SK Hynix et Samsung ont enregistré des bénéfices records. Cette vente est liée à ce qui va se passer ensuite.

L’article titre se trompe… et puis se trompe à nouveau.

SK Hynix a publié les résultats du second trimestre 2026.Bénéfice d’exploitation de 60,54 billions de wons, up557 % en glissement annuel, avec un76 % de marge d’exploitationSamsung Electronics a publié les résultats du deuxième trimestre.Bénéfice d’exploitation de 89,5 billions de wons, up1,814 % en glissement annuelCe ne sont pas des revenus médiocres. Selon toutes les mesures historiques, c’est plutôt extraordinaire.

Cependant, les actions de SK Hynix en Corée du Sud ont chuté de 9,6 % le jour de la publication des résultats, après avoir déjà décliné avant cela.10.9%Plus tôt cette semaine, l’action de Samsung en Corée a chuté de 9,5 %. Au cours de cette baisse, SK Hynix, Samsung et Micron ont toutes perdu de la valeur ensemble.462 milliards de dollars de valeur de marchéL’annonce principale indique que les faibles résultats des fabricants de puces américains ont affecté les actions des entreprises spécialisées dans la production de mémoires. Or, cette annonce confond à la fois la cause et la direction des événements.

La baisse des actions n’a été provoquée par des résultats faibles. Elle a été causée par trois inquiétudes à long terme : les résultats rapportés par Nvidia.250 milliards de dollars de financement pour le projet de centre de données d’OpenAICela soulève des questions quant à la manière dont les fabricants de puces financent leurs propres clients. Les capacités de fabrication de mémoires en Chine se développent rapidement, comme en témoigne l’échec réussi de l’IPO de CXMT et les progrès réalisés dans le domaine des outils de lithographie domestiques. De plus, l’apparition de modèles d’IA open source chinois à bas coût, comme Kimi K3, suggère que les tâches d’IA futures pourraient nécessiter moins de ressources de calcul. Tous ces facteurs représentent des préoccupations liées au côté demande de la situation actuelle.

L’histoire réelle est liée au côté de l’offre.

Le problème de les manquer était un problème de timing, et non un problème lié à la demande.

SK Hynix a dépassé les prévisions des analystes : un bénéfice d’exploitation de 60,54 billions de wons, contre 64 billions de wons attendus ; et des revenus de 79,32 billions de wons, contre 84 billions de wons attendus. Mais cette différence ne signifie pas que la demande diminue.

Les analystes ont attribué ce déficit aux livraisons de HBM4 qui étaient inférieures aux attentes, ce qui a entraîné une reconstitution des revenus plus tard dans la période. SK Hynix a commencé les livraisons en masse de HBM4 au deuxième trimestre et prévoit d’accroître sa production au cours de la seconde moitié de l’année. Le HBM4 est le mémoire haute bande passante de nouvelle génération de l’entreprise – c’est une technologie de mémoire empilée qui permet de faire fonctionner les accélérateurs d’IA de Nvidia et AMD. La mise en production du HBM4 est plus difficile que ce à quoi on pouvait s’attendre. C’est donc un problème lié aux contraintes de supply chain : les exigences de l’emballage avancé, la complexité des tests, ainsi que les limites physiques pour produire un nouveau produit en série.

Le président de SK Hynix, Song Hyun-jong, a déclaré aux investisseurs lors de la réunion d’évaluation que la demande des clients était toujours forte, et que les acheteurs continuaient à demander davantage de mémoire. L’entreprise a indiqué que les prix des DRAM et des NAND ont augmenté chaque trimestre. Les revenus ont augmenté de 257 % en glissement annuel et de 51 % par trimestre. En termes de croissance séquentielle, les bénéfices d’exploitation ont augmenté de 61 %. Ce n’est pas une histoire liée à la demande ; c’est plutôt une histoire liée à l’offre. Le marché a anticipé l’augmentation de l’offre plus rapidement que l’entreprise pouvait la mettre en œuvre.

