SK Hynix a dépensé 28,6 milliards de dollars pour démontrer que la vague de développement des mémoires n’est pas en phase d’accroissement maximal.

SK Hynix a investi 28,6 milliards de dollars pour démontrer que l’essor de la mémoire n’est pas à son apogée.

SK Hynix a récemment approuvé la plus grande reprise d’actions de l’histoire des entreprises cotées en Corée du Sud : 40 trillions de wons, soit environ 28,6 milliards de dollars. Cette somme est à peu près égale au flux de trésorerie libre d’une année entière. Les actions de SK Hynix ont chuté de presque 10 % lorsque cette nouvelle a été annoncée. Le cours de l’action Kospi a diminué de plus de 5 % pendant la session. Le marché a accueilli cette reprise d’actions et cette annulation de titres comme une bonne nouvelle, mais il a également rejeté cette information.

Cette réaction est la partie de cette histoire qui mérite d’être étudiée. La foule continue de évaluer le marché des vieux objets – un marché qui est toujours en hausse, toujours surajouté, et toujours en baisse. Les chiffres liés aux flux de trésorerie décrivent donc une situation commerciale différente. Lorsque même les bonnes nouvelles sont vendues, on se trouve généralement à un moment où les attentes ont finalement été rétablies.

La baisse des cours indique que le cycle a atteint son apogée.

Il est nécessaire de reconstruire l’histoire ancienne en premier, car elle est vraie. Les semi-conducteurs liés à la mémoire ont suivi un rythme prévisible au cours des trois dernières décennies : les prix augmentent, les fabricants investissent trop, l’offre dépasse la demande, les prix chutent, et tout recommence à zéro. Le trimestre de juin 2026 semblait pour de nombreux traders être la fin de cette phase d’augmentation des prix. SK Hynix, fournisseur des semi-conducteurs HBM utilisés dans les processeurs d’intelligence artificielle, a atteint un niveau record en juin, avant de chuter ensuite.Il a perdu environ 45 % par rapport à ce pic.En environ un mois, la valeur de marché de ces actifs s’est réduite de près de 570 milliards de dollars – une somme proche de la capitalisation boursière totale d’une grande entreprise américaine. Ainsi, l’une des transactions en IA les plus importantes du monde est devenue l’un des problèmes les plus graves pour cette entreprise.

Les mécanismes de la chute sont importants. C’était un marché très compétitif, et une grande partie des achats avait été effectuée avec de l’argent emprunté. Parmi ces actions, il y avait des fonds cotés en bourse qui permettaient de détenir des positions à forte marge. Le ministre des finances coréen a déclaré plus tard que ces fonds avaient été introduits sans suffisamment de réflexion. Lorsque les conditions financières se sont détériorées, les positions des investisseurs individuels ont été fermées de force. La pire journée pour SK Hynix a été le jour suivant l’annonce de résultats records : les revenus étaient de 79,3 trillions de wons pour le trimestre de juin, soit une augmentation de 257 % par rapport à l’année précédente. Les profits d’exploitation étaient de 60,5 trillions de wons, soit une augmentation de 557 %. Mais les actions ont quand même chuté de 20 % en temps réel, avant de terminer la journée à environ 10 %. Ces résultats « dépassent » les prévisions les plus optimistes, sur une action qui a connu une hausse importante… C’est un signe clair de la fin d’une période de croissance. Le marché a suivi ce signe. La chute du mercredi…Environ 2,18 billions de dollars provenant du marché des actions de Séoul.En deux jours, c’était le verdict du marché : chaque cycle de mémoire se termine de la même manière.

Les chiffres ne cessaient jamais.

Divisez maintenant la douleur liée au ruban de celle liée aux problèmes professionnels. En effet, ces deux problèmes se sont manifestés dans des directions opposées tout l’été. Le parcours opératoire n’a jamais empiré ; il a plutôt progressé.

