Snowflake : La reprise de la consommation d’IA est réelle, mais le prix actuel reflète des années de cette tendance.

Les actions de SnowflakeElle a augmenté de 22 % en cours des horaires non working, mercredi, suite au rapport sur le deuxième trimestre financier.Cela représente environ 374 dollars, en une seule séance, ce qui remonte les actions au-dessus de leur niveau le plus élevé historique. Ce mouvement montre comment le marché a réagi à un trimestre qui correspond exactement aux prévisions des analystes les plus optimistes : les revenus liés aux produits ont augmenté de 37 %, pour la troisième fois consécutive. De plus, l’entreprise a augmenté ses projections pour l’année entière. La surprise n’est pas que cette reprise soit réelle. C’est que le cours de l’action semble maintenant continuer à grimper sur plusieurs années.

Avant de déterminer le prix, il est utile de comprendre pourquoi ce trimestre est important, car cela indique comment Snowflake gagne de l’argent. Contrairement à la plupart des entreprises SaaS qui facturent des frais de subscription fixes, Snowflake facture en fonction de l’utilisation réelle des ressources – calculs et stockage utilisés. Ce modèle a des avantages et des inconvénients. Lors d’une période de ralentissement en 2024-25, les clients ont épuisé les crédits prépayés et ont optimisé leurs factures. Par conséquent, la croissance des revenus s’est ralentie, même si les clients sont restés. Le modèle basé sur l’utilisation des ressources cache les signes de faible demande jusqu’à ce que des signaux d’alarme apparaissent dans les données d’utilisation.

Le problème était que cette diminution de performance était toujours temporaire, et que les charges de travail liées à l’IA augmenteraient à nouveau. À la mi-août…Oppenheimer a augmenté son objectif de 295 dollars à 400 dollars.Sur cette même thèse, en citant une consommation plus élevée, des migrations et un utilisation accrue de CoCo par Snowflake.Agent de codage IA qui génère des requêtes de données basées sur les données propres à chaque client.C’était un appel très important – parmi les cibles les plus importantes sur la Street – mais il y avait le risque que la cible se déplace avant même que les preuves soient présentées.

Le rapport du mercredi a fourni la preuve nécessaire.Les revenus provenant des produits, soit 1,49 milliard de dollars, ont augmenté de 37 % par rapport à l’année précédente., Le troisième trimestre consécutif de croissance accéléréeAprès une croissance de 34 % au cours du dernier trimestre, les revenus totaux ont atteint 1,55 milliard de dollars, soit une augmentation de 35 %. Le taux de fidélité des clients existants est resté à 126 % : ce qui signifie que le client moyen dépense 26 % plus avec Snowflake qu’un an avant. De plus, 828 clients génèrent actuellement plus de 1 million de dollars de revenus produits sur les douze derniers mois. L’entreprise…Elle a relevé ses prévisions de revenus de produits pour l’ensemble de l’année à 6,07 milliards de dollars.Environ 36 % de croissance.a conduit la période en cours à une croissance de 37-38 %.

Ce taux de retenue des revenus est essentiel pour la théorie du consommation. Comme Snowflake facture en fonction de l’utilisation plutôt que par abonnement, les revenus ne peuvent se multiplier que si le volume d’activité existant continue d’augmenter. Un taux de retenue des revenus de 126 % sur un chiffre d’affaires trimestriel de 1,5 milliard de dollars signifie que l’expansion provient de clients qui utilisent davantage de ressources, et non de contrats ponctuels. La direction…Le bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP a augmenté de plus de 400 points de base, atteignant 15 %.Des preuves montrent que la croissance commence à se transformer en bénéfices, plutôt que simplement en dépenses.

La réaction du titre : une hausse de 22 % après les heures de fermeture, après…Les actions ont déjà augmenté d’environ la moitié de leur valeur cette année.Cela vous indique combien de cette valeur avait déjà été pris en compte avant la publication. C’est là que l’histoire se divise en deux questions que le marché ne sait souvent pas résoudre : est Snowflake une bonne entreprise ? Est-ce que c’est un bon titre boursier à ce prix ?

L’entreprise ne fait pas l’objet de litiges. La croissance est réelle, le modèle économique permet de générer des revenus solides, et les avantages liés à l’IA se manifestent dans la consommation réelle, plutôt que dans des promesses futures. Le problème réside dans le multiple de valorisation de l’entreprise. Avec une valorisation d’environ 374 milliards de dollars, Snowflake représente environ 120 milliards de dollars sur le marché, contre environ 6,1 milliards de dollars de revenus produits annuels prévus – soit environ 20 fois le chiffre des ventes futures. C’est un multiple élevé, destiné aux entreprises qui devraient maintenir une croissance très élevée pendant de nombreuses années.

Les répliques des ours méritent d’être prises au sérieux, plutôt que de être ignorées. Les revenus contractés mais non reconnus sont appelés…Les obligations de performance restantes ont augmenté seulement de 30%.C’est nettement plus lent que la croissance de 37 % des revenus de produits. Le RPO représente le business à long terme de l’entreprise ; donc, une croissance plus lente que les revenus actuels indique que l’accélération pourrait être précoce. L’entreprise perd encore de l’argent selon les normes GAAP : elle enregistre un perte nette de 192 millions de dollars. En effet, les compensations en actions des employés sont suffisamment importantes pour que le bénéfice non GAAP et la perte GAAP coexistent. De plus, Snowflake fait face à une concurrence intense de la part de Databricks, qui est moins coûteuse pour certains travaux de traitement et fonctionne sur des standards ouverts. Tout cela n’est pas grave, mais c’est pourquoi une entreprise qui croît de 36 % ne mérite pas toujours une augmentation de prix de 20 fois.

Alors, quelles sont les choses qui changent cette perspective ? Le scénario optimiste repose maintenant sur une seule hypothèse vérifiable : la consommation continuera d’accélérer jusqu’à la fin de l’année fiscale 2027. Ce qui doit être vérifié, c’est si la croissance des revenus liés aux produits suit la même tendance que celle de la consommation – ce qui indiquerait que l’accélération est durable, et non temporaire. De plus, il faut vérifier si le taux de retenue de 126 % reste stable lorsque les incitations de CoCo se traduisent en utilisations réelles. Il convient donc de garder cet actionnaire jusqu’à ce que cette preuve soit obtenue, plutôt que de s’attendre à un mouvement accéléré.

Snowflake a connu une année 2025 difficile, ce qui a réduit les attentes des investisseurs. Mais maintenant, le cours de l’action a plus que doublé par rapport à ces niveaux bas. C’est une reprise légitime. La question pratique pour un acheteur aujourd’hui est plus simple et moins glamour : est-il possible de payer environ 20 fois le prix des ventes prévues pour une entreprise qui pourrait avoir des difficultés en termes d’exécution, de concurrence ou de base de consommation en déclin ? Est-ce que cette situation permet de garantir une marge de sécurité, ou simplement de participer à un marché dépassé par l’intérêt pour l’IA ? L’entreprise a contribué à cette reprise. Mais savoir si l’action a vraiment gagné en valeur est une question différente, et pour l’instant non répondue.