Samsung raconte la même histoire, mais dans le sens inverse. Samsung a dépassé les prévisions des analystes en ce qui concerne les bénéfices opérationnels : 89,5 trillions de wons contre 88,13 trillions de wons attendus. De plus, les revenus ont atteint un record de 171,5 trillions de wons, soit une augmentation de 130 % par rapport à l’année précédente. Samsung affirme avoir augmenté les ventes de HBM4 et avoir livré les premiers exemplaires de HBM4E aux principaux clients. L’entreprise prévoit que les contraintes d’approvisionnement s’aggraveront davantage en 2027.

Le signal réel : les investissements de lancement, et non les résultats financiers.

La réaction du marché face aux bénéfices record n’est pas liée au trimestre qui vient de se terminer. Elle concerne plutôt les dépenses que les entreprises prévoient pour les trimestres à venir.

SK Hynix indique que son budget d’investissements de capital pour l’année 2026 devrait atteindre la partie supérieure de la fourchette de 40 billions de wons, contre 30,2 billions de wons en 2025. Cela représente une augmentation d’environ 32 % du CAPEX en un seul an. Ces dépenses sont financées par…La installation P&T7 à Cheongju – un site d’une valeur de 12,9 milliards de dollars, qui deviendra la plus grande installation mondiale dédiée à l’emballage et aux tests des composants HBM.La construction a commencé en avril 2026 et devrait être terminée à la fin de 2027. L’installation est conçue pour fonctionner en collaboration avec l’usine M15X de SK Hynix située à proximité. Cela permettra de créer un écosystème cohérent pour la production de disques HBM de grande taille, ainsi que leur emballage en piles.

Lors de Computex 2026, Chey Tae-won, président de SK Group, a déclaré que l’entreprise prévoit de doubler sa capacité de production de wafers de mémoire dans cinq ans. Cette expansion se concentrera principalement sur les HBM et les DRAM de haute performance, plutôt que sur les puces de base. À partir du premier trimestre 2026, SK Hynix contrôlait environ 58 % du marché mondial des HBM. Samsung et Micron en détenaient respectivement environ 21 %.

Samsung suit une trajectoire similaire. L’entreprise a indiqué que les dépenses en matière de mémoire ont augmenté chaque trimestre, en raison des investissements effectués dans sa nouvelle usine de Pyeongtaek et dans d’autres infrastructures. Samsung a conclu des accords de fourniture à long terme avec ses cinq principaux clients mondiaux de centres de données, et il est proche de finaliser des accords avec cinq autres clients.

C’est la question structurelle que le marché doit résoudre. Les deux entreprises investissent massivement dans l’expansion de leurs capacités, tout en établissant des accords à long terme avec les clients des grands opérateurs de réseau. La question n’est pas de savoir si la demande existe aujourd’hui – les résultats financiers le confirment. La question est plutôt de savoir si cette trajectoire d’investissements créera un excès de production d’ici 2028-2029, ou si des contrats pluriannuels permettront de stabiliser les prix pendant le cycle d’expansion.

La division en deux marchés est en train de se faire sentir.

L’industrie de la mémoire se divise en deux sous-secteurs distincts. Cette division ne concerne pas SK Hynix et Samsung ; elle concerne plutôt l’approvisionnement de HBM contracté et les mémoires sur le marché de l’orchestration.

SK Hynix a finalisé des accords à long terme – généralement de cinq ans – avec environ 10 clients. Samsung dispose d’accords avec cinq des principaux clients mondiaux de centres de données, et des négociations sont en cours avec cinq autres clients. Ces contrats permettent une planification sur plusieurs années et réduisent les risques liés aux cycles de prix. Les entreprises ne vendent pas sur un marché à l’avance ; elles mettent en œuvre la capacité prévue dans le cadre d’accords à long terme.

Le segment restant – la DRAM conventionnelle utilisée dans l’électronique de consommation, l’automobile et les applications serveurs non basées sur l’IA – reste soumis aux dynamiques de prix du marché. C’est là que la concurrence chinoise provenant de CXMT et d’autres acteurs nationaux pourrait exercer une pression.