Le trimestre de juin a été imprimé.79,3 billions de wons de revenus, soit une augmentation de 257 % par rapport à l’année précédente.Avec un bénéfice d’exploitation de 76 %, c’est un record pour l’entreprise. Les revenus du premier semestre ont atteint 100 billions de wons pour la première fois dans son histoire. Le bénéfice net est donc égal au bénéfice d’exploitation ; le chiffre net de 93,9 billions de wons est plus élevé que le bénéfice d’exploitation, car il inclut des gains ponctuels liés aux ventes d’investissements. Je ne m’appuie pas sur ce chiffre. Sur la situation financière, les liquidités et équivalents s’élevaient à 88 billions de wons, et les liquidités nettes à 69,4 billions de wons après le trimestre. Le record de rentabilité de Memory se traduit directement en liquidités stockées.

Le tarif est la deuxième étape.Les prix des contrats DRAM ont augmenté d’environ 30 % sur une période continue.Au quatrième trimestre de juin, les prix de NAND ont augmenté de près de 50 %. Au début de 2026, les prix de la mémoire pour serveurs avaient augmenté de plus de 60 % en un trimestre, car la production de HBM a utilisé toute la capacité disponible. Bien que le rythme d’augmentation commence à ralentir – plus tard, nous en parlerons –, les prix continuent d’augmenter. Comme le disent les observateurs du marché, c’est une situation stable pour le marché.Déjà complet jusqu’en 2027..

La troisième partie est celle qui distingue cette structure des cycles précédents. Le matériel mémoriel était autrefois une marchandise dont le prix était fixé individuellement : on vendait ce que l’on produisait lors d’enchères chaque trimestre. SK Hynix a maintenant signé des accords de fournissement à long terme avec environ dix clients majeurs.L’engagement de Nvidia à assurer une fourniture de mémoire à haut débitJusqu’en 2030, et les livraisons en masse de HBM4 de nouvelle génération ont commencé au quatrième trimestre de juin. Le plus grand client dans le domaine de l’IA a ainsi pu obtenir des volumes sur plusieurs années, sur un marché qui était autrefois complètement ouvert. C’est la différence la plus importante entre 2026 et 2017. C’est pourquoi il faut beaucoup plus de preuves que pour une baisse des prix des actions pour affirmer que « le cycle se termine ».

Qu’est-ce que les 28,6 milliards de dollars en espèces signifient vraiment ?

Le problème avec toute opération de rachat de mémoires par un fabricant de mémoires, c’est que la direction achète les mémoires à un prix élevé, comme l’a fait l’industrie en 2017 et 2021. Cette objection mérite d’être examinée sérieusement : un taux de marge opérationnelle de 76 % n’est pas un taux normal. De plus, les acheteurs se plaignent déjà que les fabricants de mémoires prennent une part trop importante du marché de l’IA. Si les clients réclament des prix trop élevés, il y a un risque réel que la marge opérationnelle diminue, et non seulement une théorie.

Mais regardez d’où vient l’argent nécessaire pour cette reprise de titres. SK Hynix paie ces coûts avec ses liquidités nettes, qui se situaient à environ 69 billions de wons après le trimestre de juin. De plus, les données du marché indiquent que les flux de trésorerie libres ont atteint près de 27,5 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. La reprise de titres correspond à environ un an de flux de trésorerie libres, et à environ 60 % des liquidités enregistrées par la société – aucun endettement n’a été construit, aucune dépendance n’a été ajoutée.Réacquérir environ 3,3 % de ses actions en circulation.et les annuler. La direction aussiElle a renforcé son engagement en matière de retour des actions pour les années 2025 à 2027.Passant d’un plafond de 50 % du flux de trésorerie libre cumulé à un niveau inférieur à la moitié de celui-ci.

Il existe une structure bien organisée, à double face, pour les mouvements de capitaux, si on les planifie correctement. En juillet, SK Hynix a vendu 26,5 milliards de dollars en actions américaines cotées sur la Nasdaq.La plus grande entreprise cotée aux États-Unis par une société étrangère de tous les temps.— à un prix d’action supérieur à celui auquel l’action est cotée aujourd’hui. Les fonds récupérés sont utilisés pour financer la construction de ses usines en Corée et aux États-Unis. Un mois plus tard, après que le marché s’est détérioré, l’entreprise achète à nouveau ses propres actions, mais à un prix plus bas, sans emprunter d’argent. Vendre les actions à son sommet, acheter lorsque le marché baisse… C’est ainsi que les conflits entre le bilan financier et les performances du marché se résolvent généralement par le bilan financier.

