Skyworks a basculé grâce à l’espoir de réduction des taux. Les calculs de Qorvo sont la véritable histoire.

Skyworks a profité de la réduction des taux d’intérêt pour se développer. Le calcul de Qorvo est en réalité l’histoire vraie.

D’une manière ironique, Skyworks a pris…10,3 % après heures de travailLe jour où les résultats financiers ont été mauvais – les investisseurs ont vendu leurs actions parce que le dividende était annulé – alors…Aumenté de 5,7 % à 70,62 $.Quelques semaines plus tard, en raison d’un rapport sur l’emploi faible en juillet, les baisses des taux d’intérêt semblaient plus probables. Rien n’a changé dans le domaine des affaires entre ces deux événements. L’entreprise qui a réussi à dépasser les prévisions consensus a été vendue ; l’entreprise liée aux espoirs macroéconomiques a été rachetée. C’est donc Wall Street qui gère les variables de manière incorrecte… Et c’est tout le problème, résumé en un seul graphique.

La variable incorrecte est « l’espoir des marchés larges ». Les bonnes variables, c’est la fusion avec Qorvo, le rachat de 2 milliards de dollars, et le secteur des centres de données qui croît à un taux de 50 % par an. Formule la question de cette manière : les actions sont-elles pleinement évaluées par rapport à la société combinée qu’elles deviendront, plutôt que par rapport à l’entreprise qui était autrefois un fournisseur de appareils mobiles indépendant ? Ainsi, la réponse ne ressemble plus à une débat.

Commencer par ce que le marché a choisi de punir. Skyworks a enregistré des revenus de 935 millions de dollars pour le trimestre de juin, ainsi que un bénéfice par action de 1,08 dollars selon les critères non GAAP. Ces chiffres dépassent les attentes du marché. Pour le trimestre de septembre, les analystes prévoient des revenus compris entre 1,01 et 1,06 milliard de dollars, avec un bénéfice par action de environ 1,27 dollar selon les critères non GAAP – ce qui représente une amélioration par rapport au niveau le plus bas enregistré en juin.Le EPS dilué selon les normes GAAP s’est élevé à 0,22 $.Et c’est dans cette différence que commence la confusion : la marge entre 0,22 et 1,08 représente les coûts de restructuration et d’intégration liés à la fusion, et non un modèle défaillant.Le bénéfice net est tombé à environ 34 millions de dollars, contre 105 millions de dollars auparavant.Un an plus tôt, il y avait des pressions liées aux prix et aux produits. Les revenus ont diminué d’environ 3 % par an. Les ventes, en revanche, sont restées stables. L’entreprise a suspendu ses dividendes et les a remplacés par un programme de rachat d’actions d’une valeur de 2 milliards de dollars, qui se poursuit jusqu’en janvier 2029. Cela représente environ un cinquième du valeur de marché de l’entreprise, qui est de 10,1 milliards de dollars.

La réduction des dividendes représente une source de préoccupation pour les investisseurs dont le revenu est lié aux dividendes. La baisse après les horaires normales montre qui vendait ses actions. Ce n’est pas une situation difficile. Selon les comptes de la société, Skyworks a terminé le trimestre avec environ 814 millions de dollars en liquidités et investissements, contre environ 497 millions de dollars d’endettement, après avoir remboursé 500 millions de dollars en dettes. En réalité, la direction a réalloué les capitaux : elle a annulé les distributions de dividendes, qui représentaient environ 4 % du chiffre d’affaires, afin de financer une reprise de titres valant environ 20 % du cours de l’action. Elle a également remboursé son endettement et préfondé les coûts liés à la fusion. C’est donc une décision de la direction qui indique que l’action est bon marché, grâce au bilan de la société, et non parce que la société manque de fonds.

Le cas concret qui mérite respect est celui du secteur mobile. Un seul client représente encore 57 % des revenus ; la direction a admis ouvertement que les contenus RF ont été perdus sur les appareils de ce client. L’essentiel est le trend : la baisse a diminué, passant de 20–25 % au début de l’année 2025 à des valeurs “moins de dix” au trimestre de juin. Les prévisions pour septembre indiquent que le secteur mobile devrait augmenter progressivement vers des valeurs plus élevées au cours de la saison des appareils. C’est une tendance temporaire et limitée, et non une tendance structurelle. La direction parle maintenant d’une augmentation de la complexité des contenus RF, avec davantage de canaux de réception et de connexion par satellite, ce qui entraînera une reprise des contenus sur chaque appareil.

