ont été utilisés pour générer plus de 3 milliards de dollars de bénéfices supplémentaires. À l’avenir, cette limitation sur la dilution éliminera un obstacle qui empêcheait la valorisation des actifs de croître.

La normalisation des taux d’imposition, qui a entraîné une diminution de l’indicateur EPS de 0,05 $, est un ajustement comptable ponctuel, et non une dégradation structurelle. La direction a ajusté le taux d’imposition effectif à 22 %, contre une cible autour des dix-huit pourcents. Cela reflète une normalisation, car la rentabilité augmente et les avantages fiscaux liés aux primes d’action diminuent. Sans cet ajustement, l’indicateur EPS aurait été de 0,65 $. Le marché a considéré cela comme un signe d’alarme. C’est simplement un ajustement comptable.

Au prix actuel d’environ 18 dollars, l’action est vendue à un prix de roughly 28 fois le P/E futur de 2026, en fonction des prévisions de revenus de 0,60 dollar par action pour les dirigeants. Cela est inférieur au taux de croissance des revenus de 40 %, et bien en dessous de la trajectoire suggérée par les prévisions annuelles améliorées. GuruFocus avait évalué l’action à un prix juste de 15,84 dollars à la mi-juin. Depuis lors, l’action a encore baissé par rapport son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 32,73 dollars. AInvest a classé l’action comme « Hold » avec une note globale de 1,88 – une note plutôt optimiste, compte tenu de l’ampleur de l’entreprise.

Le problème n’est pas entre les analystes et la réalité – il se situe plutôt entre la myopie trimestrielle du marché et les entreprises qui croissent à un taux de 40 %.

Le catalyseur pour une réévaluation est simple. Les résultats du troisième trimestre, attendus à la fin octobre, devraient permettre de surmonter l’effet négatif lié aux taxes uniques, et déterminer si la reprise de la performance de la plateforme technologique se poursuit par rapport au trimestre précédent. Si le rythme de prêts reste constant – avec 14,8 milliards de dollars en prêts accordés en un seul trimestre, ce n’est pas un hasard –, alors les prévisions pour l’année entière peuvent être relevées, et la différence entre le EPS et les prévisions diminue.

Le risque est la détérioration du crédit. Si le portefeuille de prêts personnels montre une augmentation significative des impayés au troisième ou au quatrième trimestre, l’évolution de la croissance perd sa base. Le modèle de prêt de SoFi dépend de la discipline dans l’évaluation des risques ; en outre, l’environnement macroéconomique n’a pas été mis à l’épreuve par une récession réelle. C’est là la situation critique : les impayés augmentent, et la capacité de la direction à renforcer les normes sans réduire le volume de prêts diminue.

Jusqu’à ce que cela se produise, les chiffres restent en avance par rapport au récit narratif. Une entreprise de fintech qui augmente ses revenus de 40 %, qui augmente son nombre de membres de 35 %, et dont les prix de vente sont inférieurs à 30 fois les revenus futurs… Ce n’est pas un titre qui mérite une baisse de 30 % depuis le début de l’année. Le marché peut avoir besoin de temps pour assimiler le changement d’une stratégie de croissance à tout prix vers une stratégie rentable. Mais dans ce contexte, le temps est en faveur du titre, et non contre lui.