Les bénéfices record de Smithfield Foods prouvent ce que tous les investisseurs en dividendes savent déjà : l’intégration vertical est un moyen de déterminer les prix.

L’annonce de la société concurrente qualifie cela de « force du modèle intégré verticalement ». Ils ont raison, mais ils ne expliquent pas suffisamment pourquoi c’est important, alors que l’inflation ne va certainement pas retomber à 2 %.

Smithfield Foods a rapporté queBénéfice opérationnel ajusté de 339 millions de dollars au premier trimestre de la période financière 2026Les ventes ont augmenté de 4 % par rapport à l’année précédente, avec des ventes de 3,8 milliards de dollars, en hausse de 0,8 %. L’entreprise annonce ses résultats complets pour le premier semestre aujourd’hui, le 11 août. Les actions de l’entreprise ont déjà chuté de 3,8 % ce matin. Mais avant de considérer cela comme une baisse cyclique liée aux marchés des produits alimentaires, il est nécessaire d’analyser les facteurs qui sous-tendent ces chiffres.

L’intégration verticale n’est pas un détail comptable – c’est un avantage concurrentiel.

Smithfield ne se contente pas de traiter du porc. Elle nourrit les cochons, les élevait, traite le porc, et emballe les viandes à valeur ajoutée. C’est ce contrôle intégré qui permet aux résultats exceptionnels, comme l’a souligné le PDG Shane Smith. Il y a des raisons pour lesquelles cela est possible. Lorsque les coûts des matières premières augmentent – et dans un monde où je pense que l’inflation est structurellement plus persistante que le marché ne le souhaite – c’est les entreprises qui contrôlent leur propre chaîne d’approvisionnement qui peuvent maintenir leurs marges.

Au cours du exercice 2025, le secteur des viandes en emballage a absorbé les augmentations de coûts des matières premières s’élevant à 525 millions de dollars, et cela reste…A bien réussi sa quatrième année consécutive de bénéfices opérationnels supérieurs à 1 milliard de dollars.Ce n’est pas de la chance. C’est le pouvoir de tarification. Ces clients achètent Oscar Mayer, Boar’s Head et Hillshire Farm, indépendamment du fait que les prix des céréales pour l’alimentation des animaux changent. Ils ont une fidélité envers ces marques. De plus, Smithfield contrôle suffisamment la chaîne de production allant des cochons aux produits finis pour gérer les coûts internement.

Le segment des viandes emballées a généré 275 millions de dollars en bénéfices opérationnels au premier trimestre, avec un taux de marge de 12,8 %. Les produits de porc frais ont représenté 78 millions de dollars, soit une baisse de 4,3 %. En effet, le secteur des produits de porc frais est plus cyclique et plus exposé aux fluctuations des prix des porcs. Mais c’est justement pour cette raison que l’intégration verticale est importante : lorsque les produits de porc frais sont sous pression, les viandes emballées permettent de maintenir une certaine stabilité. Lorsque la production de porcs génère des profits – 4 millions de dollars au premier trimestre, soit une augmentation de 283 % par rapport à 1 million de dollars – l’écart entre les deux segments s’élargit. Les deux segments se soutiennent mutuellement.

Le bilan pourrait réussir n’importe quel test de résistance des investisseurs aux dividendes.

C’est ce qui me perturbe vraiment la nuit lorsque je évalue une entreprise qui verse des dividendes : peut-elle survivre à une période difficile sans réduire ses paiements de dividendes ? Sur cet examen, Smithfield est remarquablement saine.

Le ratio total de la dette par rapport au EBITDA ajusté est de 0,4x. Ce n’est pas une entreprise qui est submergée par des dépenses liées aux acquisitions ou par des promesses de dividendes qu’elle ne peut pas respecter. La dette totale s’élève à 4,8 milliards de dollars, mais 1,4 milliard de dollars en liquidités et 2,3 milliards de dollars en crédits disponibles permettent à Smithfield d’avoir une liquidité de 3,7 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois a atteint 797 millions de dollars – soit une augmentation de près de 5 % par an. Les dépenses de capital s’élèvent à seulement 363 millions de dollars ; cela signifie que les flux de trésorerie générés par cette entreprise ne sont pas consommés pour les besoins de maintenance.

Comparaison avec les deux plus grandes entreprises spécialisées dans la transformation des protéines : Hormel Foods a un historique de 24 ans de hausses continues des dividendes. Cependant, son taux de distribution des bénéfices est de 137 % – elle distribue plus que ce qu’elle gagne en flux de trésorerie libre. Tyson, également une entreprise qui a 24 ans d’histoire avec des dividendes réguliers, a un taux de distribution de 158 %. Pour cette année fiscale, Tyson prévoit une perte opérationnelle de 500 à 650 millions de dollars liée à sa division bétail.

Le taux de distribution des bénéfices de Smithfield est de 39 %. Son rendement sur les dividendes est de 4,6 %. Le taux annuel des dividendes a été augmenté à 1,25 dollar par action pour l’exercice 2026. Ce n’est pas un dividende qui est obtenu par manque de ressources financières. C’est plutôt un dividende avec une marge de croissance possible.