Le marché considère les deux segments comme un seul et même segment. C’est une interprétation erronée. Le cadre des accords à long terme constitue le fond structurel pour les revenus liés aux mémoires informatiques de SK Hynix et Samsung. Le segment du marché à terme représente, quant à lui, une exposition au concurrence chinoise et aux fluctuations de la demande cyclique. Ces deux segments ne se déplaceront pas de manière synchronisée.

Ce que le « Nvidia Backstop » signifie vraiment

La garantie financière annoncée par Nvidia pour le centre de données d’OpenAI à Ohio – une garantie financière d’environ 250 milliards de dollars – a provoqué des inquiétudes chez les investisseurs, car il semble que les fournisseurs de puces financent une demande qui ne peut pas se soutenir par elle-même. On craint que Nvidia ne finance ses propres clients, car la demande organique ne suffit pas à justifier les dépenses liées à l’infrastructure.

Cette interprétation ignore les mécanismes réels. Le “backstop” n’est pas un subventionnement. C’est plutôt une garantie de crédit qui permet à Nvidia d’utiliser son bilan pour réduire le coût d’emprunt nécessaire pour l’location du centre de données d’OpenAI. Nvidia bénéficie de cela, car ce projet lui assure un ordre massif de commandes de ses puces pendant toute la durée de vie du centre de données. L’arrangement financier est donc un outil pour maintenir les clients, et non une stratégie de création de demande. Il indique que les investissements en capital de l’entreprise de taille importante atteignent un niveau où les marchés de dettes traditionnels ont du mal à financer ces projets, en fonction de la taille énorme des infrastructures d’IA, et non de leur viabilité économique.

Les conséquences pour les fournisseurs de mémoire sont simples. Si les hyperscalers ont besoin de financement auprès de leurs fournisseurs pour construire des centres de données, ils ont également besoin d’une fourniture de mémoire garantie pour remplir ces centres. C’est pourquoi SK Hynix et Samsung cherchent à conclure des accords à long terme. Le risque de financement et le risque de fourniture sont donc les mêmes risques.

Points clés pour les investisseurs

Cette baisse des prix a entraîné une diminution des bénéfices, en raison des craintes concernant la demande à long terme. Le facteur réel qui a causé les sous-estimations des bénéfices de SK Hynix est un retard dans le déploiement de l’offre, et non une faible demande. Les livraisons de HBM4 ont été plus lentes que prévu, ce qui a entraîné une reconnaissance des revenus seulement dans la deuxième moitié de 2026. Les résultats de Samsung, qui sont supérieurs aux prévisions, confirment que la demande reste forte.

La question plus importante est ce que la trajectoire des investissements en capital démontre. SK Hynix augmentera ses investissements en capital de environ 32 % cette année, et prévoit de doubler la capacité de production des wafers de mémoire sur cinq ans. Samsung, quant à elle, étendra sa usine de Pyeongtaek et augmentera les investissements en capital pour la production de mémoire chaque trimestre. Les deux entreprises concluent simultanément des accords de fourniture sur plusieurs années avec leurs clients hyperscalers.

La question clé n’est pas de savoir si la demande en IA reste forte. C’est plutôt si les contrats à long terme seront suffisants pour absorber la capacité que ces entreprises développent, ou si le marché de l’orchestration – où la concurrence chinoise s’intensifie – sera confronté à des pressions tarifaires à cause de la mise en service de nouvelles capacités. L’investisseur qui comprend cette distinction comprend bien ce qui se passe sur le marché. Celui qui considère le retard dans la mise en place du produit HBM4 par SK Hynix comme un problème de demande lit les signaux de manière erronée.

À surveiller : les volumes de production de HBM4 au troisième trimestre 2026, le plan de retour aux actionnaires retardé de SK Hynix, et si les gains de part de marché de Samsung dans le secteur HBM se concrétisent comme promis. Le rythme de l’approvisionnement déterminera si il s’agit d’un retard temporaire dans la mise en œuvre des plans, ou si c’est le signe d’une surcapacité dans la production.