La fortune électrique vénézuélienne de SLB est réelle, mais lente et largement sous-évaluée.

Le avantage financier réalisé par SLB en Venezuela est bien réel, mais il se produit lentement et est globalement sous-évalué.

Je garde une liste en cours d’évolution des narrations fausses. Le matin, le SLB a confirmé qu’il préparait quelque chose.Réactiver jusqu’à 15 puits de forage.En Venezuela, une autre entreprise s’est créée elle-même. La version populaire est simple : le régime est disparu, les sanctions sont levées. SLB est le seul géant des services internationaux qui possède des équipements et des employés déjà présents dans le pays. Ainsi, la réouverture de l’entreprise constitue un facteur qui favorise les profits à court terme, et l’augmentation continue du cours de l’action est tout à fait justifiée. C’est le genre de histoire qui permet de trouver des offres intéressantes… mais aussi des produits de mauvaise qualité.

Les données structurelles indiquent que l’histoire est réelle, mais le moment exact de son déploiement est une fiction. Quinze équipements de forage semblent constituer une flotte ; comparés à un pays qui compte aujourd’hui environ deux équipements de forage en activité, c’est un début, mais pas une véritable expansion. Le président régional de SLB estime qu’environ quatre équipements pourraient être de nouveau en service avant la fin de 2026, et que les quinze équipements seront opérationnels dans un an – mais cela dépend bien sûr des contrats signés avec les producteurs, ce qui correspond à l’expression commerciale pour “pas encore finalisés”.

Le moteur politique

Ce que l’annonce ne mentionne pas, c’est que la réouverture du Venezuela est avant tout un projet gouvernemental, et non une événement de marché. L’armée américaine…Le président vénézuélien Nicolas Maduro a été arrêté de manière brutale.En janvier, les autorités ont ouvert la voie à Washington pour que le pays puisse progressivement réautoriser le secteur énergétique. Dès février, le Trésor public a délivré des permis générales permettant à BP, Chevron, Eni, Maurel & Prom, Repsol et Shell de reprendre leurs activités. En juin, il a accordé ces permis.Les sanctions les plus larges qu’il y ait jamais existé.L’objectif général est de maintenir le contrôle financier au sein du système américain : les redevances et les impôts dus à la Venezuela finissent dans un compte contrôlé par les États-Unis, plutôt que directement à Caracas. Les paiements se font par l’intermédiaire de fonds gérés par les États-Unis. Les contrats doivent être régis par la loi américaine, et les litiges doivent être résolus devant les tribunaux américains. Les entreprises liées aux Russes, aux Chinois et aux Iraniens ne peuvent pas participer à cet arrangement. C’est une initiative géopolitique qui vise à placer le système pétrolier vénézuélien sous le contrôle des États-Unis – un projet géopolitique avec des opportunités d’investissement très spécifiques.

Cette contrepartie, c’est SLB. C’est là que l’histoire devient vraiment intéressante. Argus, la société spécialisée dans les données énergétiques, note que SLB est…Seule entreprise de services pétroliers internationaux qui a maintenu une présence opérationnelle.En Venezuela, pendant les années de sanctions, cette entreprise a pu préserver une base d’actifs significative au sein du pays. Il y a une décennie, elle employait plus de 3 000 personnes et générait des revenus annuels de plus de 1 milliard de dollars. Les concurrents montrent l’avantage qu’elle possède : Halliburton souhaite revenir dans le secteur, mais continue à négocier les termes commerciaux et juridiques. ExxonMobil et ConocoPhillips, quant à eux, attendent encore que les conditions d’investissement et de contrats soient plus favorables. Le avantage est réel ; la question n’était jamais de savoir si SLB était bien positionnée, mais plutôt à quelle vitesse les travaux pouvaient être exécutés.

Années, pas de mois

La taille de la récompense est également facilement exagérée. Aujourd’hui, le Venezuela produit environ 1,1 à 1,25 million de barils par jour, contre plus de 3 millions à un moment donné. Le pays qui…Plus de 80 pelles de forageDans les années 2014, il n’y avait qu’un seul puits en fonctionnement en 2023, sous les sanctions les plus strictes. La reprise a commencé depuis alors – les trois coentreprises de Chevron produisent actuellement environ 280 000 barils par jour. Cette reprise provient principalement de travaux d’entretien et de réparations des puits, et non de nouvelles explorations. Les prochaines étapes nécessitent bien des équipements de forage.

