La “Squeeze en argent” dont personne ne parle : 6,1 fois plus de papier qu’de métal

Le prix de l’argent a augmenté ce matin ; les contrats à terme pour septembre ont également augmenté.$63.43 ouvertÀ environ 65 dollars au milieu de mercredi. L’article indique que les attentes de réduction des taux de taux sont à l’origine de cette décision. Certes, c’est le message que l’information vous transmet. Mais ce qui mérite attention, c’est ce qui se passe dans les coffres.

Laissez-moi préparer le système de plomberie.

COMEX a rapporté99,5 millions d’onces d’argent enregistréC’est le métal qui se trouve réellement dans les entrepôts approuvés par les autorités, et qui est prêt à être livré en contrepartie de contrats futurs ouverts. À partir du 17 août, il y a 605,6 millions d’onces de contrats futurs en attente de paiement. Cela signifie qu’il y a 6,1 fois plus de demandes écrites concernant l’argent que de métal réellement disponible pour la livraison. Le taux de couverture des contrats futurs – c’est le pourcentage d’intérêts ouverts qui peuvent être effectués physiquement immédiatement – est de 16,4 %. Un taux de couverture inférieur à 15 % est historiquement associé à des problèmes de couverture des contrats futurs. Nous ne sommes pas encore à ce niveau, mais nous sommes au bord de cette limite.

Pour le contrat de septembre, il y a 56 051 contrats ouverts, représentant 280,3 millions d’onces de demande potentielle de livraison. Les stocks enregistrés ne couvrent que 36 % de cette quantité. Ce n’est pas une marge de manœuvre possible. C’est un scénario où une série continue de demandes de livraison forcerait l’exchange à convertir le métal disponible ou à faire face à des déficits dans les paiements physiques.

Maintenant, la question évidente : ce rapport est resté stable depuis plusieurs mois. Pourquoi l’argent n’a-t-il pas augmenté ?

La réponse réside dans ce qui s’est passé en janvier dernier. C’est une leçon sur à quel point les marchés petits et fins se détériorent lorsque le levier financier est limité.

Silver a touché.121 dollars l’once le 29 janvier 2026Un mois plus tôt, son cours avait augmenté de 68 % en janvier seul. Les traders de détail achetaient le SLV, l’iShares Silver Trust ETF.11 fois le taux de rotation normal– Plus intense que lors de l’exécution avec Nvidia, selon les calculs de Vanda Research. Le rapport entre or et argent était de 50:1, un niveau qu’on n’avait pas vu depuis 14 ans. Et puis, le 30 janvier, tout s’est inversé.

Le déclencheur était…La nomination de Kevin Warsh en tant que président de la FedCela a entraîné une hausse des taux d’intérêt de la Banque de Réserve, et l’ Dollar a augmenté de 0,8 %. Mais le facteur déclencheur n’est pas toujours la seule raison. La CME a également augmenté les marges initiales des contrats sur l’argent de 10 %, passant de 16 500 $ à 18 150 $. Morgan Stanley estime qu’environ 3,5 milliards de dollars ont été liquidés en raison des obligations de liquidation sur les contrats d’argent ce jour-là. Goldman Sachs a souligné que des options longues atteignant un niveau record avait contribué à renforcer la tendance haussière. Lorsque le prix a chuté, les vendeurs d’options, qui avaient utilisé ces options pour se protéger, ont été contraints de vendre leurs actions, entraînant ainsi une nouvelle chute du prix. C’est un mécanisme chaotique : les appels de marge entraînent des liquidations, les liquidations entraînent une chute de prix, les négociants utilisant des options pour se protéger doivent alors vendre, entraînant encore plus de chute de prix. L’argent a chuté de 11 % en 28 minutes, pour atteindre 85 $ à la clôture – soit une baisse de 30 % par rapport à son niveau maximal.

C’était la plus grave chute du prix de l’argent en une seule journée depuis mars 1980.

De là, la baisse continua. L’argent a chuté en valeur.60 d’ici début juillet, un retrait de 50 %Depuis l’apogée de janvier… Ce qui est oublié dans les analyses post-mortem, c’est que la situation du stock physique n’a pas changé. Le stock enregistré a diminué…Plus de 75 % par rapport aux niveaux records de 2020— Il avait déjà été cuisiné. Ce qui a changé, c’est le niveau de endettement. Lorsque la pression des marges a forcé les comptes de détail et les comptes spéculatifs très endettés à quitter le marché, la tension structurelle qui soutenait les prix a disparu.

Même marché physique. Même déficit. Différente capacité d’endettement. C’est le mécanisme qui explique pourquoi le prix a chuté de moitié, sans que les coffres ne soient vidés.

Alors, allons à aujourd’hui. Le prix de l’argent est à environ 65 dollars – c’est exactement là où J.P. Morgan a fixé ses prévisions pour le quatrième trimestre 2026, après avoir abaissé son moyenne annuelle pour 2026…84 à 70Cet mois-ci. Ils soulignent trois facteurs : la diminution de la tension physique due à l’année dernière, une baisse prévue de 30 % de la demande en argent dans le secteur solaire (environ 60 millions d’onces de moins par an), et les taux d’intérêt plus élevés qui augmentent le coût opportuniste de détenir des actifs non yétiens. Leur ratio or-argent, qui devrait passer à 70 à la deuxième moitié de 2026 et à environ 75 en 2027, indique qu’ils pensent que l’argent restera en retard, plutôt que de suivre le rythme des autres métaux.

