SNEX : L’infrastructure crypto institutionnelle se négocie à un prix inférieur à son propre flux de trésorerie

SNEX : L’infrastructure crypto institutionnelle fait des profits en dessous de son propre flux de trésorerie.

StoneX Group (SNEX) a récemment développé son activité liée aux actifs numériques.Intégration dans EDX MarketsC’est un lieu de négociation de cryptomonnaies basé uniquement sur des institutions, ainsi qu’un centre de compensation central. L’annonce publiée mardi a reçu une réaction modérée du marché. C’est précisément ce qui constitue le fondement de cette thèse.

Le marché observe simplement le titre de l’article, sans comprendre les chiffres concernant les revenus. SNEX a indiqué que les revenus pour le deuxième trimestre de la période fiscale 2026 étaient…829,1 millions de dollars, en hausse de 70 % par rapport à l’année précédente.Le bénéfice net trimestriel s’est élevé à 174,3 millions de dollars, avec un rendement du capital propres de 26,5 %. Le EPS dilué est de 2,07 dollars par action. Cependant, le cours de l’action est en baisse d’environ 12 % par rapport à son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était de 94,66 dollars. Aujourd’hui, le cours se situe à 65,77 dollars. Ces 12 derniers mois ont vu une augmentation de 55 %. Cela semble impressionnant, mais il faut comparer cela avec la trajectoire des résultats financiers de l’entreprise. L’action est donc indexée sur une croissance stable, alors que l’entreprise offre une croissance extrême.

Voici ce qui est important.

La machine de flux de trésorerie fonctionne déjà, et elle est extrêmement efficace.

StoneX a généré 3,79 milliards de dollars en flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois. La croissance des flux de trésorerie libre a atteint 282 % par an. L’entreprise possède 2,19 milliards de dollars en liquidités et n’a aucune dette nette. Le rendement sur le capital investi est de 101,7 %. En termes concrets, cela signifie que chaque dollar de capital investi produit environ un dollar de retour au cours d’une année. Ce n’est pas une situation normale dans les services financiers : c’est un modèle commercial qui repose sur une grande flexibilité opérationnelle. L’entreprise est cotée à 2,1 fois son EV/EBITDA. Même une entreprise traditionnelle du secteur énergétique aurait du mal à obtenir une telle conversion de liquidités avec ces multiples.

2. Les actifs numériques ne sont pas une simple spéculation – c’est un levier de croissance.

La collaboration entre EDX Markets et StoneX Digital représente la dernière étape d’une stratégie délibérée visant à développer l’infrastructure numérique pour les institutions financières. StoneX Digital fournit déjà des services d’exécution immédiate et accès aux produits numériques cotés sur les marchés pour les clients institutionnels. Au début de cette année, l’entreprise a introduit des services de prêt de actifs numériques, et a obtenu l’autorisation réglementaire nécessaire pour opérer en tant que fournisseur de services de valeurs virtuelles en Irlande. Maintenant, elle s’appuie sur le modèle de caisse centrale d’EDX, qui sépare les activités de négociation de celles liées au stockage des actifs, afin de réduire les risques liés aux partenaires financiers – c’est exactement l’amélioration de l’infrastructure dont les institutions financières ont besoin.

EDX Markets n’est pas une bourse de détail. C’est une plateforme exclusive pour les institutions financières, soutenue par Citadel Securities, Virtu, Sequoia et Pantera Capital. Le volume moyen des transactions quotidiennes atteintEnviron 200 millions d’euros à la fin de 2025Tony Acuña-Rohter, le PDG de EDX Markets, a déclaré que cette phase d’intégration montre « la demande croissante en matière d’infrastructure pour les actifs numériques de niveau institutionnel ». Cet extrait est plutôt généraliste, mais la tendance sous-jacente n’est pas ainsi. Le rapport sur les actifs numériques de Grayscale pour l’année 2026 qualifie cela de « début de l’ère institutionnelle ». Les partenariats en matière d’infrastructure constituent en effet la preuve concrète de cette thèse.

La déconnexion entre l’évaluation et la réalité est le problème.

