J&J Snack Foods : Les rachats ne peuvent pas compenser la baisse des ventes – Il faut continuer à vendre les actions en stock.

J&J Snack Foods (NASDAQ: JJSF) a dépassé les prévisions de revenus pour le troisième trimestre fiscal 2026.Les actions ont augmenté de près de 8 % en une seule fois.Cette réaction concernait les marges et l’EPS, et non les ventes – car…Les ventes ont chuté de 6,2 % à 426 millions de dollars.Ce chiffre est bien en deçà de l’estimation consensus de 439,5 millions de dollars. L’action a maintenant augmenté depuis son plus bas niveau des 52 semaines, à 68,87 dollars, pour atteindre environ 92 dollars. Cela représente une augmentation de plus de 33 % en trois mois. Le marché récompense les résultats supérieurs aux attentes, ainsi que les économies réalisées grâce au projet Apollo. Cependant, la baisse des revenus est considérée comme un problème temporaire. Je serais plus prudent. L’entreprise achète activement ses actions, ce qui renforce le bénéfice par action. Mais la diminution des revenus n’a pas été résolue – elle n’a été que partiellement expliquée. Continuer à investir.

Ce qui a changé : baisse des ventes, chute des revenus, augmentation du profit.

Le 5 août, J&J Snack Foods a annoncé un bénéfice par action ajusté de 1,96 $, ce qui dépasse le chiffre de consensus de 1,80 $. Le bénéfice par action ajusté représente les revenus non conformes aux critères GAAP, après que la direction a comptabilisé à nouveau des coûts liés à la fermeture de sites et des charges exceptionnelles. C’est ce chiffre que les investisseurs utilisent généralement pour évaluer les performances opérationnelles. Ce résultat positif a donc contribué au bon résultat financier. Mais le manque de revenus était un problème plus important, et il était suffisamment important pour avoir une incidence significative.

Le retour sur les ventes a augmenté de 240 points de base pour atteindre 35,5 %.Passant de 33,0 % l’an dernier. C’est le résultat de la consolidation des installations du projet Apollo : l’entreprise…Trois installations ont été fermées : Atlanta, Holly Ridge en Caroline du Nord, et Colton en Californie.Pendant la période fiscale 2026, ces usines produisent actuellement du matériel à partir des sites restants. La direction a augmenté l’objectif annuel de économies pour tout le programme à au moins 25 millions de dollars, contre les 20 millions de dollars précédemment estimés. Seule la consolidation des usines rapporte déjà 20 millions de dollars par an, ce qui dépasse les prévisions.

L’expansion des marges est réelle et structurelle. La baisse des revenus est également réelle, mais pour l’instant, elle n’est expliquée que partiellement.

Problème de ventes : réduction des ventes dans le secteur de la boulangerie, faiblesse du service de restauration, faible performance pour les boissons congelées.

Les services de restauration, qui représentent environ 60 % des revenus, ont diminué de 8,3 %. La direction attribue environ 16 millions de dollars de cette baisse – soit environ 3,5 % des ventes de l’année précédente – à une rationalisation planifiée des produits de boulangerie. Il s’agit de produits de boulangerie dont les marges sont faibles ; l’entreprise décide donc de réduire leur production. La direction affirme que la hausse de cette baisse a atteint son point culminant au troisième trimestre, et qu’elle diminuera à environ 2,5 % des ventes de l’année précédente au quatrième trimestre. Aucune autre réduction des produits n’est prévue.

Mais cette rationalisation ne explique pas tout le déclin du secteur de la restauration. Les biscuits et les appareils portables restent peu populaires en dehors des établissements boulangeries. La direction a souligné les faiblesses liées à “un grand nombre de clients situés au sud de la frontière”. Les ventes dans les supermarchés ont augmenté de 1,7 %, mais l’augmentation réelle était seulement de quelques centimes après exclusion des frais uniques de placement des produits – les coûts initiaux que les détaillants imposent pour placer les nouveaux produits sur les étagères. Les ventes de boissons congelées ont diminué de 5,8 %, en raison de la baisse des revenus liés aux machines et aux services, bien que le volume de boissons ait augmenté de 5,9 %.

