Les actions de Snowflake augmentent de 22 % – Mais l’histoire réelle concerne plutôt les contraintes liées aux transactions marginales.

Les actions de Snowflake ont augmenté.22 % dans le commerce prolongéAprès la publication des résultats du deuxième trimestre fiscaux 2027 mardi soir. Les fluctuations des prix attirent l’attention. Ce n’est pas un argument suffisant pour investir.

Les résultats ont été excellents sur tous les plans :Revenus totaux de 1,55 milliard de dollars, contre une estimation consensus de 1,48 milliard de dollars., Revenu provenant des produits : 1,492 milliard de dollars, contre un plafond prévu de 1,420 milliard de dollars., etEPS ajusté de 0,62 dollars, contre une estimation de 0,45 dollars. Cinquième fois consécutive que les résultats sont supérieurs aux attentesC’est une performance très forte par rapport au marché qui avait déjà atteint un niveau élevé avant cette publication – l’action était en train de traiter près de son plus haut niveau des 52 semaines avant le rapport.

Le marché ne se base pas seulement sur les chiffres de ce trimestre. Il se base également sur la question de savoir si l’accélération de la croissance de Snowflake sera durable, et si l’entreprise peut maintenir cette croissance tant que les conditions économiques restent favorables.

L’accélération est le premier point de donnée réel.

Les revenus liés aux produits ont augmenté de 37 % par rapport à l’année précédente.Cela suit.34 % au trimestre précédent, et 30 % avant cela – trois trimestres consécutifs de croissance.Ce n’est pas un événement unique. Mais plus important encore,L’entreprise a augmenté ses prévisions de revenus de produits pour l’ensemble de l’année, passant de 5,84 milliards de dollars à 6,07 milliards de dollars.. En tenant compte du résultat de 74,4 millions de dollars au deuxième trimestre, cela représente encore une augmentation de 156 millions de dollars pour les revenus attendus au second semestre.Le taux de croissance annuel implicite est passé d’environ 31 % à 36 %.

Les augmentations de salaire sont là où réside la confiance. La direction ne fait pas de tels augmentations en une seule période positive. Ils les procurent parce que les tendances de consommation et les volumes de production indiquent qu’il y aura encore plus de succès dans la deuxième moitié de l’année.

Alors, qu’est-ce qui est réellement à l’origine de cette accélération ?

Le PDG Sridhar Ramaswamy l’a divisé en deux parties.. Environ la moitié de l’accélération de la croissance provient des produits d’IA : l’agent de codage CoCo, l’agent de travail CoWork, les fonctions d’IA, le traitement des documents, et le Cortex AI Gateway.L’autre moitié provient de migrations plus rapides et des charges de travail liées à la plateforme de base.Une migration vers Teradata, qui prenait auparavant deux à trois ans, peut désormais être effectuée en moins de trois trimestres..

Cette division est importante. Si l’accélération était simplement une illusion liée à l’intelligence artificielle, on se soucierait de la durabilité. Mais le fait que l’intelligence artificielle accélère également les délais de migration des utilisateurs et entraîne une augmentation de la consommation sur la plateforme principale signifie que la croissance est portée par deux facteurs, et non un seul.

Voici le mécanisme de gestion décrit comme un « effet de roue à pales ». Des outils d’IA tels que CoCo —Actuellement utilisé par plus de 9 100 comptes, avec 2 000 nouveaux comptes enregistrés au cours du trimestre.Il permet aux développeurs et analystes d’utiliser la plateforme Snowflake. Une fois qu’ils y sont, ils consomment davantage des ressources du stockage de données et de l’engin d’analyse. CoCo inclut également des fonctionnalités de gestion des coûts qui aident les clients à optimiser leurs requêtes. Cela renforce la confiance des clients et favorise une utilisation plus importante de la plateforme, plutôt que de la remplacer. Les clients qui utilisent CoCo consomment donc plus de ressources sur l’ensemble de la plateforme.

Les cas d’utilisation pour les clients utilisés ont augmenté de 89 % par rapport à l’année précédente.. Le nombre de cas d’utilisation remportés par chaque responsable commercial a augmenté de 43 %.Ce ne sont pas des indicateurs vains. Ils montrent que le produit se propage au sein des comptes existants, et non seulement qu’il ajoute de nouveaux logos.

Cela nous amène à la question plus profonde – et à la partie du rapport qui mérite plus d’attention que les chiffres clés concernant les revenus.

Le bénéfice net de Snowflake diminue, et la direction accepte cela.

Le taux de marge brute des produits non conformes aux normes GAAP était de 74,7 % au deuxième trimestre, soit une baisse d’environ 0,9 point de pourcentage par rapport à l’année précédente.. Les prévisions pour l’année entière ont été réduites à 74%.La raison est simple : les charges de travail liées à l’IA ont des marges bénéficiaires plus faibles, car les coûts sont transférés aux fournisseurs de cloud et aux API de modélisation. Alors que les revenus liés à l’IA représentent une part croissante des revenus totaux, cela entraîne une diminution de la marge brute globale.

Le CFO Brian Robins a été clair sur les compromis impliqués.L’entreprise met l’accent sur cela.“Adoption massive”Et nous nous occuperons des implications liées aux marges plus tard.

Cela ressemble à un sacrifice de marge bénéfice. Mais c’est plus complexe que ça. Alors que la marge brute s’améliore, la marge opérationnelle augmente.Le taux de marge d’exploitation non GAAP a atteint 15,3 %, contre une prévision de 12,5 %.. La prévision du bénéfice d’exploitation annuel a été augmentée à 14,5 % contre 13,5 %.Comment le marge brute peut-elle diminuer, alors que la marge opérationnelle augmente ?

