Les concepts de fonds intelligents ne suivent pas les fonds intelligents – Le véritable système de gestion est celui des dealers Gamma, et non les blocs d’ordres.

Les choses sont devenues un peu ridicules dans le monde du commerce de détail. Ce n’est pas une bonne semaine pour suivre les forums… Pas parce que le marché se comporte de manière inhabituelle, mais parce que la communauté qui prétend comprendre comment les investisseurs intelligents influencent les prix est en réalité une simple mythologie. De plus, les mécanismes qu’elle décrit ne sont pas ceux qui contrôlent réellement le marché.

Le cadre en question s’appelle Smart Money Concepts – ou SMC. Il se propage rapidement sur YouTube, Reddit et dans les canaux de discussion des traders financiers. La logique est assez simple : les institutions laissent des traces sur les graphiques de prix. Si vous apprenez à interpréter ces traces – les blocages d’ordres, les écarts de valeur équitable, les mouvements de liquidité, les changements de structure du marché – vous pouvez trader aux côtés des grands acteurs, plutôt que de vous faire submerger par eux. Un trader sur r/Daytrading a récemment écrit :Je suis vraiment stupéfait… Tout cela se résume en fait à détruire les commerçants de détail. Pourquoi personne ne parle davantage de ça ?Selon eux, le système a été décodé.

Le problème, c’est qu’il n’y en a pas.

La faille fondamentale de la théorie des SMC dans le commerce de détail est l’idée selon laquelle les « fonds intelligents » laissent des traces évidentes et faciles à repérer sur un graphique de prix.Un article publié il y a deux jours sur le site de recherche quantitatif Fxnx affirme clairement que les institutions ne se font pas connaître à travers des schémas graphiques. Elles utilisent des méthodes algorithmiques, des puits sombres et des transactions en bloc pour éviter de laisser une trace visible, que un trader individuel pourrait repérer sur un graphique de 5 minutes. Les puits sombres – des marchés privés où les institutions effectuent des transactions en dehors des marchés publics – leur permettent d’éviter de laisser de telles traces visibles. Les transactions qui comptent le plus pour les institutions sont celles que l’on ne peut absolument pas voir sur un graphique.

Mais c’est ici que les choses deviennent intéressantes, plutôt que de dire « SMC est une arnaque ». Il y a quelque chose de réel sous le vocabulaire de SMC. Un trader qui a passé quatre mois à étudier ce cadre avant de publier un rapport détaillé sur Reddit est arrivé à la même conclusion que moi :La plupart des concepts liés aux TIC et aux SMC ne sont qu’une nouvelle façon de présenter des analyses traditionnelles.Les « Breaker Blocks » représentent des niveaux de soutien qui se transforment en niveaux de résistance. Une entrée de type MSS-plus-FVG correspond littéralement à la formation du niveau de soutien situé sur le côté droit d’un pattern head-and-shoulders. Les mouvements de liquidité sont des mouvements de stop. Les hauts et les bas égaux représentent simplement de forts niveaux de soutien et de résistance. La communauté SMC prétend avoir déchiffré un algorithme de livraison des prix interbancaires, et se moque de ceux qui utilisent des patterns graphiques – tout en effectuant les mêmes entrées, mais sous des noms différents.

Les entrées ne sont pas fausses. L’explication est correcte.

Ce que SMC a découvert, sans comprendre pourquoi cela fonctionne, c’est la réalité mécanique du comportement des prix sur le marché des options. C’est la dynamique qui détermine le comportement des prix pendant les périodes de journée : la compression de l’volatilité pendant les périodes calmes, l’expansion soudaine en cas de turbulences, ainsi que le fait que les prix reviennent à certains niveaux et éliminent les autres. Tout cela est lié à l’exposition des courtiers aux gammas, et non à quelque algorithme interbancaire que les traders de petite taille puissent comprendre.

Gamma est la vitesse de variation du delta d’une option par rapport au prix sous-jacent.Le delta mesure l’évolution de la valeur d’une option en cas d’un mouvement de un point sur le prix de l’actif sous-jacent. Le gamma, quant à lui, mesure l’évolution du delta lui-même. Lorsque les courtiers – ceux qui participent aux transactions d’options – ont une position nette en gamma positive, ils sont contraints par les règles du marché à vendre lors des périodes de hausse et à acheter lors des périodes de baisse, afin de rester neutres en termes de delta. Le résultat : une volatilité réduite, des tendances de reprise, des actions de prix stables. Le marché semble être bloqué dans une certaine zone de prix. Le prix ne fait que remonter et redescendre, sans jamais atteindre de niveau fixe.

Lorsque les détaillants adoptent une stratégie de vente courte à gamma négatif, le mécanisme s’inverse. Les détaillants doivent alors acheter lors des périodes de hausse et vendre lors des périodes de baisse. Les mouvements de prix sont amplifiés. Le momentum prend le dessus. Le prix cesse de rebondir et commence à suivre une tendance précise.

C’est là l’explication réelle du comportement que les traders de SMC observent. Le « nettoyage de liquidité » qui se produit régulièrement dans une certaine plage de prix ? C’est du gamma positif. Les traders limitent les hausses et soutiennent les baisses, créant donc ce type de ruptures artificielles qui sont considérées par SMC comme une manipulation institutionnelle. La « rupture de la structure » qui se transforme soudainement en une tendance forte ? C’est souvent le moment où le régime de gamma change, passant d’une dynamique négative à une dynamique positive – les traders passent alors de l’absorption de la momentum à son alimentation.