En résumé : les difficultés financières concernent tous les segments, et ce n’est pas simplement un problème lié aux activités de nettoyage dans le domaine des pâtisseries. La direction prévoit que le déficit lié aux revenus de services se résoudra d’ici le premier trimestre de l’exercice 2027. De plus, elle espère que la croissance organique reviendra en 2027. C’est une affirmation confiante, mais elle est basée sur des projections sans aucune indication claire pour la réaliser.

Les calculs liés au rachat de titres : il s’agit de soutenir les résultats, et non de développer l’entreprise.

C’est là que le discours du concurrent – les rachats d’actions qui renforcent ou réfléchissent la stratégie de revenus – est le plus proche de la réalité. Au cours des neuf premiers mois de la période fiscale 2026…J&J Snack Foods a racheté 854,208 actions au prix moyen de 86,66 dollars, pour un coût de 74,7 millions de dollars.. L’autorisation actuelle du conseil d’administration est de 50 millions de dollars, avec 18 millions de dollars restants à la fin du troisième trimestre.. Y compris les 50 millions de dollars récupérés lors des rachats au cours de l’année fiscale précédente.L’entreprise a racheté environ 1,4 million de actions au cours des deux années écoulées.

Le nombre total de actions est d’environ 19 millions. Cela signifie que environ 7,4 % des actions en circulation ont été retirées au cours de ces deux ans – une réduction significative. Un nombre plus faible d’actions signifie des bénéfices par action plus élevés, même si les bénéfices totaux restent constants ou diminuent.

La situation générale concernant les retours de capitaux est encore plus agressive. Au cours des neuf mois de la période budgétaire 2026, l’entreprise a remboursé environ 120 millions de dollars aux actionnaires sous forme de dividendes (0,80 dollar par trimestre, soit 3,20 dollar par an, soit un rendement de 3,5 %) et de rachats d’actions. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 92 millions de dollars, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente. Ainsi, le rythme de rachat d’actions a été financé par les ressources de trésorerie générées par les activités opérationnelles, et non par des dettes.

Mais il y a un signe d’inquiétude à noter. Le taux de distribution des dividendes – c’est-à-dire le pourcentage des dividendes versés par rapport aux bénéfices récents – est de 105 %. L’entreprise verse plus de dividendes que ses bénéfices. Cela est durable pour l’instant, car les flux de trésorerie libres dépassent les revenus nets (en grande partie grâce à la dépréciation non monétaire), et le bilan est propre. Le total du endettement s’élève à 463,8 millions de dollars, contre 892,1 millions de dollars en capital social. Le ratio dette/capital social est de 3,1 %, et il y a 63,1 millions de dollars en liquidités. La facilité de crédit renouvelable permet d’obtenir encore 182 millions de dollars de capacité de prêt. Mais avec un taux de distribution des dividendes de 105 %, il n’y a pas de sécurité si les choses vont mal.

Évaluation : le premium exige des preuves

J&J Snack Foods est cotée à un multiple de 34,8 fois les bénéfices récents et à 23,8 fois les bénéfices futurs. Le multiple EV/EBITDA (valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure de la capacité de l’entreprise à générer des liquidités) est de 12,4x. Le ratio prix/ventes est de 1,1x. La valeur de l’action se situe bien au-dessus de son plus bas niveau des 52 semaines, mais reste encore à 21% en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 116,32 $.

Le multiple P/E de 23,8x indique que le marché anticipe une augmentation des bénéfices d’environ deux fois par rapport aux niveaux actuels. Cela nécessiterait que les activités de Apollo Savings se développent pleinement, que les difficultés liées au secteur de la boulangerie disparaissent, et que la croissance organique revienne – tout cela dans les douze mois à venir. Pour une entreprise qui a enregistré une baisse de revenus de 6,2 %, c’est une hypothèse ambitieuse inscrite dans le multiple prévisionnel.

Par rapport aux concurrents dans le secteur des snacks et des aliments stables sur le marché, le multiple de valorisation est évident. Newell Brands (NWL) est évaluée à 0,35 fois ses ventes, avec un ratio P/E négatif en raison des coûts liés à la restructuration. MGP Ingredients (MGPI) est évaluée à 0,75 fois ses ventes. Grocery Outlet (GO) est évaluée à 0,21 fois ses ventes. Ces comparaisons ne sont pas parfaites – J&J Snack Foods est une entreprise de meilleure qualité, avec une vraie rentabilité – mais elles montrent que le marché paie un multiple de valorisation significatif en raison de l’ampleur de JJSF, de son portefeuille de marques (SuperPretzel, Dippin’ Dots, Dogsters) et de sa stratégie de réduction des coûts.

