Les bénéfices de SMA Solar sont un titre de presse, mais pas une thèse – voici ce qui est vraiment important.

La narrative falsifiée concernant les résultats de SMA Solar au deuxième trimestre 2026 est en réalité un succès dans les résultats financiers.

L’entreprise a indiqué des bénéfices par action ajustés de2,14 €, dépassant de loin le consensus de 0,59 €C’est un titre qui a provoqué des commentaires de partout dans les boîtes de réception des analystes, en témoignant d’une bonne performance dans le domaine de l’énergie solaire. Mais si l’on omet les problèmes comptables, l’état des résultats d’exploitation est plutôt similaire à celui d’un patient qui se remet de ses blessures, et non à une chute soudaine des résultats. L’histoire réelle n’a rien à voir avec l’indicateur EPS ; elle concerne plutôt la capacité de SMA à maintenir une amélioration des marges, même face à des revenus stables, tandis que sa division consommateur ne perçoit plus de bénéfices.

Voici ce qui s’est réellement passé au cours du trimestre.

Le chiffre d’affaires avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements de SMA pour le premier semestre a augmenté, passant de 9 millions d’euros en même période l’an dernier à 88 millions d’euros. C’est une…Marge de 13 %, en hausse par rapport à 1 %.Cela semble spectaculaire, jusqu’à ce qu’on analyse les choses en détail. Sur ces 88 millions d’euros, 41 millions proviennent de la réduction des coûts tarifaires déjà comptabilisés, et 22 millions proviennent de la vente d’inventaires ayant été réduits en valeur. Le BEBIDA opérationnelle avant les événements exceptionnels est passée de 50 millions d’euros à 66 millions d’euros. C’est une amélioration de 32 %, grâce à un programme de restructuration de 250 millions d’euros qui permet de réduire les frais généraux, d’optimiser les services partagés et de simplifier les opérations du entrepôt. C’est vraiment une progression significative. Mais ce n’est pas le type de croissance explosive que l’indicateur EPS annuel laisse entendre.

Les revenus illustrent l’autre partie de l’histoire. Les ventes au premier semestre ont atteint 687 millions d’euros, soit une stagnation par rapport aux 685 millions d’euros en année précédente. L’entreprise souligne que, en excluant une diminution de 22 millions d’euros due aux remboursements des tarifs douaniers aux États-Unis, les ventes s’élevaient à environ 4 %. C’est une progression modérément positive, mais ce n’est pas un accroissement significatif de la demande. Les revenus du deuxième trimestre…346 millions d’euros en dehors du consensus de 357 millions d’eurosLa division à grande échelle – qui représente environ 79 % des revenus de SMA – a diminué de 5 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 542 millions d’euros. Cette baisse n’est pas une catastrophe, mais elle confirme que le marché des inverters solaires est en phase de normalisation, plutôt que d’accélération.

La division Home and Business Solutions représente la partie la plus complexe de cette situation. Les revenus ont augmenté de 25 % à 145 millions d’euros au premier semestre, grâce aux achats de stock en Europe et aux lancer de nouveaux produits. Le backlog a plus que doublé. La division reste profondément en perte, avec un EBIT négatif…Le BEBI est négatif de 22 millions d’euros, contre -129 millions d’euros auparavant.Il y a un an, les objectifs de gestion étaient de atteindre la rentabilité en 2027. Cela nécessitait des ventes comprenant entre 350 millions et 400 millions d’euros, en fonction du mix de produits. Cela place HBS dans une situation difficile : il lui faut environ 175 millions à 200 millions d’euros de ventes au cours de la seconde moitié de l’année, soit presque doublé des 104 millions d’euros réalisés au cours de la première moitié, après une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente. Les conditions de réalisation sont réelles, et je ne considère pas que l’objectif de rentabilité en 2027 soit une évidence.

Malgré la décomposition des revenus hétérogènes, il existe trois facteurs structurels qui favorisent les SMA, que le bruit général ne rend pas visible.

Premièrement, le retard dans les commandes. Le total des commandes en retard a atteint…Un record de 1,75 milliard d’eurosÀ la fin du mois de juin, les chiffres sont plus élevés que ceux enregistrés à la fin du mois de mars : ils ont atteint 1,41 milliard d’euros. Seuls les commandes reçues au deuxième trimestre ont représenté 567 millions d’euros. Le backlog est l’indicateur principal pour déterminer les revenus à reconnaître. La division Large Scale de SMA dispose donc d’environ trois quarts des commandes engagées qui restent en attente de traitement. Cela permet de mieux visualiser la situation et réduit le risque de pertes de revenus.

