La performance de Skyworks, atteignant un niveau record de 52 semaines, est liée à l’accord avec Qorvo, et non à une sortie commerciale.

Skyworks Solutions a augmenté de environ 9 % en une seule session cette semaine.Le niveau record sur 52 semaines est proche de 92 $.Et en quatre mois, les chiffres ont augmenté d’environ deux tiers. En lisant une telle annonce, on pourrait croire que l’entreprise a obtenu de très bons résultats. Mais en regardant les chiffres affichés, on est perplexe : les revenus ont augmenté d’un petit peu au cours de l’année écoulée, tandis que le flux de trésorerie libre a diminué d’environ deux tiers. Le décalage entre les valeurs boursières et les données financières n’est pas une erreur du marché. C’est simplement le résultat d’une fusion.

À la fin d’octobre, Skyworks – l’entreprise fabricante de composants à radiofréquence utilisés dans les smartphones – a accepté d’acquérir son concurrent Qorvo par un accord en espèces et en actions. Cela permet à Skyworks de devenir le principal fabricant de composants à radiofréquence aux États-Unis, avec une valeur d’environ 22 milliards de dollars. La somme versée en compensation est ce qui compte vraiment : les actionnaires de Qorvo reçoivent donc cette somme.32,50 $ en espèces, plus 0,96 action de Skyworks.Pour chaque action qu’ils détiennent. Ce que ce type d’accord fait aux actions de l’entreprise qui effectue l’acquisition, c’est le mécanisme qui sous-tend tout le processus : à mesure que la fin de l’opération devient plus probable, le marché évalue l’entreprise combinée en tant que partie de l’acquéreur. Ainsi, à chaque étape de validation, les actions sont réajustées en fonction de cette nouvelle valeur.

La mesure prise cette semaine était réglementaire. Phil Brace, PDG de Skyworks, a déclaré lors de la conférence Communacopia de Goldman Sachs :L’examen du système SAMR en Chine – la dernière validation importante qui reste à effectuer – est maintenant en phase finale.Et que Skyworks est…Préparation à fermer à la fin de l’annéeLes actions ont augmenté d’environ 9 % pendant cette séance, tandis que l’indice des semi-conducteurs a chuté de 2 %. Ce mouvement asymétrique est caractéristique d’une stratégie d’arbitrage liée aux fusions : il s’agit d’une anticipation spécifique concernant les chances de réussite d’un accord entre entreprises, et non d’un phénomène sectoriel qui affecte l’ensemble du secteur des puces.

C’est le marché actuellement.

Ce qui est important à comprendre, c’est ce que représente le rassemblement.nonCe n’est pas le marché qui se réveille suite à une expansion soudaine du secteur des puces mobiles. En supprimant cet accord, les résultats financiers de Skyworks ressemblent davantage à ceux d’une entreprise au début de sa reprise qu’à ceux d’une entreprise en phase de croissance rapide : les revenus ont augmenté de moins de 1 % par an, le retour sur capitaux propres est d’environ 5 %, et le flux de trésorerie libre a diminué d’environ deux tiers par rapport à l’année précédente. L’action a augmenté de ~74 % par rapport à son niveau le plus bas sur 52 semaines, soit 51,93 dollars – presque tout cela est dû à cet accord, et non à une évolution positive des résultats financiers.

Cela signifie que les bénéfices restants sont plus limités que ce qu’indique l’évolution des prix sur le graphique. Le prix actuel indique déjà une forte probabilité que la transaction se termine ; les gains marginaux proviennent principalement du spread entre le prix de clôture et la valeur finale de l’entreprise combinée. Et la clôture reste un événement binaire, pas une affaire conclue.L’examen antitrust des États-Unis est approuvé.La Chine a atteint sa phase finale, mais l’examen de la Corée du Sud est encore en cours. C’est une étape importante dans un processus qui se déroule normalement.

Valeur de la société combinée

Si l’accord se conclue, la question d’investissement passe de « Est-ce que Skyworks est bon marché ? » à « Est-ce que la société fusionnée est bon marché ? » La situation proforma :Environ 7,7 milliards de dollars de revenus totaux, soit environ 2,1 milliards de dollars d’EBITDA ajusté.La gestion visait à atteindre 500 millions de dollars ou plus en synergies de coûts annuels d’ici quelques années. Le levier net était seulement d’environ 1x le BEBIDA ; il y avait donc de la marge pour gérer les dettes liées aux acquisitions, s’élevant à environ 2 milliards de dollars. Les actionnaires de Skyworks posséderaient environ 63 % du résultat.

L’entreprise fusionnée change complètement la structure de ses activités : un segment mobile d’environ 5,1 milliards de dollars, basé sur des contenus RF dans les smartphones et les tablettes ; et une plateforme de type « marchés généraux » d’environ 2,6 milliards de dollars, couvrant les domaines de la défense, de l’automobile, de l’IoT et des centres de données IA. C’est ce deuxième secteur qui représente l’avenir de l’entreprise – c’est pourquoi cet accord n’est pas simplement le résultat de deux fournisseurs de téléphones en déclin qui cherchent à se regrouper.

Mais voici le fait du grizzly que l’histoire ne peut ignorer :Apple est le plus grand client des deux entreprises.En les combinant, on concentre encore plus les revenus sur le comportement d’achat d’un seul acheteur en matière de composants téléphoniques. La théorie de la diversification ne fonctionne que si les secteurs liés à l’IA, aux data-centres et à la défense se développent suffisamment rapidement pour atténuer cette dépendance au fil du temps. C’est là la réponse que cet accord doit obtenir : la taille et les synergies permettent de gagner du temps, mais la concentration des clients reste une préoccupation importante.

Ne confondez pas un catalyseur avec une inflexion.

Il y a une dernière information importante à connaître si vous avez l’intention de considérer Skyworks comme une entreprise défensive axée sur les dividendes et les rendements : la direction a donné la priorité aux rachats d’actions, à la réduction des dettes et à la préparation des fusions. Cependant, le rendement historique indiqué ne reflète pas vraiment comment ces fonds sont utilisés pour financer les fusions.

Alors, à quoi s’agit-il vraiment de l’actif que l’investisseur achète à ce prix ? Ce n’est pas une valeur liée à l’entreprise en soi – les résultats financiers ne soutiennent pas cette affirmation. Ce n’est pas non plus une bulle sur le point d’exploser, car cette hausse repose sur un catalyseur réel et observable, plutôt que sur des narrations. On achète donc un accord qui est largement attendu pour être conclu, à un prix qui reflète déjà cette anticipation. L’entreprise après la conclusion de cet accord doit encore prouver que son modèle basé sur Apple peut continuer à se développer. L’écart entre les 9 % enregistrés au cours de la journée et les revenus stables est entièrement expliqué par la fusion. Lorsque le prix et les bénéfices ne coïncident pas, je cherche généralement une erreur de valuation que le marché a manquée. Ici, le marché n’a pas tort, mais il est simplement en avance sur les résultats financiers. Le problème est donc plutôt lié aux réglementations et à la mise en œuvre après la fusion, plutôt qu’à un changement de situation que personne n’a remarqué.