Le bon résultat d’exploitation du deuxième trimestre de Sixth Street ne suffira pas à sauver TSLX si le bilan de dettes de 2 milliards de dollars se révèle insuffisant.

Le Q2 est réel, mais le levier reste le principal risque.

Les chiffres indiqués dans l’article sont solides :97,84 millions de revenus au deuxième trimestre, contre 94,7 millions selon les prévisions.et0,43 de revenus nets d’investissement par actionAu-dessus du consensus de 0,42$. Cela constitue un argument convaincant pour les acheteurs : TSLX génère encore des revenus courants suffisants pour couvrir son dividende trimestriel de 0,42$, qui est une condition essentielle pour être considéré comme un BDC soutenu dans un cycle de crédit difficile.

Mais le problème plus important est celui du bilan financier. Sixth Street commence le trimestre avec 3,3 milliards de dollars d’investissements totaux, financés par 2 milliards de dollars de dettes principales en circulation. Le multiple de levier est également plus élevé. Pour un BDC soumis à des conditions de levier, cela est plus important que les bénéfices modérément élevés, car le levier amplifie les effets des mauvaises conditions de crédit ou des coûts de financement persistants.

La couverture des revenus fonctionne toujours, mais le profit est faible.

L’histoire d’exploitation est encore intacte. TSLX a publié0,43 $ de revenu net d’investissement par action pour le deuxième trimestreFace à un dividende trimestriel de 0,42 $, avec un ROE annuel de 10,6 % sur les revenus nets d’investissement et de 10,5 % sur le revenu net. Cela ne rend pas l’action une bonne opportunité d’achat, mais cela montre que le système de génération de revenus fonctionne bien suffisamment pour soutenir le dividende basé sur les revenus actuels.

Les activités financières et les rendements des actifs contribuent à cela.

Les revenus d’investissement totaux ont augmenté à 97,8 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 93,4 millions de dollars au premier trimestre. Les revenus d’intérêts et de dividendes représentent 88,5 millions de dollars, tandis que les autres frais ont augmenté à 5,4 millions de dollars, en raison des frais de prépaiement plus élevés. Cela contribue significativement aux revenus générés par ces activités.

Le portefeuille continue de générer des revenus à un niveau solide : le rendement moyen pondéré des dettes et des titres productifs de revenus est de 11,2 %. Cela explique pourquoi l’entreprise peut supporter des coûts de financement plus élevés sans que le modèle ne soit affecté immédiatement.

La pression des dépenses et le levier sont les points de surveillance.

Un bon quart est utile, mais cela ne modifie pas la structure de capital sous-jacente. Les dépenses nettes ont augmenté.55,7 millions de dollarsIl s’agissait de 52,4 millions de dollars au premier trimestre, principalement en raison de l’augmentation des coûts d’intérêts. En d’autres termes, l’entreprise a bien gagné de l’argent, mais une partie de ces revenus a été annulée par des coûts de financement plus élevés.

Qu’est-ce qui permettrait de conserver le cas de taureau intact ?

• La couverture des dividendes reste intacte grâce aux revenus actuels.
• L’activité de frais continue d’ajouter des revenus d’investissement de base.
• Les rendements des actifs restent suffisamment élevés pour amortir la pression liée aux coûts de financement.

Qu’est-ce qui pourrait détruire l’installation ?

• Un levier plus élevé laisse moins de marge pour les erreurs, si le risque de crédit augmente.
• Les augmentations des coûts d’intérêt réduisent le surplus disponible par rapport au chiffre des bénéficesannoncés.
• Si les frais de prépaiement commencent à refléter une situation moins favorable pour les emprunteurs qui réfinancent sous pression, le signal devient moins positif.

L’analyse pratique est simple : si la qualité des crédits reste maîtrisée et si l’augmentation des dépenses diminue, on peut considérer que ce trimestre est une période positive. Si, en revanche, les conditions de crédit se détériorent tandis que le niveau d’endettement reste élevé, le marché sera plus probablement concentré sur les dettes que sur les résultats financiers.