Revenus des petites entreprises au fil des décennies : deux entreprises qui franchissent le seuil de la distribution de dividendes, et une autre que nous abandonnons.

Des revenus de petites entreprises sur plusieurs décennies : deux entreprises qui franchissent la barrière des dividendes, et une autre que nous abandonnons.

L’enthousiasme envers les petites valeurs est revenu, et avec lui, cette idée familière : des entreprises négligées qui pourront générer des bénéfices en silence au cours des vingt prochaines années. La structure est bonne ; mais la méthode de sélection n’est pas toujours fiable. En se basant sur le rendement ou sur la réduction du prix de vente, l’univers des petites valeurs propose une liste longue d’entreprises qui cherchent à générer des revenus… mais dont les bénéfices sont plutôt faibles. Pour un portefeuille de retraite, la question n’est jamais de savoir quelle action génère le plus grand pourcentage de dividendes – c’est plutôt de savoir quel dividende est vraiment financé, par des flux de trésorerie suffisamment stables pour résister aux périodes de crise, à un prix qui permet de faire des erreurs. Il suffit de filtrer trois petites valeurs en fonction de ces critères, de calculer le niveau de dettes et de couverture financière… et deux d’entre elles restent valables, tandis que l’une est rejetée.

Northwest Natural Gas : Un dividende issu de fonds régulés

Northwest Natural Gas (NWN) est le type d’actif que les retraités devraient posséder : des réseaux de distribution de gaz réglementés dans l’Oregon et Washington, une valeur de marché supérieure à 2 milliards de dollars, ainsi qu’une infrastructure qui serait extrêmement coûteuse à remplacer. Personne ne construit pas de nouveaux réseaux de tuyauterie dans les mêmes quartiers. Les autorités réglementaires permettent au premier réseau de tuyauterie de générer des profits, justement parce qu’il est difficile de le remplacer. Cette inaltérabilité constitue donc le fondement de ses revenus.

Le historique des dividendes constitue la preuve de la fiabilité de l’entreprise. NWN a versé des dividendes pendant 24 ans consécutifs, avec une augmentation annuelle de 23 fois sur cette période. Avec un rendement d’environ 1,96 $ par action, cela représente environ 3,8 % de rendement total. Le rapport des dividendes à les bénéfices est de près de deux tiers du bénéfice total : 66 cents pour chaque dollar, soit un tiers qui reste pour la croissance de l’entreprise.On s’attend à des revenus en 2026 dans la moitié supérieure de la fourchette de 2,95 à 3,15 dollars.Appuyé par les nouvelles tarifs de Washington et les changements réglementaires en Oregon, cela permet de transformer une augmentation statique de 3,8 % en une progression de revenus.

L’objection que les analystes de valeurs examinent en premier est la dette. Il s’agit d’une question qui nécessite une réponse claire. NWN a une dette nette d’environ 2,6 milliards de dollars, et un ratio dette/actions de près de 168 %. Cela est alarmant pour une entreprise industrielle, mais normal pour une entreprise de services publics basée sur les tarifs. Cette dette permet aux entreprises de financer leurs investissements de capital, ce qui, à terme, permettra à l’entreprise de se remettre debout grâce aux tarifs payés par les clients. Les mécanismes ne sont pas importants, mais les conséquences sont graves : au cours de l’année écoulée, Northwest a dépensé 479 millions de dollars en investissements de capital, contre 213 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels. Ce qui reste, c’est un flux de trésorerie négatif de environ 266 millions de dollars. Cela montre une insuffisance de flux de trésorerie. En réalité, les investissements de capital contribuent aux revenus futurs. Le test approprié pour évaluer une telle action est le rapport entre les dividendes et les bénéfices, et non le flux de trésorerie net. Ce test réussit avec deux tiers de précision. Les rendements sont modérés par définition : les régulateurs les limitent, et le ROIC est de près de 6,3 %. Mais la prévisibilité est ce qui compte vraiment.

