Sivers Semiconductors : Le problème lié au laser est réel, mais les bénéfices ne sont pas aussi importants.

Sivers Semiconductors (STO:SIVE ; OTC:SIVEF) est l’histoire que le complexe de produits informatiques pour IA raconte sur lui-même, compressée en une seule action. L’histoire racontée est que le goulot d’étranglement dans la chaîne de valeur des centres de données s’est déplacé – des feuilles de silicium vers l’emballage avancé, et maintenant vers les lasers et les amplificateurs optiques qui permettent de connecter les accélérateurs. La société suédoise de chips possède donc une place à cet dernier niveau de la chaîne de valeur. Au deuxième trimestre, le marché a accepté cette histoire : les actions de Sivers Semiconductors ont augmenté.SEK 10,7 à SEK 63Un mouvement d’environ six fois plus grand. Puis les aspects économiques ont pris le dessus. Sivers a vendu de nouvelles actions aux institutions.à 57 SEK au début du juilletDébut septembre, les actions se situaient près de…SEK 31En dessous de ce prix de placement. La différence entre « vendre » et « acheter » n’est en réalité qu’une différence sans importance, car les deux parties parient sur une conversion qui n’a pas encore été réalisée par les résultats financiers.

Le cas structurel mérite d’être pris au sérieux avant qu’il ne soit rejeté. Ce n’est pas une histoire de demande ; c’est une histoire de offre, et elle est réelle.

La contrainte de Sivers est poursuivie.

La logique repose sur les optiques co-packagées (CPO) : les composants optiques sont intégrés directement dans l’emballage du chip, ce qui permet de réduire la consommation d’énergie des transceilleurs connectables. Nvidia augmente sa production de sa plateforme informatique Vera Rubin en utilisant cette technologie.Cinq fois plus de efficacité énergétique.plus que les transceilleurs conventionnels, et ses commutateurs Spectrum-X Photonics CPO sont fabriqués avecLumentum, Coherent et CorningL’équipement dont tout le monde a besoin maintenant est le laser à phosphide d’indium (InP), la source de lumière, et l’amplificateur optique.

C’est là que Sivers s’est positionné. L’entreprise a conclu une collaboration stratégique avec GlobalFoundries.Les réseaux laser de Sivers sont intégrés dans les conceptions de référence en photonique de silicium de GF.Y compris le module optique SCALE utilisé pour les CPO et les optiques linéaires montables. Être membre d’un projet de référence ne signifie pas être le fournisseur officiel, mais c’est justement ce type de qualification qui, sur un marché où les ressources sont limitées, détermine qui peut exploiter cette valeur. Cela explique pourquoi les capitaux s’y dirigent : pour remporter ce concours, il faut d’abord développer les capacités nécessaires pour y parvenir.

L’économie n’est pas arrivée.

Cependant, les chiffres financiers sont l’inverse de l’histoire racontée. Au deuxième trimestre 2026Les ventes nettes s’élevaient à 53,8 millions de couronnes suédoises, soit une baisse de 12 % par rapport à l’année précédente.(10 % ajusté en fonction de la monnaie).Les revenus liés aux produits ont augmenté de 18 % par rapport à la devise constante.– mais sur une petite base. Le taux de marge nette était négatif.Environ -2,4 % au cours des douze derniers mois. L’EBITDA ajusté est passé à une perte de 35,5 millions de SEK, contre 20,9 millions de SEK auparavant.Un an plus tôt.

La baisse des revenus est le point clé.Sivers dit que cela fait exprès de couper ses activités liées à l’ingénierie non récurrente.– Les travaux de conception et de développement – pour réaffecter les ingénieurs aux étapes de production. C’est une simple redistribution des capitaux : l’entreprise abandonne des revenus actuels pour construire la capacité de production qu’elle croit pouvoir être rentable plus tard. En termes de terminologie de cet secteur, ce n’est pas une réduction des coûts ; c’est une réduction des revenus, dans le but de garantir une offre suffisante. C’est une stratégie cohérente. Cela signifie également que l’évolution restera à venir.

