Les bénéfices record de SoFi ont entraîné une hausse de 19 %. La différence entre les résultats réels et les prévisions est en train de se résorber, mais les calculs concernant les marges pour le second trimestre doivent encore être vérifiés.

SoFi a publiéRevenu record au deuxième trimestre : 1,2 milliard de dollars – en hausse de 43 % par rapport à l’année précédente.– Les résultats dépassent les prévisions.1,1 million de membresEt la valeur book de l’action a augmenté de 80 %. L’action est tombée9 % sur le jour des bénéficesEnsuite, il a augmenté d’environ 20 % au cours des cinq sessions suivantes. Il est passé du niveau le plus bas, près de 15,25 $, à environ 18,25 $ mercredi.

C’est le cycle de vente puis achat qui se produit. La première action a été celle de Wall Street, qui a réagi en fonction des objectifs de bénéfices inchangés. La deuxième action, en revanche, a été le moment où les calculs ont commencé à s’appliquer.

SoFi est l’un de ces noms pour lesquels le marché se concentre sur la mauvaise variable, avant de changer de cap une fois que les bénéfices par action prennent le dessus. La question maintenant est de savoir si cette hausse est solide ou si l’écart entre les prévisions et les réalités réelles constitue un risque réel d’exécution, plutôt que simplement du bruit.

Le récit vs. le nombre

L’article du 29 juillet indiquait que SoFi avait maintenu son objectif d’EBITDA ajusté pour l’ensemble de l’année à environ 1,6 milliard de dollars, et son bénéfice par action ajusté autour de 0,60 dollar. Bien que la croissance des revenus ait accéléré et que les crédits accordés ont atteint un niveau record de 14,8 milliards de dollars. Les investisseurs interprètent cet objectif de bénéfices stable comme un signe que les marges ne se développeront pas suffisamment rapidement pour suivre cette croissance. C’est une interprétation raisonnable à court terme. Le problème, c’est la deuxième moitié de 2026.

Le BEBIDA ajusté de SoFi au premier semestre s’est élevé à environ 700 millions de dollars, pour un chiffre d’affaires de 2,3 milliards de dollars. Cela correspond à un taux de marge de seulement 30 %. Pour atteindre l’objectif de 1,6 milliard de dollars de BEBIDA annuellement, il faudrait que le deuxième semestre génère environ 900 millions de dollars de BEBIDA, en tenant compte d’un chiffre d’affaires prévu de environ 2,5 milliards de dollars au deuxième semestre (en se basant sur la fourchette de 4,75 à 4,85 milliards de dollars). Cela nécessiterait un taux de marge de environ 36 % au deuxième semestre – soit une augmentation de près de six points par rapport au premier semestre.

C’est une demande réelle. Les tendances de prêts saisonniers et l’incertitude concernant les taux d’intérêt rendent difficile de savoir si cette augmentation se produira sans problèmes. Les prévisions de la direction supposent qu’il n’y aura aucune baisse des taux de la Réserve fédérale en 2026, ce qui permet de maintenir un taux d’intérêt net d’environ 6,0 %. Si les taux changent, les choses deviennent différentes. L’objectif d’augmentation du taux d’intérêt est le principal risque dans cette situation, et c’est la variable à surveiller chaque trimestre.

Ce que le côté de la croissance dit réellement

Le “member” et le “product flywheel” constituent la partie structurelle de cette thèse. Ils continuent d’accélérer, sans s’arrêter. Le nombre total de membres atteint 15,8 millions, soit une augmentation de 35 % par rapport à l’année précédente. Le nombre total de produits atteint…24,4 millions, soit une augmentation de 42%.En d’autres termes, SoFi introduit deux fois plus de produits que les nouveaux membres. Le taux de utilisation de plusieurs produits est de 51 % – plus de la moitié des membres utilisent plusieurs produits. La notoriété de la marque, sans assistance, a atteint un niveau record de 10,4 %.

Ce ne sont pas des indicateurs de vanité pour une entreprise du secteur financier. L’acquisition de membres est coûteuse. Si 51 % des membres achètent plusieurs produits, le coût d’ajout du deuxième et du troisième produit par utilisateur est nettement moins élevé que celui de l’acquisition d’un nouveau membre. C’est là le mécanisme qui permet d’augmenter les marges : la croissance des ventes ne doit pas nécessairement se faire au détriment des dépenses liées à l’acquisition de clients. Le mécanisme existe. La question est de savoir si cette stratégie sera mise en œuvre correctement.

La qualité des crédits s’améliore, plutôt que de se détériorer.

Les arguments avancés concernant SoFi se réfèrent toujours aux pertes liées aux prêts personnels. Les données ne soutiennent pas une tendance à l’aggravation de la situation. Le taux d’élimination des prêts personnels annuellement est passé à 2,62 % au deuxième trimestre, contre 2,83 % au trimestre précédent. Ce chiffre n’est pas suffisant pour justifier une récession, mais il ne montre pas non plus un problème majeur dans le modèle économique – la qualité du crédit reste stable pendant une période marquée par une augmentation record des prêts accordés. Les prêts ont augmenté de 69 %, atteignant 14,8 milliards de dollars, tandis que les pertes liées aux prêts ont diminué.

