Le cours de Snowflake a triplé – mais le prix raconte maintenant une histoire différente.

Les actions de Snowflake ont presque triplé depuis le début de 2025. De leur niveau le plus bas de 118 dollars sur 52 semaines à un niveau élevé de 384 dollars en août, cela représente une hausse de 96 % en 120 jours. Le chapitre suivant :Augmentation de 24 % en une seule journée le 3 septembre.Après que la société a surpassé les prévisions de revenus et a augmenté ses prévisions pour l’année entière.

L’histoire qui motive cette démarche est claire : les produits d’IA de Snowflake génèrent enfin la croissance des revenus que Wall Street attendait. Le PDG Sridhar Ramaswamy a déclaré que les offres liées à l’IA représentent une part importante des revenus de l’entreprise.environ la moitié de l’accélérationUne croissance des revenus récente. Des outils comme l’assistant de codage Cortex Code ont permis l’ajout de plus de 2 000 comptes en un seul trimestre.9 100 comptes au total.

Les chiffres indiqués dans l’article sont encourageants. Les revenus liés aux produits au deuxième trimestre ont atteint…1,49 milliard de dollars, soit une augmentation de 37 % par an.— leTroisième trimestre consécutif de croissance accéléréeSnowflake a relevé ses prévisions de revenus produits pour la saison fiscale 2027 à6,07 milliards de dollars, en hausse par rapport à 5,84 milliards de dollars.Cela signifie une croissance d’environ 36 % sur toute l’année, plus rapide que le taux de 25 % que le marché craignait il y a un an.

C’est là que la question passe de ce qui s’est passé à ce que cela coûte.

Snowflake est cotée à une capitalisation boursière de 116 milliards de dollars. Cela correspond à un ratio prix/ventes de 21 fois les revenus récents. Il s’agit d’une entreprise qui continue d’enregistrer des marges opérationnelles négatives selon les normes GAAP – actuellement de -26 %. Snowflake a généré 1,2 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois, un chiffre très positif, avec une croissance annuelle de 63 %. Mais l’entreprise a perdu…191,7 millions de dollars de bénéfices nets au dernier trimestreLe bénéfice opérationnel positif non conforme aux normes GAAP15.3%Exclut les avantages en actions, qui représentent une dépense importante pour toute entreprise dont le personnel est rémunéré en partie en actions.

Pour une entreprise qui n’était pas rentable il y a trois ans, cela peut sembler contradictoire. Mais ce n’est pas le cas. Snowflake génère des liquidités, tout en perdant de l’argent sur son état de résultats. La différence réside dans la comptabilité : les avantages en actions entraînent une diminution des bénéfices annoncés, mais les liquidités restent dans l’entreprise. Les 1,2 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits représentent donc ce qui est vraiment disponible sur le compte bancaire.

Cependant, un ratio prix/ventes de 21 fois pour une entreprise de cette taille est très élevé, selon presque tous les critères de comparaison. En comparaison, Cloudflare se négocie à un ratio de 43 fois ses revenus récents. Mais sa valeur boursière s’élève à 109 milliards de dollars, sur une base de revenus bien plus faible. Parmi les entreprises spécialisées dans les données et l’analyse, cette comparaison est encore plus pertinente. Databricks, le principal concurrent de Snowflake, qui reste encore privé, a récemment annoncé…4,8 milliards de dollars de revenus annuelsAvec des taux de croissance qui rivalisent ou même dépassent ceux de Snowflake. Si Databricks devient publique un jour, le écart de valeur pourrait avoir une influence néfaste sur tout le secteur.

C’est la véritable tension pour les investisseurs de Snowflake aujourd’hui. La reprise de la croissance est réelle. L’histoire de la monétisation de l’IA, que les sceptiques doutaient, a maintenant donné des preuves dans plusieurs trimestres consécutifs. Les obligations de performance restantes – les revenus futurs contractés – ont atteint…9 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.La rétention des revenus nets est de 126 %, ce qui signifie que les clients existants dépensent davantage au fil du temps, et non moins.

Mais les actions ont évolué si rapidement que la valeur actuelle suppose un avenir très prometteur. Avec un ratio de 21 fois les ventes récentes, le marché espère que cette accélération se poursuivra, et que les marges augmenteront vers les objectifs fixés.Objectif de 14,5 % hors principes GAAPEt la concurrence permet de maintenir les choses sous contrôle. La valeur de l’action a chuté d’environ 8 % au cours des cinq dernières jours, par rapport à ses sommets précédents. Cela pourrait être une réaction normale à la baisse, après une hausse de 24 % en une seule journée… Ou alors, c’est peut-être un signe que les profits faciles ont déjà été réalisés.

Le cas du taureau repose sur un mécanisme spécifique : les charges de travail liées à l’IA poussent les clients à collecter davantage de données dans Snowflake. Cela entraîne une augmentation de la consommation de ressources, et par conséquent une augmentation des revenus, dans un effet de vélo. Le chef financier de Snowflake a qualifié cela de…“Changement de fonction de pas” dans le potentiel de revenus en IALes directives élevées confirment cette opinion : la gestion ne parle pas simplement d’IA, elle l’intègre dans ses prévisions.

L’inverse est tout aussi concret. SnowflakeIl a annoncé un accord pour dépenser 6 milliards de dollars sur les services informatiques d’Amazon.Dans un important accord d’infrastructure annoncé en mai. Databricks continue de croître rapidement. Les entreprises de logiciels qui connaissent une croissance de 21 fois leurs revenus et qui ont encore des marges négatives selon les normes GAAP ont une longue histoire de déception pour les investisseurs, lorsque la croissance ralentit même légèrement. Une accélération d’un trimestre ne suffit pas pour garantir les trois prochaines années.

Où cela place-t-il un investisseur en détail qui n’a pas acheté à 118 $, et qui observe à 329 $ ?

Les faits indiquent que Snowflake est passé d’une entreprise qui lutte pour prouver sa valeur commerciale, à une entreprise capable de stimuler sa croissance, ce que le marché récompense aujourd’hui. C’est donc une entreprise différente de celle que la plupart des gens se souviennent, après son déclin après l’offre publique en capital-risque. Mais c’est aussi une entreprise plus chère. L’écart entre une bonne entreprise et un bon prix de l’action s’est considérablement réduit.

La question n’est pas de savoir si Snowflake est en croissance – les données le montrent bien. La question est plutôt de savoir si un chiffre d’affaires de 21 fois supérieur aux prévisions pour l’année entière, avec les projections annuelles déjà prises en compte, permet de conserver suffisamment de marge de sécurité pour un nouvel acheteur. Le marché a clairement indiqué que c’est le cas. La question est de savoir si cette opinion persiste après le prochain cycle de publication des résultats financiers, après les prochains développements concurrentiels ou après les prochaines fluctuations macroéconomiques. C’est là que la conviction se distingue du mouvement.