Le boom des centres de données à Singapour est le rêve d’un entrepreneur dans le domaine de l’électricité. Ce n’est pas nécessairement son destin…

Le plus grand gagnant de l’essor des data-centres à Singapour ne sera pas les entreprises technologiques qui les construisent, mais plutôt les entreprises qui permettent l’accès à ces data-centres sur l’île. Un data-centre dédié à l’IA peut consommer autant d’électricité que…100 000 ménagesSelon les données, la demande en électricité des centres de données à Singapour va quadruper entre 2025 et 2030, passant de 4 % de la consommation nationale à environ 11 %.Une analyse de DeloitteLe réseau, dont une grande partie est sur le point de atteindre la fin de sa durée de vie, doit être reconstruit pour pouvoir continuer à fonctionner.

Cet aspect structurel est à l’origine de la mise en bourse récente d’EGP Energy, une petite entreprise spécialisée dans les infrastructures électriques. EGP a été cotée sur la plateforme principale de la Bourse de Singapour à la fin du mois de juillet 2025.S$0,62 par actionC’est l’une des 16 entreprises qui possèdent la qualification de sous-traitant la plus élevée délivrée par l’Autorité du Bâtiment et de la Construction – la catégorie L6 SY04 illimitée – pour les travaux de transmission et de distribution. À partir du 22 juillet 2025, son tableau de commandes s’élevait à…S$282mAvec des projets qui s’étendent jusqu’en 2031.

Sur papier, les chiffres financiers semblent solides. Avec un livre d’ordre qui dépasse de plus de sept fois ses revenus annuels précédents de 38,9 millions de dollars singapouriens, l’entreprise dispose d’une visibilité sur plusieurs années. Ses actions ont clôturé à 21,6 % au-dessus du prix d’offre lors de leur introduction, passant de 0,62 $ à 0,754 $. La direction prévoit une “amélioration significative” des résultats. Les facteurs positifs sont évidents : l’Autorité du marché de l’énergie de Singapour prévoit que la demande en électricité atteindra un pic.4,8 % par an jusqu’en 2034Il a publié une feuille de route pour les capacités de la grille électrique future en collaboration avec le SP Group, l’opérateur de grille électrique contrôlé par l’État. Cela indique que des projets continus seront menés pour remplacer les stations de transformation, améliorer les transformateurs et intégrer des systèmes de surveillance intelligente.

Bien sûr, l’entreprise est petite et concentrée dans un seul domaine d’activité. En 2025, un seul client d’une entreprise de services publics représentait…80,5 % des revenusL’activité de l’entreprise est basée sur des projets spécifiques, et les bénéfices varient en fonction du déroulement des contrats individuels. Les revenus ont presque doublé, passant de 16,3 millions de dollars australiens en année fiscale 2023 à 37,9 millions de dollars australiens en année fiscale 2024. En revanche, en année fiscale 2025, les revenus n’ont guère augmenté. Cela indique que la trajectoire de croissance n’est pas linéaire. De plus, le plan de l’entreprise consiste à utiliser les fonds obtenus lors de l’IPO pour s’étendre en Malaisie et en Indonésie. Cela introduit un risque d’exécution dans des marchés où l’entreprise n’a pas de réputation solide.

La question plus importante n’est pas de savoir si la demande va augmenter, mais qui pourra profiter des revenus générés par ce marché. La structure du marché électrique de Singapour indique une réponse : c’est le goulot d’étranglement, et non les sous-traitants, qui jouent un rôle important. SP Group possède et gère le réseau électrique national. C’est elle qui détermine le rythme des achats, et non les entreprises qui participent aux appels d’offres. Les qualifications des sous-traitants sont rares, mais pas exclusives ; BCA liste 16 entreprises dans la catégorie des meilleures. SP Group n’a donc pas de difficultés à trouver des soumissionnaires pour les grandes contrats. Dans une économie où l’opérateur du réseau est finalement responsable devant le gouvernement, le pouvoir de tarification des sous-traitants est limité.

La répartition des valeurs dans cette histoire suit un schéma bien connu. Lorsqu’une entité urbaine décide de devenir un centre d’IA, les coûts de capital les plus importants incombent au réseau électrique. SP Group, en tant qu’opérateur monopolistique des infrastructures, assume le risque de bilan, et, avec le temps, bénéficie du potentiel de revenus récurrents liés aux actifs qu’il possède. Les fournisseurs d’équipements – les entreprises qui fabriquent des transformateurs, des dispositifs électriques et des moniteurs intelligents – profitent des produits standardisés vendus sur plusieurs marchés. En revanche, les entrepreneurs comme EGP compètent sur le prix de l’offre et la vitesse d’exécution pour des projets ponctuels. Leurs revenus sont garantis par le stock de commandes, mais leurs marges sont négociées avec le client.

