Smithfield : Le prix du porc frais est assez bas, mais le guide n’a pas encore rattrapé cette tendance.

Avant même la présentation des résultats financiers lors de la conférence Barclays sur les produits de consommation, Smithfield Foods a pris l’initiative inhabituelle de prévoir des résultats faibles pour ce trimestre. Le plus grand transformateur de porc du pays anticipe donc que ses activités liées à la viande fraîche – qui sont sujettes aux fluctuations des marchés et aux variations des prix des matières premières – ne réussiront pas bien.Une perte d’exploitation ajustée de 70 millions à 90 millions de dollars.Dans son troisième trimestre financier, il y a une variation d’environ 85 millions de dollars à 105 millions de dollars par rapport aux 14 millions de dollars de bénéfices enregistrés au deuxième trimestre financier. C’est l’aspect de cette situation qui vaut la peine d’être compris.

Cette perte n’est pas un problème spécifique à la société. Smithfield l’attribue à…Compression des marges de traitement du porc frais dans l’industrie persistanteLe prix du porc chez le USDA diminue encore davantage depuis son prévision d’août, de plus, les prix du porc sur le marché sont également plus bas. En termes simples : l’écart entre le coût d’achat du porc et le prix auquel les différents types de viande de porc se vendent s’est réduit, ce qui nuit à tous les transformateurs de la industrie. C’est là la définition d’un réajustement des cycles de marché des matières premières. Parmi les trois segments d’activité de Smithfield – les viandes emballées, le porc frais et la production de porc – la pression est concentrée sur les deux segments les plus avancés : le porc frais et la production de porc. Quant aux viandes emballées, qui correspond aux produits de marque que l’entreprise possède réellement, ils sont relativement protégés par rapport aux prix du porc.

Donc, le chiffre indiqué dans l’annonce préliminaire n’est pas la perte elle-même ; c’est ce que cette perte entraîne pour le reste de l’année.

Le quartier que personne n’aurait imaginé être si faible

Même avec le sang qui coule du porc frais, Smithfield espère toujours…Revenu d’exploitation total ajusté : de 115 millions de dollars à 175 millions de dollarsDans le troisième trimestre, la production de porcs devrait générer un bénéfice compris entre 25 millions et 45 millions de dollars. Quant aux produits carnés emballés – qui représentent une marge élevée pour Smithfield, ce qui lui permet de se protéger des fluctuations des prix des porcs – ils se déroulent bien, avec une gestion efficace par la direction.Les prévisions pour les viandes emballées sur toute l’année se situent entre 1,075 milliard et 1,150 milliard de dollars..

Ce produit est en réalité l’ensemble de l’investissement que l’entreprise fait. Smithfield est une entreprise productrice de viande de porc de manière intégrée sur tous les aspects de sa production. Mais sa valeur et ses dividendes dépendent de son activité dans le domaine des produits mijotés de viande de porc – c’est-à-dire des produits de marque, plus chers, où l’entreprise dispose de pouvoir de fixation des prix et de part de marché. Cette activité ne lui a jamais causé de problèmes.

C’est là que les chiffres deviennent pertinents pour la prise de décisions. Smithfield a publié unLe bénéfice d’exploitation ajusté au premier semestre a atteint 638 millions de dollars.Ajoutons les 115 millions de dollars du troisième trimestre aux 175 millions de dollars, et l’entreprise entre dans le dernier trimestre avec un chiffre d’affaires d’environ 753 millions à 813 millions de dollars sur neuf mois.

Regardons maintenant l’objectif annuel fixé pour l’ensemble de l’année. Smithfield, après avoir réduit ses prévisions en août, continue d’atteindre…1,225 milliards de dollars à 1,375 milliards de dollars en bénéfice d’exploitation ajustéPour l’année entière… Faites les calculs : pour atteindre même le niveau minimal, le quatrième trimestre devrait réaliser un bénéfice compris entre 412 millions et 472 millions de dollars – soit plus d’un tiers de plus que les 300 millions de dollars enregistrés lors du meilleur trimestre de la première moitié de l’année. Ce n’est pas une demande plausible, compte tenu du contexte économique difficile lié aux matières premières.