Leverage opérationnel.Snowflake a ajouté seulement 334 employés au deuxième trimestre, contre 935 au même moment l’année dernière.. Les récompenses basées sur les actions ont augmenté de seulement 4,8 %. Cependant, leur part du chiffre d’affaires est passée à 27,4 %, contre environ 35,3 % l’année dernière.Les revenus croissent plus rapidement que la base des coûts, qui se trouve en dessous de la ligne du bénéfice net.

L’entreprise utilise essentiellement la discipline opérationnelle pour financer son développement en matière d’IA. Le bénéfice net est affecté, mais le bénéfice opérationnel continue de augmenter. Cela fonctionne, tant que la croissance des revenus continue d’accélérer et que la gestion du personnel reste efficace.

Le retard indique si cette histoire se prolongera jusqu’à l’année prochaine.

Les obligations de performance restantes s’élevaient à 9,0 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente.C’est solide, mais il est inférieur au taux de croissance des revenus de 37 %. Cependant, le signal à court terme est beaucoup plus fort.Environ 54 % du RPO – la partie qui devrait se transformer au cours des 12 mois à venir – a augmenté de 42 % par rapport à l’année précédente.Cela représente une augmentation positive de 5 points de pourcentage par rapport à la croissance des revenus actuels. Le retard dans la réalisation des contrats se résorbe plus rapidement que ne le montre le chiffre global.

La retenue des revenus nets reste à 126%.. 八百二十八 clients dépensent maintenant plus de 1 million de dollars par an, soit une augmentation de 27 % par rapport à l’année précédente.. Soixante-cinq clients ont dépassé le seuil de 10 millions de dollars..

C’est une entreprise où les clients existants continuent de dépenser davantage, les nouveaux clients arrivent à un rythme accéléré, et le volume de commandes en attente de traitement croît plus rapidement que les revenus générés. La visibilité à court terme est donc forte.

La valeur est là où l’histoire devient coûteuse.

En gros,Capitalisation boursière de 106 milliards de dollarsEt avec cette nouvelle prévision de revenus de produits à 6,07 milliards de dollars, Snowflake est cotée à environ 17,5 fois ses revenus futurs de produits. Cela est supérieur à environ 15 fois le prix que le marché était prêt à payer avant que l’action ne grimpe en valeur. Les mouvements en dehors des heures normales ont fait que ce multiple a atteint 21 fois au plus haut point. Il s’agit d’une entreprise de logiciels de haute qualité, dont la croissance s’accélère, mais elle continue de subir des pertes nettes conformément aux normes GAAP.Ne cible pas la rentabilité conforme aux normes GAAP jusqu’au quatrième trimestre de l’exercice 2028..

Les exigences multiples exigent que l’accélération se poursuive. Une erreur en troisième ou quatrième trimestre ne sera pas seulement décevante pour un seul trimestre ; cela indiquerait que le cycle d’actionnement basé sur l’IA est plus lent que ce que la direction pense, que la perte liée aux marges brutes est plus importante que ce que les opérations peuvent compenser, ou que le stock de commandes en retard ne se transforme pas comme prévu.

C’est là que le cas d’investissement devient clair.

Le cas de l’entreprise est clair : Snowflake devient la plateforme par défaut pour les charges de travail liées aux données d’IA dans les entreprises. Les produits d’IA attirent de nouveaux utilisateurs ; ces derniers consomment davantage de ressources de la plateforme. Les migrations se déplacent plus rapidement, et le modèle de tarification basé sur la consommation signifie que les revenus augmentent en fonction de l’utilisation. Le pouvoir opérationnel grâce à une gestion rigoureuse du personnel permet aux marges de s’accroître, même lorsque la composition des revenus liés à l’IA diminue. Le retard de commandes confirme que les douze prochains mois seront difficiles.

Le cas des ours a des “dents” : les revenus liés à l’IA présentent des marges fondamentalement plus faibles. Cette réduction des marges pourrait être structurelle, et non temporaire. Si la combinaison des tâches liées à l’IA continue de croître, les marges brutes pourraient diminuer pendant des années. La théorie du levier opérationnel dépend d’une limitation continue de l’embauche – une stratégie qui devient plus difficile à maintenir si les concurrents recrutent des talents ou si l’entreprise doit investir dans nouveaux produits. Et avec la valeur actuelle du marché, le marché a déjà pris en compte une deuxième moitié sans défauts et un chemin fluide vers la rentabilité.

Il suffit de vérifier si le taux de croissance au deuxième demi-séance reste stable.Le niveau de gestion à 37–38 % prévoit actuellement des projections pour le troisième trimestre.Si Q3 atteint un taux de 37-38 % en moyenne, et si la conversion des stocks reste supérieure à la croissance des revenus, alors le compromis entre marge et performance est validé. Si la croissance ralentit, tandis que la marge brute continue de diminuer, alors l’effet d’amortissement opérationnel disparaît.

La question ancienne était de savoir si Snowflake pouvait croître. La question nouvelle est de savoir si elle peut croître suffisamment vite, pendant suffisamment longtemps, et de manière rentable pour justifier le prix que le marché paie actuellement. Les résultats du deuxième trimestre ont augmenté les chances de succès pour ces trois critères. Mais c’est l’augmentation des prévisions qui est en réalité ce pour quoi les investisseurs paient. La seconde moitié de la période fiscale 2027 déterminera si cet avantage était vraiment mérité.