Snap : Les revenus et les flux de trésorerie commencent à se redresser, mais l’action reste en baisse de 45 %.

Le marché a déjà conclu que Snap (SNAP) représente une spéculation. L’action est tombée d’environ 45 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 9,28 dollars. Elle se trouve donc à…$5.04Après une hausse de 7,5 % concernant les résultats du deuxième trimestre. Cette compression du multiple s’est produite plus rapidement que la détérioration des performances commerciales. Les revenus ont augmenté de 19 %, et le EBITDA a augmenté de plus de six fois. L’entreprise génère maintenant un flux de trésorerie libre qui atteint plus de 800 millions de dollars par an. Avec un multiple de 1,33 par rapport aux ventes récentes, Snap est évaluée à un niveau inférieur au multiple d’une entreprise à croissance plus lente qui ne cesse pas de perdre de l’argent. La réévaluation de la valeur boursière a précédé les données opérationnelles. Je passe à la recommandation “Acheter”.

Voici ce qui a changé. Snap a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre 2026 de 1,599 milliard de dollars, contre 1,345 milliard d’anciennement, et ce chiffre dépasse de près de 60 millions de dollars le chiffre attendu par les analystes, qui étaient de 1,54 milliard de dollars. La perte conforme aux normes GAAP s’est réduite.164 millions contre 263 millions.Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation, amortissements et récompenses liées aux actions – a augmenté de 250 millions de dollars, contre 41 millions de dollars il y a un an. Cet augmentement de 505 % représente la plus rapide expansion du EBITDA que Snap a connue ces dernières années. Le flux de trésorerie libre est de 121 millions de dollars, contre 24 millions de dollars l’an dernier. La première moitié de 2026 a permis d’obtenir 407 millions de dollars de flux de trésorerie libre, soit une augmentation de 194 % par rapport à 138 millions de dollars l’année précédente. Ce n’est pas une période où les marges sont restées stables. C’est plutôt une période où elles se sont accélérées.

L’expansion des marges est due à deux facteurs. Premièrement, la marge brute a augmenté à 58 % selon les normes GAAP (59 % après ajustements), contre environ 51 % l’an dernier. La structure de coûts de l’entreprise s’est ainsi orientée vers des produits à marge plus élevée et une livraison des publicités plus efficace. Deuxièmement, Snap a réduit le nombre d’employés de près de 1 000 en avril – soit 16 % de son effectif –. Le directeur financier Derek Andersen a confirmé que des économies annuelles de coûts opérationnels de plus de 500 millions de dollars seront réalisées au cours du deuxième trimestre. Les coûts liés à cette restructuration (128,5 millions de dollars seulement au deuxième trimestre) représentent un obstacle à court terme pour les résultats financiers, mais il s’agit d’une dépense temporaire, et non d’un coût permanent. La base des coûts diminue plus rapidement que les revenus augmentent. C’est ce qu’on appelle l’effet de levier opérationnel.

La deuxième stratégie est la diversification. La catégorie des « autres revenus » de Snap, principalement constituée par les abonnements Snapchat+, le stockage des photos et des vidéos, ainsi que le niveau premium Lens+, a augmenté de 85 %, atteignant 316 millions de dollars. Cela représente maintenant environ 20 % des revenus totaux, contre environ 6 % la même période l’an dernier. Les abonnements offrent des marges plus élevées que les publicités, et ne sont pas affectés par les cycles politiques ou les risques liés à la sécurité des marques. Les utilisateurs de Snapchat+ passent également à des plans avec un ARPU plus élevé, ce qui entraîne des revenus supplémentaires par abonné, plus que prévu par la direction. Lens+, le niveau premium avec des lentilles de caméra intelligentes, contribue à augmenter à la fois le revenu moyen par utilisateur et la marge brute. Ce n’est plus une expérience de développement de produits : c’est une véritable source de revenus structurale.