Le titre de SNEX est vendu à un prix de 15 fois le multiple de revenus rétrospectif et à 27 fois le multiple de revenus futurs. Tous deux semblent acceptables en eux-mêmes. Mais ils semblent peu abordables par rapport au taux de croissance. Les revenus ont augmenté de 70 % au dernier trimestre. Le ratio PEG – qui divise le multiple de cours par rapport aux revenus en croissance – se situe à 0,34. Un ratio PEG inférieur à 1,0 constitue un signe clé pour les actions à valeur élevée, et 0,34 est un niveau très bas. Le titre est également vendu à un prix de 0,05 fois les ventes rétrospectives. Même en tenant compte du faible taux de marge brute dans les services financiers basés sur des produits de marché (3,4 %), c’est la marge de flux de trésorerie disponible, à 4,3 %, qui est déterminante pour la valeur du titre. Cette marge a presque triplé cette année.

Le problème est simple : les revenus liés au commerce de marchandises sont cycliques, et les actifs numériques ne représentent qu’une petite partie du chiffre d’affaires. C’est en partie juste. Mais l’entreprise n’est pas évaluée à 50 fois ses bénéfices, où le risque cyclique serait plus important. Elle est évaluée à 15 fois ses bénéfices, tout en connaissant une croissance de 70 % et en générant près de 4 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. La valeur actuelle de l’entreprise est donc un avantage pour le marché, car elle prend en compte un risque plus élevé que ce que la trajectoire de croissance ne justifie pas.

L’optionnalité dans l’allocation des capitaux est réelle.

Avec 2,19 milliards de dollars en liquidités, zéro dette nette et une telle capacité de générer des flux de trésorerie libres, StoneX dispose d’une grande flexibilité. Les efforts dans le domaine des actifs numériques sont financés par des ressources internes, plutôt que par des levées de fonds externes. L’entreprise pourrait utiliser son capital pour effectuer des acquisitions dans le domaine des infrastructures numériques, développer les systèmes de gestion et de compensation financière dont EDX demande l’autorisation auprès de l’OCC, ou simplement augmenter ses bénéfices. À l’échelle actuelle de valorisation, n’importe quel de ces choix serait bénéfique pour l’entreprise.

Le chemin du catalyseur

La collaboration entre StoneX Digital-EDX et le marché est un exemple de ce que cela peut être ; mais ce n’est pas un facteur suffisant pour déclencher une nouvelle évaluation. Le véritable déclencheur pour une nouvelle évaluation serait le fait que le marché reconnaisse la tendance de croissance des flux de trésorerie et ajuste donc les multiples de valorisation en conséquence. Si la croissance des revenus trimestriels reste proche du taux de 70 %, alors les estimations de bénéfices par action deviendront plus élevées. Avec un multiple de valorisation de 27x et une telle accélération des revenus, même une légère modification des estimations entraînera une hausse du cours de l’action vers le niveau de 94,66 $, atteint au cours de l’année dernière.

L’action a chuté d’environ 12 % par rapport à ce pic. Cela pourrait indiquer que le marché est en train de faire une sorte de prise de profit après une hausse de 55 % depuis le début de l’année. Mais la trajectoire des bénéfices n’a pas ralenti. Le dernier trimestre a délivré 2,07 $ de EPS dilués, avec un rendement sur les capitaux propres de 26,5 %. Le prochain rapport financier sera le véritable test : si l’entreprise réussit à atteindre de nouveaux résultats supérieurs aux attentes, le multiple futur s’étirera encore plus, ce qui permettra de calculer un nouveau prix pour les actions de type GARP.

Le risque

Les marchés de produits naturels s’adoucissent. Les revenus principaux de StoneX restent liés aux transactions sur les produits naturels ; une ralentissement macroéconomique pourrait donc affecter les volumes de transactions. L’adoption des actifs numériques est également confrontée à des incertitudes réglementaires – le secteur a déjà connu des sorties d’actifs par des institutions au cours de cette année.424 millions de dollars retirés des produits liés à BitcoinÀ un moment donné. Ce sont des risques réels, mais ils ne modifient pas la réalité des flux de trésorerie que l’entreprise génère actuellement.

En résumé

Le SNEX est évalué à 2,1x EV/EBITDA, avec une croissance de 282% du flux de trésorerie libre et une croissance de 70% des revenus. C’est un chiffre d’évaluation qui ne correspond pas à la teneur de la croissance. L’engagement dans l’infrastructure des actifs numériques via la partnership avec EDX est le signe le plus récent de la direction que prend l’entreprise, mais ce n’est pas toute l’histoire. L’essentiel, c’est que cette entreprise génère plus de trésorerie que ne le suggère le prix sur Wall Street. Avec une valorisation de 15x des résultats précédents, et avec une telle conversion en trésorerie, les actions ne reflètent pas suffisamment la capacité de génération de bénéfices déjà présente dans les rapports trimestriels.