La configuration, la cible, le signal d’alarme

Voici ce qui est réellement évalué aujourd’hui. Une action qui est passée de l’une des actions les plus prometteuses dans le domaine de l’IA à une baisse de 45 %. La levier utilisé pour acheter cette action a été supprimé, et son cours est d’environ 23 fois les résultats d’exploitation, avec un prix d’environ 160 dollars pour les actions cotées aux États-Unis. Le consensus fondamental n’a jamais changé : le signal global fourni par AInvest indique toujours que SK Hynix devrait être considérée comme une bonne investment même pendant toute cette baisse. Ce qui s’est effondré, c’est le marché et les attentes des investisseurs, et non les performances opérationnelles de l’entreprise.

La tension s’exprime clairement dans les données de prix. Les prix des contrats de mémoire continuent d’augmenter, maisLes gains successifs diminuent rapidement.De environ 90 % à 95 % au premier trimestre, jusqu’à 58 % à 63 % au deuxième trimestre, et une augmentation de 10 % dans le troisième trimestre. Les analystes voient cela comme le début d’un processus de rotation des actions. Moi, je vois cela comme la différence entre une « ralentissement » et un « changement de direction ». C’est exactement ce que permet de réaliser une opération de rachat d’actions lorsque les contrats sont déjà complets pour l’année 2027. Un marché qui ralentit, avec des volumes contractés sur plusieurs années, n’est pas la situation de 2017.

La thèse est la suivante : dans douze mois, les actions cotées aux États-Unis devraient revenir à des prix inférieurs à 200 dollars, en comparaison des 160 dollars actuels – disons entre 195 et 200 dollars, soit une hausse d’environ 20 à 25 % – ce qui représente un retour à des niveaux plus élevés qu’à l’époque de leur introduction sur le marché. Cet objectif ne demande pas à personne de réévaluer les valeurs des actions…“cyclique” à “structurel”Demain. Cela demande au marché d’arrêter de évaluer une défaillance imminente en fonction de l’entreprise qui vient de promettre de restituer plus de la moitié de son flux de trésorerie gratuit, alors que les mémoires sont déjà vendues à perte.

• Cible :~$195–200 pour les actions cotées aux États-Unis au cours des 12 mois à venir (~+25% par rapport à environ $160).
• Catalyseurs :Le rachat se déroulera du 20 août au 19 novembre. Le rapport de résultats du troisième trimestre détaillera le plan d’augmentation des revenus.
• Tripwire :La croissance des prix liés aux contrats de mémoire devient plate ou négative – c’est un signe que le plan pour l’année 2027 est en train de s’affaiblir. Le fait qu’un client important rejette publiquement les prix serait également un avertissement, mais sous une forme différente.

Aucune levier, aucune option. Le marché coréen a démontré de manière brutale comment les fonds à levier sur une seule action peuvent endommager les comptes des investisseurs individuels. Ajouter du levier à un titre volatil est la façon dont une bonne idée peut devenir un désastre.

La condition qui rend cette opinion invalide est le fait que les prix de la mémoire continuent à augmenter. Il faut observer les contrats, et non les titres de presse. Si les prix cessent d’augmenter, les marges, qui étaient de 76 %, diminuent rapidement. Le programme de rachats devient alors une simple note en bas de page. La décision prudente est donc de couper les investissements sans égoïsme, et de reprendre les positions si les conditions changent. Jusqu’à ce que les prix changent à nouveau, les traders continuent à acheter et vendre en fonction de la mémoire du dernier krach, tout en espérant – avec leur propre argent, au prix de leurs propres actions – que cette période de croissance ne se termine pas encore.