En Amérique du Nord, le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens, qui était le critère le plus important pour l’évolution de la situation, a finalement cessé de diminuer. Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens dans le marché le plus important de l’entreprise est resté stable à 92 millions, soit une stagnation par rapport au deuxième trimestre 2025. En revanche, le nombre d’utilisateurs actifs mondiaux a augmenté de 5 %, atteignant 493 millions. La partie du monde restante a été le moteur principal de cet accroissement (303 millions, contre 262 millions précédemment). Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a atteint 971 millions, ce qui approche la cible de 1 milliard d’utilisateurs. Le revenu moyen par utilisateur a augmenté de 13 %, atteignant 3,25 dollars mondialement. En Amérique du Nord, le revenu moyen par utilisateur a augmenté de 23 %, atteignant 10,26 dollars. On n’a pas besoin d’une augmentation du nombre d’utilisateurs pour augmenter les revenus, lorsque la base existante est déjà bien rentable – et c’est exactement ce qui se passe ici.

Les publicités, qui représentent encore environ 80 % des revenus, ont augmenté de 9 % pour atteindre 1,28 milliard de dollars. Cela est inférieur au chiffre de 19 % annuellement indiqué dans les rapports, car la croissance des abonnements a dépassé celle des publicités. En Europe, les revenus publicitaires ont augmenté de 33 % pour atteindre 354 millions de dollars. Les annonceurs de petites et moyennes entreprises en Amérique du Nord ont augmenté leurs dépenses de plus de 30 % par rapport à l’année précédente. Les publicités dynamiques – ce format d’affichage lié au e-commerce – ont également augmenté de plus de 30 %. Aux États-Unis, les engagements prévus pour l’année 2026 ont augmenté d’environ 10 %, ce qui indique que les agences allouent davantage de budget. La société de mesure third-party Measured a indiqué qu’il y avait une augmentation de 104 % du retour sur investissement des publicités sur Snapchat entre le mois d’avril-septembre 2025 et octobre 2025-mars 2026. La reprise des revenus publicitaires est réelle, et elle est portée par les segments d’annonceurs dont Snap est historiquement le meilleur représentant.

Maintenant, pour le test de valorisation : la capitalisation boursière de Snap est de 8,5 milliards de dollars. Son valeur d’entreprise – c’est-à-dire la capitalisation boursière plus la dette nette – est de 9,4 milliards de dollars. Cela signifie qu’il y a 5,5 milliards de dollars en dettes totales par rapport à 959 millions de dollars en liquidités. Les actions de Snap se vendent au prix de 1,33 fois les ventes récentes, 1,47 fois la valeur d’entreprise par vente, et 4,4 fois l’équité sociale du titre. En termes de revenus annuels pour le deuxième trimestre, cela correspond à environ 1,3 fois les ventes. Un flux de trésorerie net de 706 millions de dollars implique une rendement sur la valeur d’entreprise d’environ 7,5 %. Si l’on annualise le flux de trésorerie du premier semestre, qui est de 407 millions de dollars, le rendement augmente à environ 8,7 %. En comparaison, Pinterest se vend aux prix de 3,1 fois les ventes. La croissance des revenus de Snap est de 19 %, contre une croissance de un chiffre seulement pour Pinterest. Snap génère un flux de trésorerie net, tandis que Pinterest ne le fait pas. Ce décalage n’est pas justifié par la qualité des activités de Snap.

Plus important encore, les prévisions de Snap pour le troisième trimestre constituent un point de repère, et non une crise. L’entreprise a estimé que les revenus pour ce trimestre seraient…1,70–1,74 milliards de dollarsEt le EBITDA a été ajusté à 300–350 millions de dollars. Les économies de 500 millions de dollars liées à la restructuration devraient commencer à être récupérées au troisième trimestre. Le taux de marge brute ajustée devrait dépasser 60 % sur l’ensemble de l’année. Si le troisième trimestre se rapporte au point médian des prévisions, et si H2 maintient ou accélère cette tendance, les revenus annuels de Snap devraient dépasser 6,3–6,5 milliards de dollars, et le FCF devrait être bien supérieur à 800 millions de dollars. Une entreprise qui croît ses revenus à un taux de 15–19 %, dont la marge brute augmente vers 60 %, et qui génère un FCF annuel de plus de 800 millions de dollars, avec un ratio de revenus de 1,3, est mal évaluée.