Et l’équipement ne se remet pas simplement en marche. Les équipements qui ont été mis de côté depuis 2019 doivent être sortis du stock, assemblés et réparés. Le coût des réparations dépassant 1 million de dollars par équipement n’a sens que si un contrat d’environ 12 mois est signé en contrepartie. Ensuite, les permis, l’approvisionnement en électricité, les infrastructures et le régime de négociation du contrat doivent tous collaborer pour cela. Caracas dit qu’il…besoins de 93 machines jusqu’en 2028Pour financer son objectif de 1,37 million de barils par jour d’ici la fin de l’année, Chevron, l’opérateur le plus bien géré du pays, anticipe une augmentation de sa production vénézuélienne d’environ 50 % d’ici la fin de 2028. Ce sont là les points de référence pour mesurer à quelle vitesse cela peut se produire. Mais aucun de ces chiffres ne décrit une situation où des revenus financiers immédiats pourraient être générés. Goldman Sachs, dans sa première estimation, prévoyait seulement une légère augmentation de la production vénézuélienne au cours des deux prochaines années.

L’ironie du côté de l’offre

Il y a une ironie plus profonde derrière le chiffre des réserves. Le retour de la Venezuela sur le marché pétrolier est en réalité une question de fourniture de produits pétroliers. Or, c’est justement ce dont ce marché pétrolier a besoin. Quelques jours après l’occupation, les analystes ont prédit que la production vénézuélienne serait…L’augmentation peut se produire au fil du temps, ce qui entraîne une baisse des prix.“Et le marché spot a accepté – le pétrole brut Brent”Cela est tombé à seulement 69 dollars le baril.Début juillet. Dans mon cadre, c’est l’ère nouvelle de l’abondance énergétique qui se manifeste : le fracking, les gains d’efficacité et un système OPEP réformé permettent que le baril reste bon marché. De plus, les changements de régime à Caracas ne permettent pas de restaurer le commerce de la pénurie. C’est précisément pour cette raison que la réouverture favorise les entreprises de services qui collectent des revenus indépendamment du prix – et non les producteurs qui ont besoin de prix plus élevés pour justifier leurs investissements.

Le test financier

En supprimant complètement le pays du Venezuela, l’argument d’investissement repose sur des chiffres qui ne peuvent être trompés par aucune manipulation. C’est pourquoi je les examine en premier. SLB génère environ 4,5 milliards de dollars de flux de trésorerie libre sur une période donnée – ce qui représente un rendement d’environ 5,7 % par rapport à la valeur de marché actuelle de 79,5 milliards de dollars. La dette nette est d’environ 8,7 milliards de dollars, contre 27 milliards de dollars d’actifs propres. Ainsi, le levier financier est inférieur à la moitié des actifs propres. Les dividendes de 2,2 % ont été versés pendant 24 ans consécutifs, avec un ratio de distribution proche de 50 % des bénéfices. Ce type de dividende défensif ne dépend pas d’un seul contrat avec le Venezuela.

Le problème est que le marché a anticipé la reprise de la performance de SLB. Le cours de l’action a augmenté d’environ 40 % sur la période écoulée, et se négocie autour de 53,50 dollars, près du maximum de son intervalle de 52 semaines, qui s’étend entre 31,64 et 58,82 dollars. Avec un ratio de 25,6 fois les bénéfices récents – soit environ 22 fois pour les prévisions à long terme – SLB offre un prix supérieur de 18 fois celui de Halliburton. Ce prix supérieur peut être expliqué par les options liées au Venezuela. Cependant, les fondamentaux de SLB ne sont pas si solides : les revenus du deuxième trimestre ont augmenté seulement de 5 % par rapport à l’année précédente.Les bénéfices par action ajustés se sont élevés à 0,55 $.Une baisse de 26 % par rapport à l’année précédente. La baisse elle-même était assez modeste, alors que les actions avaient augmenté d’environ 9,5 % avant la clôture du marché en juillet.contre les estimations de Wall StreetCela montre avec quelle avidité les investisseurs cherchent des confirmations. C’est un marché qui paie en argent pour les résultats économiques de 2027-2028.

Note/évaluation

Dans ce cas, je classe SLB en catégorie « Hold ». C’est une entreprise sérieuse, dotée des actifs nécessaires et située dans une position géopolitique favorable. Les services que fournit cette entreprise sont les seuls dans le système vénézuélien contrôlé par les Américains. De plus, elle dispose d’un bilan solide qui permet de financer la réactivation des puits de pétrole sans problème. Le problème est plutôt l’urgence : quinze puits de pétrole ne représentent pas de bénéfices rapides. Il s’agit donc d’une reprise à long terme, dont les premiers revenus ne seront disponibles qu’à partir de 2027. Les mécanismes de paiement ne sont pas encore testés à cette échelle, et dépendent également d’un arrangement politique sans précédent. Pour les investisseurs qui possèdent déjà cette entreprise, les dividendes et les activités internationales constituent des raisons pour rester investis. Mais pour ceux qui cherchent de nouvelles opportunités, je pense que le moment approprié pour entrer dans l’entreprise est lorsque la situation devient moins fragile dans la moitié inférieure de la plage de 52 semaines – et non lorsque le nombre de puits de pétrole diminue.