Les traders de SMC observent le comportement réel des systèmes mécaniques, mais ils attribuent ces phénomènes à des mécanismes erronés. Ils voient les hedges effectués par les détaillants et les appellent « flux d’ordres institutionnels ». Ils constatent également la compression causée par le gamma, et l’appellent « écart de valeur juste ». Ces phénomènes sont réels. Mais l’explication qu’ils donnent pour les expliquer est purement fictive.

Vous pouvez vérifier cela immédiatement. Les données des options SPY d’aujourd’hui montrent un rapport entre les volumes de puts et de calls de 1,28, ainsi qu’un ratio d’intérêt des contrats ouverts entre les puts et les calls de 1,95. La volatilité implicite moyenne est de 13,15 %, ce qui est un niveau faible – ce qui correspond à un régime de gamma positif, où les hedges des courtiers réduisent les variations réelles du marché. Le volume total des options est de 15,7 millions de contrats, contre 18,2 millions d’intérêts ouverts.

SPY a augmenté de 0,72 % aujourd’hui, mais l’amplitude intra-journée n’est que de 1,51 % – c’est donc un mouvement modéré. C’est le signe mécanique d’un gamma positif, qui correspond exactement à ce que le modèle de gamma prédit. SPY s’est déplacée entre 737,68 $ et 748,90 $. RSP – l’indice S&P 500 à poids égal – a en réalité chuté de 0,17 %. Donc, même le mouvement principal est modéré. Cela se produit toujours lorsque le gamma est positif : l’indice des actions à poids égal semble stable, le marché général est plat, et le mouvement est limité. Trois perspectives différentes, mais la conclusion est la même : ce n’est pas un marché fort. C’est plutôt un marché mécaniquement comprimé.

Comprendre ce que je comprends concernant les spreads, la positionnement des options et les mécanismes des détaillants me permet de comprendre quelque chose que le cadre SMC ne peut pas faire : le comportement actuel du marché est déterminé par le livre d’options, et non par les convictions institutionnelles. Les mécanismes financiers expliquent donc ce phénomène, sans nécessiter de conspirations ou d’algorithmes secrets. Les détaillants se protègent simplement de leurs stocks. C’est tout.

Maintenant, je ne dis pas que les traders de SMC ne peuvent pas gagner de l’argent. Une personne qui a étudié le cadre de travail de SMC pendant quatre mois a admis qu’au début, il y avait des résultats limités. De plus, les traders légitimes de SMC ont des taux de risque à retour moyens et des taux de victoire similaires à ceux des traders de niveau régional. Le cadre de travail de SMC peut donc servir de méthode structurée pour analyser les mouvements des prix. Si cela vous aide à être discipliné dans vos entrées et sorties, c’est bien. Mais ne confondez pas le vocabulaire nécessaire pour analyser les schémas sur les graphiques avec la compréhension de la microstructure du marché. Ce n’est pas la même chose.

Ce que la plupart des commentaires sur SMC manquent – et ce que la plupart des commentaires sur le marché en général manquent également – c’est que le mécanisme qui régule les dynamiques de prix à court terme est observable, quantifiable et publié au grand public. L’exposition des courtiers aux effets gamma est rapportée quotidiennement. Le CBOE publie des données sur GEX. Il n’est pas nécessaire de déchiffrer un algorithme interbancaire secret. Il suffit de savoir si l’effet gamma est positif ou négatif, où se trouvent les principales zones de concentration des strikes, et quel est le régime du marché.

Voici la chaîne conditionnelle pour l’avenir. Si gamma reste positif – et les données actuelles le suggèrent – on peut s’attendre à une compression continue, des retours à la moyenne, ainsi qu’à des mouvements de prix irréguliers, typiques de ce que les traders de SMC sont entraînés à exploiter. Les actions de type “sweeps” se produiront toujours. Les brèches fictives continueront à provoquer des arrêts de trading. Le marché semblera être manipulé… mais en réalité, ce n’est pas grâce au mécanisme dont parle SMC.

Si le gamma devient négatif – ce qui se produit généralement lorsque la volatilité augmente, que le volume des options augmente pour de nouveaux strikes, ou lorsque les résultats financiers créent de l’incertitude – alors cette structure de tendance à rester dans une certaine plage s’effondre. Les interruptions artificielles cessent de se produire. Les interruptions fictives deviennent vraies. Et le cadre SMC, qui reposait sur l’analyse des plages et des tendances de retour à la moyenne, commence à échouer exactement dans les conditions où la conviction directionnelle est la plus importante.

Oui, le marché peut encore augmenter davantage. Le rendement annuel moyen de SPY est de 19,4 %, et jusqu’à présent, il a augmenté de 9,5 %. Mais c’est la structure du marché qui joue un rôle important, et non la conviction des investisseurs. Lorsque les conditions changent – lorsque le gamma change, lorsque la VIX cesse d’être réduite, lorsque le système des options change – alors les forces mécaniques disparaissent et le prix trouve son niveau réel. C’est alors que les traders de SMC, qui ne comprennent pas ce qui fait réellement bouger le marché, découvrent la différence entre reconnaissance de patterns et influences externes.

Mêmes schémas. Mêmes données. Explications différentes – et celle qui compte, c’est celle que la plupart des gens ne comprennent pas.

Les opinions exprimées ici sont des analyses personnelles et non des conseils d’investissement. Cet article est destiné uniquement à des fins informatives.