Le cadran du catalyseur : la croissance en 2027 est le test de thèse.

La direction a mis l’investissement en jeu pour l’année fiscale 2027. Le PDG Dan Fachner a décrit cette période comme une “année de transformation disciplinée”. Il est convaincu que cette réorganisation du business permettra d’obtenir des bénéfices durables et une reprise de la croissance globale dès l’année fiscale 2027. Les éléments qui soutiennent cela incluent :

• Les économies réalisées par Apollo atteignent un taux de rendement annuel supérieur à 25 millions de dollars.
• Réduire les difficultés liées à la rationalisation des activités de boulangerie : ~2,5 % au quatrième trimestre, puis disparaissent.
• Un nouveau contrat avec une « grande organisation de services » pour combler le déficit dans les services de boissons refroidies.
• Force du nouveau produit : Les ventes au détail de Dogsters ont augmenté de plus de 30 %, celles de Luigi’s Mini Pops de plus de 20 %, et celles de Dippin’ Dots de plus de 100 % sur les canaux suivis.
• Une phase deux de “Apollo ‘27” axée sur l’efficacité des opérations de gestion et d’administration, ainsi que sur l’optimisation complémentaire des installations.

Le prochain rapport d’activité, attendu au début du novembre pour le quatrième trimestre de l’exercice 2026, sera la première épreuve à tester. Les investisseurs doivent voir une diminution significative des revenus, ainsi que une réduction des obstacles liés au secteur de la boulangerie, comme promis. De plus, les revenus liés aux boissons congelées devraient commencer à se redresser. Si le quatrième trimestre montre seulement une amélioration modeste, tandis que la direction répète que « la croissance aura lieu l’année suivante », alors le ratio P/E de 23,8x semblera être un prix parfait.

Risques

• La baisse des revenus est causée par plusieurs secteurs, et non seulement le secteur de la boulangerie. Les difficultés dans le secteur de la restauration, y compris la faiblesse vis-à-vis d’un client majeur au Mexique, pourraient persister.
• Les coûts de distribution ont atteint 11,6 % des ventes au troisième trimestre, contre 9,8 % l’année précédente. Cette augmentation est due à des coûts de transport et de carburant supérieurs d’environ 5 millions de dollars. Il s’agit de choses cycliques, mais ces coûts pourraient rester élevés.
• Le taux de distribution de dividendes de 105 % ne permet aucune marge d’erreur. Une défaillance persistante dans les résultats financiers obligerait à choisir entre réduire les dividendes (ce que l’entreprise a fait pendant 20 ans consécutifs) ou ralentir les rachats d’actions.
• Le “Apollo ‘27’” ne dispose pas encore d’un objectif précis en termes de économies. Les directives données pour la première phase sont constructives, mais la deuxième phase reste une feuille de route, et non un engagement concret.

Verdict : Retenue

J&J Snack Foods se débrouille bien en termes de coûts.Le projet Apollo est en avance de ce qui était prévu.Les marges brutes ont augmenté de manière significative, et le flux de trésorerie libre croît rapidement. Le programme de rachat de actions réduit la base des actions à un rythme qui soutient efficacement les indicateurs par action. Cependant, les revenus diminuent dans plusieurs secteurs. Le ratio de distribution des dividendes est élevé, et le P/E futur de 23,8x suppose déjà une transition réussie vers une croissance organique d’ici 2027.

L’action a gagné en valeur depuis l’zone de 69 dollars. La question maintenant est de savoir si la croissance suivra cette tendance. Jusqu’à ce que les revenus du quatrième trimestre montrent que la situation dans le secteur de la boulangerie est inférieure à celle de l’entreprise dans son ensemble, et que la baisse des ventes dans plusieurs segments se reverse, le rating restera « Hold ». Une évolution vers un meilleur rating nécessiterait que la baisse des revenus du quatrième trimestre soit limitée à des chiffres à une seule décimale (en excluant le facteur négatif de 2,5 % lié au secteur de la boulangerie), et que la direction fixe des objectifs concrets de croissance organique pour l’année fiscale 2027, plutôt que de se contenter de promesses qualitatives.