Cela ne rend pas la position de l’EGP indigne. L’entreprise a connu une croissance rentable : ses bénéfices après impôts sont passés de 4,1 millions de dollars australiens en année fiscal 2023 à 10,3 millions de dollars australiens en année fiscal 2025. Sa qualification L6 SY04 lui permet d’accéder aux projets les plus importants et complexes, allant des réseaux locaux de tension moyenne-vieille aux lignes de transmission de haute tension. De plus, l’intention de distribuer…Jusqu’à 40 % du bénéfice net sera distribué sous forme de dividendes en 2026 et 2027.C’est une promesse sincère de partager une partie des bénéfices avec les actionnaires publics, et non seulement avec les fondateurs privés et les investisseurs principaux.

Mais la valeur que le marché lui a attribuée – environ 115 millions de dollars suisses pour un bénéfice d’environ 10 millions de dollars suisses – indique que les multiples de rentabilité futurs seraient d’environ 11 fois. Cela n’est pas excessif en soi, mais cela est justifié uniquement si le livrable de commandes se transforme facilement en bénéfices, et si la concentration sur un seul client ne devient pas une vulnérabilité lorsque SP Group renégocie ses conditions ou change sa stratégie d’achat. La stagnation des revenus de l’entreprise pour l’exercice 2025, malgré un volume important de commandes, indique que la transformation des contrats signés en revenus réels peut être inégale.

L’expansion du réseau électrique de Singapour représente une véritable histoire de croissance. Le plan stratégique de l’Energy Market Authority prévoit des systèmes de stockage en batterie, des programmes de réponse à la demande, des centrales à gaz prêtes pour l’utilisation de l’hydrogène, ainsi que des importations de ressources renouvelables. Ces dernières incluent également un objectif…Jusqu’à 6 GW d’électricité à faible émission de carbone d’ici 2035Chacune de ces initiatives nécessite que l’infrastructure électrique soit conçue, installée et maintenue. Le marché total pour des entreprises comme EGP va croître.

Le problème est que la croissance dans un marché restreint, servi par des clients concentrés, n’est pas la même chose qu’un avantage concurrentiel durable. La qualification L6 SY04 constitue bien une barrière, mais elle est peu efficace : il s’agit d’une licence réglementaire, et non d’une technologie propriétaire. D’autres entreprises de la catégorie L6 peuvent également soumettre des offres pour ces mêmes projets. Le groupe SP Group n’a donc aucun intérêt à permettre à un seul entrepreneur de devenir trop important. Le prospectus de l’entreprise met clairement en évidence ce risque : les revenus sont exceptionnels et dépendent des projets, ce qui entraîne des fluctuations potentielles.

Pour les investisseurs, le risque réel n’est pas que Singapour continue de construire des infrastructures électriques – elle le fera certainement – mais plutôt si un petit entrepreneur, dont 80 % des revenus proviennent d’une entreprise publique, mérite une prime supplémentaire, en supposant que les projets soient exécutés sans problèmes. Le portefeuille de commandes jusqu’en 2031 est rassurant. Mais la concentration des clients n’est pas rassurante. De plus, la stratégie d’expansion vers les marchés voisins d’Asie du Sud-Est représente une opportunité de croissance… mais cela pourrait également diluer les marges si l’avantage de la société à Singapour ne se traduit pas en bénéfices concrets.

L’enseignement général est celui de la manière dont les économies modestes gèrent l’impact de la combinaison entre l’ambition numérique et les contraintes physiques. Singapour veut devenir une puissance en matière d’intelligence artificielle. Son réseau électrique n’était pas conçu pour supporter ces charges. La solution est donc d’améliorer ce réseau, ce que le gouvernement fait déjà. Mais la valeur de ces améliorations ne est pas répartie équitablement entre toutes les entreprises de la chaîne d’approvisionnement. L’opérateur monopoliste bénéficie le plus. Les fabricants d’équipements suivent, puis les entrepreneurs contractuels.

EGP Energy est une entreprise compétente qui profite d’une tendance réelle. Son placement sur le marché est bien choisi. Mais la compétence et le timing ne sont pas équivalents aux avantages structurels. Dans un marché où le client est également le partenaire du régulateur, le sous-traitant reste toujours en deuxième position.