Le rapport est actuellement d’environ 68, ce qui se situe bien dans la zone de prévision de JPM et dans la plage moyenne historique de 50 à 80.

Voici ce que je pense de tout cela, en tenant compte de ce que je comprends sur les marchés de produits fins et la manière dont se déroupent les positions sur ces marchés.

Le scénario de consensus, tel qu’il est présenté dans la révision de JPM, repose sur une diminution de la demande en or et sur une diminution de la rareté physique des matières premières. Mais les données réelles racontent une histoire différente. Le rapport de 6,1 entre le volume d’or en papier et le volume d’or physique est en réalité un signe de rareté, et non de disparition de la demande. Le volume d’or enregistré à 99,5 millions d’once reste en hausse de 3,9 % au cours des 30 derniers jours. Mais cela ne reflète pas tout : une grande partie de l’or stocké dans les entrepôts COMEX est destiné à SLV. En retirant cette partie, le volume d’or disponible pour les transactions indépendantes se rapproche de 151,5 millions d’once. Ce chiffre reste donc faible par rapport aux 605,6 millions d’once de demandes en or en papier.

Les propres activités de CME GroupLes données sur les options en métal pour le mois de mai montrent que le volume des options en argent est resté faible.Pendant la période de printemps et du début de l’été – ce n’est pas le genre de positionnement qui précède une forte hausse des prix, mais ce n’est pas non plus le genre de positionnement qui précède une forte baisse des prix. Le marché des options est calme. Cela signifie qu’il n’y a personne sur l’autre côté de cette tendance : aucun “put wall” pour absorber une hausse des prix, aucun “call wall” pour freiner une baisse des prix. Lorsque le contrat de septembre arrive en octobre, et que ces 56 000 contrats doivent être livrés, les mécanismes s’arrangeront eux-mêmes – soit par des règlements en espèces, soit par une livraison physique, soit par un mouvement de prix qui oblige l’une des parties à sortir de la position.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser cette configuration ?

Du côté positif, une nouvelle vague d’inflows en termes d’ETFs – une vague qui a fait que le volume de transactions de SLV a atteint 11 fois la valeur normale en janvier – combinée à un stockage insuffisant des actifs, créerait exactement les conditions pour une cascade de couverture des positions. Si l’or reste au-dessus de 4 400 dollars et commence à augmenter, le beta de l’argent par rapport à l’or amplifierait ce mouvement. Le ratio de levier de 6,1 signifie qu’un rebond de 10 % pourrait ressembler à 15 % lorsque les positions commencent à être suivies.

Du côté négatif, la thèse de JPM est valable si la destruction de la demande en énergie solaire est réelle et persistante. L’étude mondiale sur l’argent prévoit une tendance globale…Déficit de 46,3 millions d’once pour l’année 2026– Le sixième année consécutive de déficits – mais Jeffrey Christian, chez CPM Group, affirme que ces déficits sont trompeurs, car ils ignorent les centaines de millions d’once de métaux qui se trouvent en stock, dans des objets électroniques usés, des bijoux ou des actifs détenus par les investisseurs, et qui retournent sur le marché lorsque les prix augmentent. Les précédents historiques le confirment : les hausses de prix du silver en 1979-80 et en 2008-10 ont été suivies par des flux massifs de métaux en stock, ce qui a limité les gains futurs. Si le silver dépasse les 70-75 dollars, et que cette réaction du marché se produit, le seuil sera rapidement atteint.

Voici donc la chaîne de scénarios. Si la Fed reste ferme et que la demande en métaux précieux diminue de 30 %, comme l’espère JPM, l’argent baissera au cours de l’année – les prévisions de 63 dollars pour le quatrième trimestre deviendront réelles. Cependant, si des risques géopolitiques ou des changements dans les attentes relatives aux taux d’intérêt entraînent une tendance à éviter les risques ou à choisir des actifs sûrs, la nature structurellement fragile de l’argent en fait un actif à haut coefficient de risque parmi les métaux précieux. Le ratio de couverture de 16,4 % est donc un indicateur important à surveiller. En dessous de 15 %, on entre dans une zone de stress lié aux livraisons, où les mouvements de prix ne dépendent plus des fondamentaux, mais plutôt de qui doit couvrir les risques.

Le marché de l’argent ne vous indique pas quelle direction il va prendre. Il vous dit simplement que, quel que soit le sens choisi, les mouvements seront violents. C’est ce que signifie un rapport entre le nombre de titres émis et le volume physique des actifs. C’est ce qui s’est passé lorsque le ETF d’argent le plus actif au monde a enregistré des achats nets de 171 millions de dollars en une seule journée, en janvier dernier – plus que le pic de prix en 2021. Les conditions du marché n’ont pas changé. Ce qui a changé en janvier dernier, c’est le levier utilisé pour acheter ces titres ; et le levier revient toujours à la charge.

La question n’est pas de savoir si l’argent a un minimum ou un maximum. La question est plutôt de savoir si suffisamment de positionnement s’est accumulé d’un côté de ce rapport, afin que le prochain mouvement soit plus mécanique que fondamental. Actuellement, les preuves indiquent qu’il s’agit d’une situation semblable à celle d’une ressort tendu. Que le prix monte ou descende dépend de ce qui déclenche cette variation de prix – et dans un marché aussi fragile, ce déclencheur peut être plus faible que vous ne le pensez.

Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur et ne constituent pas de conseils d’investissement. Tout trade comporte un risque de perte.