La valeur comptable tangible des actifs tangibles (capitaux propres moins actifs intangibles – une mesure plus stricte de la force du capital) a augmenté de 80 % en glissement annuel, pour atteindre 9,5 milliards de dollars. Le bilan se renforce, même alors que l’entreprise connaît une croissance des activités à un rythme record.

Les fonds du marché privé constituent un facteur positif, mais pas le moteur.

Le 5 août, SoFi a lancé trois nouveaux fonds de marché privé avec la participation de CAZ Investments et AngelList Asset Management. Cela permet aux membres d’accéder à des opportunités d’investissement en capital-risque, au capital-risque et à des opportunités stratégiques.Montants minimaux commençant à 500 $.Le communiqué de presse mentionne des risques potentiels liés aux noms tels que OpenAI, Anthropic et Anduril.

Il s’agit d’une fonctionnalité progressive pour SoFi Invest, et non d’un changement majeur dans les revenus. Cela ne modifie pas le profil des résultats financiers du troisième trimestre, ni l’objectif de croissance des marges au deuxième semestre. Cependant, cela renforce la proposition de valeur de la plateforme – c’est une autre raison pour les membres de conserver leurs actifs sur l’application SoFi Invest plutôt que de les partager entre différents courtiers. Cela est important pour la valeur à long terme de l’application, mais pas pour la réévaluation de sa valeur à court terme.

Évaluation : là où réside vraiment le problème.

À 18,25 $, SoFi se vend à environ 5,5 fois les ventes récentes et à environ 4,9 fois les revenus prévus pour l’année 2026. Robinhood se vend à 16,9 fois les ventes. Affirm se vend à 6,6 fois les ventes. Le marché continue de valoriser SoFi comme une entreprise à prix réduit, malgré une croissance des revenus de plus de 40 %, ainsi que 11 trimestres consécutifs de rentabilité ajustée positive.18 trimestres consécutifs en dehors des limites fixées par la Règle des 40Une métrique qui combine le taux de croissance et la marge bénéficiaire pour mesurer la capacité d’expansion durable.

En fonction des prévisions de l’entreprise pour le bénéfice par action sur toute l’année, soit 0,60 $, le ratio P/E anticipé est d’environ 30x. Si l’on prend en compte les projections des analystes pour le bénéfice par action en 2027, soit près de 0,80 $, ce ratio descend à environ 23x. Ces chiffres sont inférieurs aux multiples de 40x+ auxquels évoluent les concurrents. De plus, le chiffre de 23x pour 2027 est inférieur au taux de croissance implicite si les revenus continuent de augmenter dans une fourchette de 30%.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que SoFi est en situation de « Hold ». Ces indicateurs reflètent les tensions non résolues du marché concernant l’objectif de marge pour le second trimestre. Le score global ne prend pas en compte le cycle de croissance des membres ou la trajectoire du crédit ; il représente simplement l’état de consensus actuel, entre la croissance et les questions liées aux objectifs à atteindre.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ?

Une récession économique majeure qui entraîne une augmentation significative des impayés liés aux prêts personnels affectera à la fois les revenus et les marges bénéficiaires. L’objectif de marge EBITDA de 36 % pour la deuxième moitié de l’année suppose un crédit stable, des marges d’intérêts nettes stables, et aucune réduction des taux d’intérêt. Tout changement dans ces conditions – en particulier une décision du Fed de relâcher les politiques monétaires, ce qui réduirait les marges – rendrait difficilement atteignable l’objectif de BPS annuel. Si SoFi échoue à atteindre l’objectif de BPS de 0,60 $, le multiple de 30x devient alors trop élevé par rapport au nombre de actions en diminution.

La configuration

La hausse de 20 % après les résultats est le signe que le marché reconnaît que la baisse initiale n’était qu’une réaction excessive à des indicateurs financiers, et non une problème lié aux activités commerciales. Le système de rotation des actifs est stable, les crédits sont stables également, et la valeur des actions reste inférieure à celle des concurrents, quel que soit le multiple utilisé. L’augmentation du taux de marge de 30 % à 36 % en H2 est la véritable épreuve pour l’exécution des objectifs : ce n’est pas ce sur quoi le marché devrait se concentrer, mais plutôt ce qui déterminera si ces actions vont connaître une hausse de prix ou si elles resteront stables.

Avec un EPS projeté pour 2027 d’environ 23 fois la valeur actuelle, et des ventes futures inférieures à 5 fois cette valeur, l’action ne prend pas pleinement en compte le taux de croissance des revenus de 30 %+, qui est déjà inscrit dans la stratégie de l’entreprise. Si l’expansion des marges se concrétise, la valorisation de l’action peut encore augmenter. Sinon, la croissance des revenus et la stabilité du crédit restent des facteurs qui garantissent une certaine sécurité, ce que la baisse de valeur à 15 dollars par jour n’a pas pris en compte.

Le catalyseur n’est pas les fonds du marché privé. C’est les résultats de l’exercice Q3 : c’est là que le marché verra si l’idée de marge pour le H2 a du sens. C’est ce point de données qui est important.