Il y a une seconde distorsion, plus discrète, dans le quart. Le état des résultats d’exploitation a absorbé…42,9 millions de crédits non monétaires pour les services de sécurité socialeDéterminée purement par l’augmentation du cours de l’action – c’est donc une rémunération en actions pour les employés qui augmente en même temps que le cours de l’action.Résultat avant impôts et intérêts d’une valeur de 98,3 millions de SEKIl s’agit donc en grande partie d’un reflet comptable de la hausse des prix, et non d’un résultat opérationnel. Cela est intéressant à noter, car cela montre à quel point les pertes annoncées par cette entreprise dépendent maintenant de son cours de l’action.

Le capital se rend là où il y a un obstacle.

L’entreprise a ensuite financé cette mise. Au cours du deuxième trimestre, elle a réussi à lever des fonds.environ 825 millions de couronnes suédoises en capital social bruty compris une émission d’actions dirigée en juillet, d’environ 700 millions de SEK, à un prix de 57 SEK par action.a été surchargé à plusieurs reprises et a augmenté d’environ 3,3 %à la taille complètement diluée. En septembre, il a commis30 millions de dollars pour étendre ses installations à Glasgow, en Écosse.Passant d’un modèle fab-lite à…Un produit hybride : environ un tiers de la capacité interne, deux tiers provenant des partenaires en matière de fonte et d’emballage.— avec un objectif précisPlus de 100 millions de lasers DFB à onde continue, avec une capacité annuelle suffisante, d’ici le quatrième trimestre 2027..

Lisez cela correctement : l’augmentation du budget et l’expansion de Glasgow sont des mesures prises par la direction pour faire face à une contrainte perçue. La direction affirme que…En juillet, le pipeline d’opportunités a atteint 1,2 milliard de dollars, soit une augmentation de 268 % par rapport à décembre.Et cite une…4 milliards de dollars de marché viable pour les amplificateurs optiquesDans les commutateurs de circuits des centres de données en IA. Aucun de ces éléments ne constitue des revenus récurrents. C’est un flux continu de transactions.Commandes de production citées : ALL.SPACE, SemiNex, un client de LiDAR, Jabil— Tous sont prévus pour une rampe en 2027, avec une augmentation des revenus trimestriels prometteuse.Q4 2026Dans les plus brefs délais.

Ce que le prix représente déjà

Le problème avec Sivers n’est pas que l’histoire des contraintes soit peu crédible. C’est que le marché a déjà payé pour ce succès, sur la base de données qui ne sont pas encore disponibles en chiffres. Environ…Valeur de marché de 10,5 milliards de SEKMême le cas de bull case le plus amical affirme que les transactions en actions se font près de…37 fois un prévision de revenus pour l’année 2026.

Les fournisseurs optiques établis et rentables constituent un point de référence. À ce moment-là, Lumentum était cotée à environ 105 fois son EV/EBITDA, tandis que MACOM était cotée à environ 74 fois. Broadcom, avec une valeur de 34 fois, représente la taille et les succès concrets du CPO. Ces entreprises sont des entreprises réelles, avec des marges positives, mais dont les valeurs boursières sont extrêmes. En effet, le secteur de l’optique et de l’intelligence artificielle est déjà valorisé en fonction d’un boom à plusieurs années. Sivers, quant à lui, est une entreprise qui perçoit des pertes, avec des marges négatives ; elle est une petite entreprise à des milliards de dollars, qui demande aux investisseurs de payer des prix élevés pour une transformation qui doit encore se produire… dans un contexte où les revenus totaux ont même diminué au dernier trimestre.

La condition qui le détermine

L’interprétation honnête est que tant le rapport de situation à long terme que celui à court terme sont insuffisamment informés, jusqu’à ce qu’un chiffre apparaisse : un bénéfice net positif, confirmé par les volumes de produits livrés, et non par les commandes en cours. La logique de l’offre structurelle reste vraiment intacte – c’est ce qui distingue cette entreprise d’une société purement narrative. C’est aussi pourquoi elle pourrait se remettre sur pied grâce à une seule vente à un client. Mais les facteurs économiques qui justifieraient la valeur actuelle, ou même une valeur plus élevée, sont exactement ceux que l’entreprise a reportés jusqu’en 2027. Jusqu’à ce que les données du quatrième trimestre 2026 permettent de transformer les commandes en produits livrés avec un bénéfice positif, le prix est payé pour un problème de goulot d’étranglement que Sivers est prêt à résoudre, mais dont il n’a pas encore prouvé les capacités. Ce n’est ni une thèse de vente, ni une thèse d’achat. C’est plutôt une position d’attente, basée sur des preuves que la direction elle-même dit être à un an de distance.