Le prix n’est pas un cadeau. NWN se place près de 17 fois les résultats récents, soit environ 16 fois le milieu de sa fourchette de prévisions. Mais son rendement de 3,8 % est le plus élevé au sein du groupe de concurrents du secteur de la distribution de gaz. Il est devant Southwest Gas, avec environ 2,7 %, et New Jersey Resources, avec environ 3,4 %. Payer un petit supplément pour obtenir le rendement le plus élevé et l’historique de dividendes le plus long dans le groupe de concurrents est une décision judicieuse pour générer des revenus qui augmentent au fil du temps. Pendant des décennies, c’est ainsi : un réseau inaltérable, des distributions financées par les bénéfices réglementés, et des augmentations de dividendes chaque année, pendant plus de deux décennies.

S&T Bancorp : Une société qui augmente ses dividendes avec un niveau de financement net presque nul.

S&T Bancorp (STBA) est la moitié moins active de cette paire, et c’est un compliment. C’est une société holding bancaire appartenant à S&T Bank.Fondée en 1902 dans l’Indiana, Pennsylvanie.Avec plus de 9 milliards de dollars en actifs et une capitalisation boursière d’environ 1,8 milliard de dollars. Les banques sont les premiers acteurs du marché des petites valeurs : elles offrent des services de dépôts qui persistent malgré les cycles économiques, ainsi que des prêts dont le prix est stable, et où le risque de levier est faible. L’innovation technologique remplit également ces conditions.

Le bilan des dividendes est excellent pour un prêteur : 24 années consécutives de paiements réguliers, avec des augmentations sur 12 ans. La direction a augmenté le dividende trimestriel à 0,37 dollar le 5 août.Augmentation de 8,82 % par rapport à 0,34 dollars année précédente.Les augmentations se produisent même alors que le rendement reste à environ 3,0 %, et avec un ratio de distribution proche de 39 %, l’entreprise reçoit moins de quatre dollars pour chaque dix dollars qu’elle gagne. Cela laisse suffisamment d’espace pour que les augmentations continuent de se produire au cours du prochain cycle de crédit.

Le bilan financier est là où se trouve la véritable force de l’entreprise. Le montant total des dettes s’élève à environ 75 millions de dollars, contre 1,4 milliard de dollars d’actifs propres – en pratique, il n’y a donc aucun levier de financement. Les flux de trésorerie gratuits, d’environ 143 millions de dollars, permettent de payer des dividendes annuels d’environ 53 millions de dollars, soit près de trois fois le montant des dividendes. Une banque qui finance ses paiements grâce aux flux de trésorerie gratuits plutôt qu’à des emprunts est une caractéristique intéressante pour un portefeuille de retraite. Le risque lié au cycle de crédit existe, mais 24 années sans interruption de dividendes, malgré plusieurs crises bancaires, constituent une réalité qui compte pour une perspective sur une décennie ou plus.

La valorisation de cette action nécessite une analyse honnête. Les cours des actions S&T sont environ 12,7 fois supérieurs aux revenus récents, et environ 1,27 fois supérieurs au valeur actuelle des actifs. Le cours de l’action a augmenté d’environ 29 % depuis le début de l’année, se situant dans la moitié supérieure de son intervalle de 52 semaines. La dépréciation observée initialement a été comblée. Il s’agit donc d’un prix juste pour les revenus durables, plutôt que d’une bonne affaire. Cela fait de cette action un candidat potentiel pour être ajouté à une stratégie de investissement, mais pas un actif à acheter immédiatement. L’effet combiné provient de l’augmentation des dividendes et d’une structure coûts-bénéfices sans levier : à mesure que les prêts augmentent et que les dividendes augmentent également, le rendement sur les coûts joue un rôle important au cours des décennies.

Hyster-Yale : Le rendement que nous transmettons

Selon les critères de sélection habituels, Hyster-Yale (HY) correspond exactement à ce que les chercheurs de revenus cherchent à trouver : une entreprise fabricant des chariots élévateurs, avec un cours de bourse d’environ 600 millions de dollars, un taux de dividende supérieur à 4,2 %, et un ratio entre la valeur totale de l’entreprise et ses ventes d’environ 0,29. Le ratio entre la valeur comptable et les ventes indique la valeur totale de l’entreprise – cours de bourse plus dettes moins liquidités – par rapport aux revenus. Un tel ratio faible signale généralement soit des difficultés financières, soit une période de baisse des résultats. Les chercheurs de revenus se concentrent sur les taux de dividende élevés ; ceux qui cherchent des valeurs élevées se concentrent sur les ratios bas. Les deux approches manquent de précision.