La partie du marché que la société ignore encore est le marché large : elle représente maintenant 43 % des ventes. Ces ventes ont augmenté de 8 % par an, pour atteindre environ 403 millions de dollars. Les services liés au Wi-Fi, aux centres de données et à l’automobile ont tous ensemble augmenté de 15 %. Ils représentent près de deux tiers de ce segment. En outre, les services liés aux centres de données basés sur l’IA sont ceux qui connaissent la plus forte croissance – ils se situent en tête de la tendance d’augmentation.Objectif de croissance annuelle de 50 %+Même si la fourniture reste limitée. C’est la même logique utilisée dans toutes les thèses sur les puces : il s’agit de contenu par serveur, et non du nombre d’unités produites.

Maintenant, il s’agit de la question de la valorisation : les chiffres qui devraient permettre de comprendre la situation réelle. En termes de performance indépendante, Skyworks est évaluée à environ 22,7 fois les bénéfices futurs. Les bénéfices non conformes aux normes GAAP sont en baisse depuis trois trimestres : 1,54 dollar, puis 1,15 dollar, puis 1,08 dollar. Sur cette base, l’amélioration des taux d’intérêt a déjà permis de compenser la stabilisation du marché mobile. Une entreprise spécialisée dans les composants pour téléphones portables, avec des revenus constants et des bénéfices en baisse, est donc une mauvaise affaire. Mais évaluer une entreprise qui va bientôt fusionner en fonction de ses résultats antérieurs, c’est manquer la véritable situation du marché.

La fusion est l’analyse. Skyworks et Qorvo se fusionnent dans le cadre d’une opération en espèces et en actions d’environ 22 milliards de dollars, selon les annonces publiées. Les actionnaires de Qorvo reçoivent 32,50 dollars en espèces, ainsi que 0,96 action de Skyworks. Les actionnaires de Skyworks, quant à eux, possèdent environ 63 % de la société fusionnée.Il génère environ 7,7 milliards de dollars de revenus et 2,1 milliards de dollars d’EBITDA ajusté.Aux prix actuels, la valeur totale des actifs s’élève à environ 18,6 milliards de dollars – ce qui est inférieur au chiffre indiqué lors de l’annonce. Cela signifie que l’entreprise est évaluée à environ 9 fois son EBITDA, ou environ 10 fois son EV/EBITDA si l’on prend en compte le levier net de environ 1 fois au moment de la clôture. Ce multiple se base sur les résultats annoncés lors de l’annonce de l’opération. Sur la base des bénéfices indépendants actuels, ce multiple est encore plus élevé, jusqu’à ce que les synergies de coûts identifiées supérieures à 500 millions de dollars s’appliquent… C’est exactement ce qui permet une revalorisation de la valeur de l’entreprise. Il convient de noter le groupe de concurrents : les deux entreprises du secteur RF se situent autour de 12 fois leur EV/EBITDA, Qualcomm autour de 15 fois, et Texas Instruments autour de 27 fois. Une entreprise leader dans le secteur RF, avec un levier élevé, n’est pas évaluée comme telle… mais plutôt comme une entreprise qui devient leader.

Le signal global d’AInvest indique actuellement que l’action doit être classée en catégorie « Hold ». C’est exactement ce que représente un marché qui évalue une entreprise indépendante : une entreprise spécialisée dans la fabrication de composants pour téléphones, qui se remet de ses difficultés, et non une entreprise impliquée dans des opérations d’intégration.

Donc : l’action est-elle pleinement évaluée ? Seulement si on insiste pour la valoir comme avant. En tenant compte de tous ces facteurs : 2,1 milliards de dollars en EBITDA ajusté, une valeur d’entreprise inférieure à 10x, un demi-milliard de dollars en synergies, et une croissance du capital de la centrale de données supérieure à 50 % par an… Le chiffre de 67 se situe plutôt au début d’une nouvelle évaluation que à la fin d’une hausse de valeur. Les conditions nécessaires pour que cela se produise sont spécifiques : le régulateur du marché chinois a mis la révision de la fusion dans sa phase finale.Le délai d’attente des États-Unis concernant les réglementations antitrusts est écoulé.La direction est optimiste quant au fait que l’accord sera conclu avant la fin de l’année 2026. Les rachats de 2 milliards de dollars et le levier net d’environ 1x de la société combinée constituent des éléments qui soutiennent les actions pendant cette période.

La condition de rupture est importante. Si la fusion s’arrête ou si l’intégration échoue, le multiple forward d’environ 23 fois le cours actuel du titre devient le facteur déterminant. Dans le cadre d’une stratégie basée uniquement sur les actions mobiles, cela n’est pas une bonne opportunité. Donc, il ne s’agit ni d’une opportunité liée à des réductions des taux d’intérêt, ni d’une opportunité liée à l’espoir. La baisse de cours n’était pas la raison appropriée pour acheter ces actions ; les calculs liés à la fusion sont la véritable raison – c’est une opportunité de posséder les résultats de l’intégration en cas de faiblesse du marché, avec un plan de rachat en complément, et une ligne claire si l’accord échoue.