Les risques sont réels, et ils ne sont pas négligeables. Snap perd toujours des sommes d’argent selon les normes GAAP : le bénéfice par action du deuxième trimestre était de -$0,10, contre un consensus de -$0,12. Le chemin menant à une rentabilité conforme aux normes GAAP dépend du fait que les avantages en actions continuent de diminuer en proportion par rapport aux revenus. Les 5,5 milliards de dollars de dettes sont importants pour une entreprise qui possède 1,9 milliard de dollars en capitaux propres. Cependant, 959 millions de dollars en liquidités et 706 millions de dollars en flux de trésorerie récent permettent de faire face aux difficultés. La dette nette n’est que de 875 millions de dollars, ce qui est gérable. Le secteur publicitaire dans l’Amérique du Nord reste dépendant de gros budgets de marques, qui peuvent être volatils. De plus, les événements géopolitiques entraînent toujours des chocs trimestriels. Le nombre d’utilisateurs actifs dans le reste du monde croît rapidement, mais le ARPU reste à seulement 1,00 dollar par utilisateur – soit cinq fois moins qu’en Amérique du Nord. Ce signifie que la majeure partie des revenus se concentre encore aux États-Unis et en Europe. De plus, les actions de Snap ont déjà subi des pertes importantes : une hausse de 19 % des revenus suivie par une hausse de 17 % après le marché ouvert ne peut effacer le passé de mauvaises prévisions et de pertes de marges sur plusieurs années.

Mais voici la question clé : si vous évaluez la valeur d’une entreprise en fonction de ses deux prochains trimestres, qu’observez-vous ? Les revenus du troisième trimestre seraient compris entre 1,70 et 1,74 milliard de dollars, avec un EBITDA ajusté de 300 à 350 millions de dollars. Le quatrième trimestre, en raison de l’augmentation des publicités saisonnières, permettrait une réduction des coûts de restructuration. Les abonnements continueraient à augmenter, représentant 20 % des revenus. Le FCF se développerait à un rythme qui permettrait d’atteindre une valeur annuelle de 900 à 1 000 millions de dollars, si l’H2 correspond ou dépasse l’H1. À un prix de 5,04, l’action est évaluée comme si rien de tout cela ne se produisait. Le marché continue de considérer Snap comme une entreprise qui n’a pas encore prouvé son potentiel, alors que les données opérationnelles des six derniers trimestres ont déjà fait cela.

Note : Acheter.Le réajustement de la valorisation crée une différence entre le coût du titre et les revenus générés par l’entreprise. Le calendrier est fixé : les résultats du troisième trimestre seront publiés à la fin d’octobre, avec des prévisions supérieures au consensus. Les indicateurs que je surveille sont le nombre d’utilisateurs actifs en Amérique du Nord (un déclin supplémentaire de 92 millions serait un signe d’alarme), le taux de croissance des revenus de souscription (il doit rester supérieur à 50 % pour valider la théorie de la diversification), et si les économies engendrées par la restructuration de 500 millions de dollars se concrétisent comme promis. Si les résultats du troisième trimestre respectent les prévisions et que le taux de marge conforme aux normes comptables continue d’améliorer vers le point de rentabilité, le titre peut être réévalué dans la fourchette de 7 à 9 $. Si le nombre d’utilisateurs actifs diminue à nouveau ou si les dépenses des grands annonceurs diminuent, l’analyse s’effondre. Mais pour l’instant, le risque/retour est favorable au côté positif.