Deuxièmement, le bilan financier s’est amélioré. Le flux de trésorerie libre a atteint 72 millions d’euros au premier semestre, contre 66 millions d’euros à la fin de l’année 2025. Les liquidités nettes ont augmenté à 245 millions d’euros, contre 175 millions d’euros à cette date. Le financement renouvelable a été entièrement remboursé. L’actif net des actionnaires a augmenté de 21 %, atteignant 441 millions d’euros. Pour une entreprise qui a connu des pertes tout au long de l’année 2025 et au début du premier trimestre 2026, c’est une amélioration significative du bilan financier qui permet à la direction d’investir sans risque de financement.

Troisièmement, et c’est le plus important pour une durée plus longue : la position géographique de SMA devient un avantage structurel, plutôt que simplement un coût. L’entreprise fabrique en Europe, à un moment où les politiques commerciales des États-Unis et de l’UE pénalisent les composants d’invertisseurs produits en Chine. Grâce à une partenariat avec Create Energy, SMA a commencé l’assemblage final de ses inverters Sunny Highpower PEAK3 dans une usine du Tennessee au début de l’année 2026. Cela permet à SMA de bénéficier des avantages liés aux obligations de contenu national prévues par la loi sur la réduction de l’inflation. Les efforts de la Commission européenne pour que les inverters soient fabriqués en Europe, combinés avec les restrictions imposées aux fonds européens pour des projets impliquant des fournisseurs à haut risque venant de Chine, de Corée ou d’Iran, créent une barrière réglementaire que les fabricants européens comme SMA peuvent exploiter de manière efficace. SMA dispose d’une position stratégique importante…Part de 15 % à 20 %Dans le marché mondial des inverters solaires, c’est la plus élevée parmi les fabricants occidentaux. De plus, cette technologie gagne en popularité grâce à l’inverter capable de s’intégrer au réseau électrique, utilisé dans les centres de données.

Dans ce cas, la question est de savoir si la valeur actuelle reflète cette structure structurelle ou plutôt les résultats exceptionnels obtenus par rapport aux événements uniques.

L’action de SMA est échangée à un ratio P/E négatif.P/E inférieur de 14,1C’est une trace des pertes qui ont affecté l’année 2025 et le début de l’année 2026. La capitalisation boursière se situe à environ 2,15 milliards d’euros. Les modèles de valeur juste indépendants estiment que la valeur de l’action se situe entre 74 et 87 euros par action, ce qui signifie qu’il y a une potentialité de hausse modeste par rapport aux niveaux actuels. Le ratio P/E négatif ne constitue pas un signal d’achat ; c’est plutôt un rappel que les résultats annuels de SMA sont encore incertains. Si l’on normalise les choses en tenant compte des événements exceptionnels, l’entreprise génère des marges EBITDA opérationnelles dans la fourchette de 10 % sur un chiffre d’affaires compris entre 1,6 et 1,7 milliard d’euros au cours de l’année entière. C’est un profil opérationnel raisonnable, mais pas extraordinaire, pour une entreprise spécialisée dans la fabrication d’invertéris avec des coûts fixes importants.

Le contre-argument le plus fort contre les précautions est simple : les résultats opérationnels de SMA augmentent, les commandes en attente atteignent des niveaux record, la restructuration progresse bien, et les conditions politiques favorables sont réelles. Si l’entreprise atteint la partie supérieure de ses objectifs fixés – 1,725 milliard d’euros de chiffre d’affaires et 230 millions d’euros de BEBIDA – et si HBS commence à se rapprocher de la rentabilité plus rapidement que l’objectif de 2027, alors la valeur actuelle de l’entreprise pourrait rapidement sembler trop basse. C’est là une perspective positive, et elle n’est pas dépourvue de raison.

Cependant, le risque d’exécution dans HBS et l’environnement de revenus stable signifient que ce n’est pas une situation où on peut simplement acheter les résultats financiers et partir sans rien faire. Les gains économiques sont en grande partie des événements exceptionnels. Les économies liées à la restructuration sont réelles, mais limitées. Les avantages liés aux politiques commerciales sont structurels, mais ils se manifestent lentement.

Je considère SMA Solar comme une entreprise à maintenir à ses niveaux actuels. L’entreprise réalise une transformation crédible, grâce à des avantages structurels significatifs en termes de localisation de la production et de technologies innovantes. Le retard dans les commandes et le nettoyage du bilan financier offrent également des opportunités réelles. Cependant, les résultats financiers exceptionnels ne doivent pas être interprétés comme une indication de la dynamique opérationnelle. Le chemin vers la rentabilité de la division HBS est plus long et plus difficile que ne le montrent les chiffres bruts. Les investisseurs qui possèdent déjà des actions de cette entreprise devraient les conserver. Mais ceux qui cherchent une exposition au secteur solaire avec une plus grande certitude pourront trouver des options mieux ajustées au risque ailleurs. Le point de départ pour investir ici est donc la fourchette de prévisions, et non les résultats bruts.