3. La valuation rend le cas plus convaincant.

Smithfield est évalué à 9,7 fois les revenus récents et à 11,7 fois les revenus futurs. Pour comparaison, Hormel est évalué à 28,4 fois les revenus récents, tandis que Tyson est évalué à 42,4 fois. Hormel et Tyson sont tous deux considérés comme des entreprises qui paient des dividendes réguliers. Mais cette caractéristique est désormais survalorisée : les investisseurs paient un prix élevé pour une histoire de paiement de dividendes qui est déjà reflétée dans le cours de l’action. Parfois, ce prix supplémentaire s’appuie sur des paiements qui dépassent le flux de trésorerie libre.

Smithfield n’a pas encore le label “Dividend Aristocrat” – ilest retourné sur les marchés publics au début de 2025Après plus de dix ans de propriété privée par la société WH Group, la discipline financière qui règne dans cette entreprise est plus propre que celle des concurrents. L’action se négocie à un cours de 9,6 milliards de dollars, soit environ deux tiers du capital marché de Tyson, qui s’élève à 20 milliards de dollars. Ce chiffre est inférieur à celui d’Hormel, qui a un capital marché de 13,6 milliards de dollars. C’est ce genre de différence de valorisation qui apparaît lorsqu’une entreprise est négligée, qu’elle vient de faire l’objet d’une publication boursière, et qu’elle n’est pas encore incluse dans les analyses des dividendes institutionnels.

4. Les risques sont réels – et concentrés dans le cycle du porc.

Je ne dis pas que c’est une opération sans risques. Le secteur de la viande fraîche est encore cyclique, et les marges de profit liées à la production de porcs sont faibles – 0,5 % au premier trimestre. Si les prix des porcs chutent et que l’écart de prix sur le marché augmente par rapport aux producteurs, le secteur de la viande fraîche sera affecté. Le cycle des porcs est imprévisible. La stratégie de réduction de la production interne de Smithfield, en diminuant la production de porcs de 14,6 millions de têtes en 2024 à environ 11,1 millions de têtes en 2025, est une décision délibérée pour réduire l’exposition à ce cycle. Mais cela ne le supprime pas complètement.

Il y a également la question de ce qui se passe lorsque l’inflation va à l’encontre des consommateurs. Smithfield vend ses produits au niveau du commerce de détail et de la restauration. Si les dépenses des consommateurs en produits protéiques diminuent significativement, le secteur des viandes emballées pourrait subir une pression sur le volume de ventes. Cependant, les 525 millions de dollars d’augmentation des coûts de production que le secteur a absorbés l’an dernier, sans que les bénéfices ne soient affectés de manière importante, indiquent que le pouvoir de tarification est réel, et non théorique.

5. Le cas de composition

Ce n’est pas un titre que je considérerais comme une solution rapide pour obtenir des rendements élevés. Le rendement de 4,6 % est attrayant, mais en réalité, c’est la croissance des dividendes qui est importante, soutenue par des flux de trésorerie libres qui dépassent de loin le montant des distributions. La courbe de rendement des actions fonctionne le mieux lorsque l’on achète des entreprises de qualité à des valeurs raisonnables, pendant des périodes où elles ne sont pas en vogue… Et une entreprise de transformation de porc récemment cotée, et intégrée verticalement, ne se trouve certainement pas sur la première page des listes d’achat des institutions financières.

Les prévisions de Smithfield indiquent que le bénéfice opérationnel ajusté sera de 1,33 à 1,48 milliard de dollars pour l’ensemble de l’exercice financier. Avec un chiffre moyen de 1,4 milliard de dollars et un ratio de distribution des bénéfices proche de 40 %, cela permettra de distribuer environ 560 millions de dollars en dividendes annuels. Avec 797 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits, il y a suffisamment de ressources pour financer les dividendes. Si Packaged Meats continue de croître et que les ventes de viande fraîche restent stables – comme l’indique les prévisions de la direction – les dividendes pourraient augmenter à un rythme supérieur à l’inflation structurelle au cours des prochaines années.

C’est ce que je recherche : une entreprise de l’économie réelle qui dispose d’un pouvoir de tarification, un bilan financier qui n’a pas besoin d’être géré de manière défensive, un profil de distribution des dividendes avec une véritable capacité de croissance, et une valorisation qui ne nécessite pas de efforts supplémentaires pour augmenter les activités de l’entreprise. Du point de vue des revenus et du risque/rendement, Smithfield est exactement le type d’entreprise négligée qui devrait faire partie des entreprises à dividendes en croissance – même si elle n’a pas encore le statut d’entreprise de classe A pour justifier cela.

Les résultats du premier semestre sont publiés aujourd’hui. Il est important de voir si Packaged Meats maintient ses marges, et si Fresh Pork se améliore par rapport au niveau le plus bas du premier trimestre. Si ces deux conditions sont remplies, alors l’hypothèse devient plus solide, plutôt que moins solide.