Lisez d’abord les informations concernant la situation de l’entreprise. L’entreprise a enregistré des pertes conformes aux normes GAAP sur cinq trimestres consécutifs. Au total, sur les douze derniers mois, cela représente environ 6,56 dollars de pertes par action. Le premier trimestre 2026 a déjà entraîné…Perte nette de 30,5 millions de dollarsLes revenus ont diminué de 13 % par rapport à l’année précédente. En revanche, les flux de trésorerie libres se sont élevés à environ 15 millions de dollars sur l’année écoulée – soit une baisse d’environ 84 %. De plus, le dividende trimestriel de 0,365 dollar représente environ 26 millions de dollars par an. Le dividende dépasse les flux de trésorerie, et la dette nette de environ 427 millions de dollars est supérieure aux actifs de près de 410 millions de dollars. Ainsi, le bilan financier est réduit afin de maintenir les activités commerciales en marche. C’est la définition d’un dividende non couvert, dans un moment où la couche de revenus est déjà affaiblie.

Ce contrepoint intéressant mérite d’être exprimé clairement, car il est réel : les ordres ont changé. Réservations pour le quatrième trimestre 2025.Le chiffre d’affaires a augmenté de 42 % sur une période continue, et de 35 % par rapport à l’année précédente.Et le deuxième trimestre 2026Les réservations de 680 millions de dollars ont augmenté de 17 % par rapport à la période précédente.Et cela représente environ le double du chiffre d’affaires du trimestre précédent. La direction qualifie le troisième trimestre 2025 de « niveau bas cyclique ». C’est une situation qui pourrait être exploitée par un investisseur qui joue sur les cycles économiques à long terme. Mais l’objectif ici est de bénéficier d’une récupération fiable sur des décennies. Pour ce poste, un paiement non couvert est un problème majeur, et non une raison de réduire les revenus. Le taux de coupon de 4,2 % est financé grâce au bilan de l’entreprise, tandis que les prévisions de résultats restent négatives. Une réduction de ce taux ferait exactement face à la période de récession. Un coupon que l’on ne peut pas modéliser n’est pas vraiment un revenu – c’est plutôt une dividende en quête d’un ratio de couverture.

La Porte, pas la Récompense

Deux de ces trois fonds résolvent le même problème lié aux revenus modestes de différentes manières. Northwest Natural offre un dividende de 66 %, avec des revenus réglementés et une tendance à des augmentations au cours des deux dernières décennies. S&T, quant à lui, propose un dividende de 39 %, avec une couverture en liquidités presque trois fois supérieure et aucune dette nette réelle. Les deux fonds concernent des actifs qui ne peuvent pas être facilement reproduits – une infrastructure de gaz, des dépôts bancaires. De plus, les deux fonds passent le test de la dette, qui détermine si un dividende peut survivre à une période de difficultés économiques. Ce sont des actifs que un portefeuille de retraite peut théoriquement posséder pendant des décennies, et il est préférable de les accumuler lorsque les conditions économiques sont défavorables.

Hyster-Yale représente l’inverse de ce qu’on pourrait attendre. Son rendement est le plus élevé de tous, c’est exactement pourquoi il vaut la peine d’être pris en compte : dans un portefeuille de petites valeurs, un rendement élevé, combiné à des retraits faibles, permet à une position modeste de constituer une part importante du revenu total du portefeuille – c’est là que se situe le piège de concentration des revenus, qui cause plus de dégâts que tout rendement bas ne pourrait jamais faire. La fonction des petites valeurs dans un portefeuille de retraite est de contribuer au croissance des revenus, et non à la gestion des risques liés aux coupons. Lorsque les retraits sont suffisants et que le portefeuille est bien couvert, les années passent sans problème ; mais lorsque le rendement est insuffisant et que le bilan est fragile, les choses tournent mal.