Le texte est clair : les objectifs annuels ne ont pas été réduits au niveau des chiffres trimestriels. La direction affirme qu’elle le fera.Mise à jour des prévisions pour l’ensemble de l’année concernant le produit de viande fraîche, la production de porc et les résultats de l’entreprise dans son ensemble, lors de la présentation des résultats du troisième trimestre.En d’autres termes, une nouvelle réinitialisation vers le bas est effectivement inévitable. Les actionnaires attendent simplement le bon moment pour cela, et non sa réalisation.

Ce que le marché a déjà fait avec ça

Les actions de Smithfield indiquent que ce revers n’arrive pas du jour au lendemain. Les actions de Smithfield se sont clôturées autour de 22 dollars, soit quelques dollars en dessous de leur niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était d’environ 21 dollars. Elles sont également environ 26 % en dessous de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était d’environ 30 dollars. Le prix a chuté d’environ 10 % au cours du dernier mois – y compris suite à la baisse des prévisions pour août. Le prix est resté pratiquement stable le jour de cette annonce préalable. Il semble que la partie liée aux problèmes liés au porc frais soit déjà prise en compte à ces niveaux.

En apparence, cela donne une image de valeur basse pour les actions. Les actions sont cotées à environ 8 fois les résultats d’exploitation, et à peu moins de 6 fois la valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA. Smithfield verse un dividende d’environ 5 %, ce qui est financé par les mêmes flux de trésorerie liés aux produits mijotés, ce qui permet à l’entreprise de respecter ses objectifs. Le bilan de l’entreprise est modérément endetté : la valeur d’entreprise est d’environ 9,3 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière d’environ 8,7 milliards de dollars. Cela permet à l’entreprise de payer le dividende même en période difficile, plutôt que de le réduire.

Mais voici le piège que peut cacher cette estimation basée sur un nombre multiple. Ce chiffre de ~8 fois les bénéfices est calculé en fonction d’un montant de bénéfices qui va diminuer lorsque les prévisions sont révisées. Ainsi, la valeur de l’action n’est pas aussi élevée qu’elle semble initialement. Le dividende, quant à lui, représente une source de soutien plus sincère : il est versé par une entreprise stable et en croissance, et non par un cycle de marché. C’est là la véritable raison pour laquelle cette baisse est plutôt justifiée, et non une situation inquiétante.

Le lecteur honnête comprend : des chances meilleures, mais toujours une seule porte.

En somme : l’évaluation de la valeur a été réinitialisée plus rapidement que les problèmes liés aux activités principales du groupe. Le secteur des viandes emballées se trouve dans les limites prévues par les directives, le bilan financier peut donc être considéré comme sain. Les dommages sont concentrés dans le cycle de production des matières premières, qui, historiquement, suit une tendance à la reprise normale plutôt qu’à des dommages permanents. C’est donc un profil de risque/rendement qui s’est amélioré après cette baisse, et non celui d’une situation déficiente sur le long terme.

Le facteur le plus important est la guidance financière : le chiffre pour l’ensemble de l’année diminuera à nouveau lors du rapport du troisième trimestre. Ainsi, les valeurs “bon marché” reposent en partie sur des chiffres obsolètes. Les bénéfices futurs seront également inférieurs à ce que la situation actuelle laisse penser. Le cycle n’a pas encore atteint son point bas : les ventes de produits agricoles continuent de diminuer, et personne ne peut déterminer une date exacte pour le point bas de ces produits.

Cela signifie que le rapport du troisième trimestre, qui devrait être présenté vers la fin octobre, sera le moment où cette thèse sera vérifiée ou infirmée. La question est simple : la compression des marges liées au porc frais cessera-t-elle d’aggraver les choses ? Et les produits ménagers continueront-ils à respecter l’objectif de revenus de environ 1,1 milliard de dollars, tandis que les autres comptes financiers seront réinitialisés ? Si le marché du porc frais se stabilise et si les dividendes restent couverts, cela signifierait qu’il y a une opportunité pour une prochaine phase de croissance. Jusqu’à ce que ce rapport soit publié, les chances sont meilleures, mais il est encore trop tôt pour dire que le bas est atteint.