Le retrait de 50 % de Silver représente une leçon en matière de revenus, et non d’inflation.

Le retrait de 50 % de Silver est une leçon sur les revenus, et non sur l’inflation.

ArgentLe cours a chuté de plus de 3 % mardi, atteignant 63,72 dollars l’once.Et si vous lisez les titres des articles de manière normale, vous en conclurez que le marché de l’inflation est en train de se stabiliser. Mais je dirais l’inverse : c’est le marché de l’inflation qui devient plus sain, en abandonnant son moyen de transmission le plus faible. Le métal qui ne pouvait pas vous payer un centime lorsque vous achetiez des actifs, vous apprend maintenant pourquoi il vaut mieux posséder des liquidités plutôt que des actifs. C’est une leçon qui vaut la peine d’être apprise.

Laissez-moi décrire l’évolution de cette tendance, car le contexte est tout. En 2025, le prix de l’argent était d’environ 30 dollars l’once. À la fin du janvier 2026, ce prix a dépassé les records, atteignant plus de 120 dollars l’once.Une augmentation d’environ 270 % en douze moisPuis cela s’arrêta. Le métal a cassé à partir de 70 dollars au printemps.Vendu à environ 57 dollars à la fin du mois de juin.Et maintenant, le prix est remonté à 63,72 $. Cela représente encore une baisse de près de la moitié par rapport au sommet atteint en janvier, même après cette baisse cette semaine. On peut parler de crise, mais seulement si l’on ne prend pas en compte le point de départ du cours : à 63,72 $, l’argent reste bien plus cher que ce qu’il était au début de 2025.

Le régime qui alimente l’argent continue de fonctionner.

Voici la partie qui devrait vous ralentir. La chute se produit alors que les conditions qui auraient dû provoquer cette augmentation des prix restent inchangées. Les prix à la consommation sont toujours…Augmentation de 3,4 % par an– Bien au-delà de l’objectif de 2 % fixé par la Fed – avec le taux de base à 2,5 %, et le taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement à près de 5,25 %, en raison des craintes concernant les dépenses gouvernementales massives et l’inflation persistante. La fabrication…En expansion à la vitesse la plus élevée depuis mai 2022Selon l’enquête ISM de juillet, les commandes nouvelles augmentent et les prix stagne dans l’indice. La Réserve fédérale est coincée : elle…Les taux restent stables lors de sa réunion de fin juillet, avec une majorité de 9 voix contre 3.Trois fonctionnaires sont en désaccord quant à une action de régulation, précisément parce que les deux aspects du mandat concerné se dirigent dans des directions opposées – l’inflation est trop forte…Les effectifs du personnel ont diminué de 23 000 personnes en juillet.Les marchés des contrats à terme sont principalement divisés en fonction de savoir si la Fed agira en septembre.

J’ai longtemps soutenu que les décideurs politiques accepteraient une inflation structurellement supérieure à la cible, plutôt que de subir les coûts liés au développement économique et aux charges de service de la dette. Ce sont ces chiffres qui justifient cette situation : un taux d’inflation qui ne descendra pas à 2 %, une banque centrale qui ne peut pas agir sans violer l’une de ses missions, et des investisseurs en obligations qui exigent une plus grande compensation pour chaque année de déficits supplémentaires. C’est donc un environnement où les actifs solides devraient se révéler efficaces. La question qui se pose alors est claire : pourquoi l’argent est-il inefficace ?

L’argent est un prix sans aucun revenu correspondant.

En effet, l’argent est le pire actif à posséder dans ce contexte particulier : il ne produit rien pendant que l’on attend. Lorsque les taux des obligations mondiales atteignent des niveaux records sur plusieurs années, le coût d’opportunité lié au détention d’un métal qui ne paie ni intérêts ni dividendes augmente constamment. Le même dollar en titres publics permet de percevoir des intérêts à l’approche de la date d’échéance ; le même dollar en argent, quant à lui, ne fait que attendre un acheteur. L’argent suit également le cours de l’or de manière synchronisée ; lorsque l’or baisse, l’argent tend également à baisser plus fortement.L’or est à environ 4 360 dollars l’once.Le rapport entre l’or et l’argent – c’est-à-dire le nombre d’once d’argent que l’on peut acheter pour une once d’or – est revenu à la normale, autour de 70, après avoir été inférieur à 45 au cours du mois de janvier. La pratique de dépréciation n’a pas échoué ; elle s’est simplement transférée vers le métal plus dur. Le métal plus tendre, quant à lui, a récupéré son excès spéculatif.

La partie demande a progressivement cédé sous l’effet de l’offre. Les panneaux solaires sont le principal consommateur industriel d’argent, et les fabricants de panneaux réduisent la quantité d’argent utilisée par chaque panneau – une pratique que l’industrie appelle “thrifting”. Les analystes de J.P. Morgan estiment que cette pratique entraînera une diminution de la demande en argent pour les panneaux solaires d’environ un tiers cette année, soit environ 60 millions de onces. Les importations chinoises ont diminué après une hausse initiale avant le changement fiscal, et l’Inde a augmenté les droits d’importation pour protéger sa monnaie. Les flux financiers reflètent la même situation : même lorsque le prix variait entre 30 et 120 dollars, de l’argent quittait le marché. Le plus grand ETF d’argent, SLV, a vu environ 2,9 milliards de dollars de créations et de rachats – nouvelles actions du fonds créées moins actions annulées lorsque les investisseurs achetent ou vendent – jusqu’à présent cette année, selon les données des flux financiers. En revanche, seulement 430 millions de dollars ont été reçus par les investisseurs au cours du dernier mois. La demande n’était jamais aussi forte que ne le montrait le graphique.

La leçon que cela apprend sur les revenus

Je ne considère rien de tout cela comme une preuve que l’inflation est vaincue. Je le vois plutôt comme une situation où le marché cède à la version faible de l’approche liée à l’inflation – c’est-à-dire celle qui consiste à acheter des prix plutôt que des flux de trésorerie. L’argent d’or n’a aucun revenu, aucun bilan, et aucune capacité de fixation des prix en soi. C’est donc une valeur terminale : tout le rendement provient du prix de sortie. Lorsque le dernier acheteur se retire, il ne reste rien pour empêcher la chute. Un déclin de près de 50 % avec une inflation toujours élevée, c’est ce qui se passe.

Cette distinction est le cœur même de cette histoire. Un investisseur qui souhaite être rémunéré pour la même vision concernant l’inflation et la dépréciation monétaire dispose d’un moyen bien plus efficace : une entreprise de l’économie réelle qui peut augmenter les prix sans perdre de clients. Cette capacité à modifier les prix permet également de générer des flux de trésorerie et de développer des dividendes. Une rentabilité modeste de 2-3 % avec une croissance des dividendes à un chiffre seul devient alors une rentabilité beaucoup plus importante par rapport au coût initial – ce que représente le versement en termes de rapport entre ce que vous avez payé et ce que vous recevez. Cela se produit après vingt ou trente ans de réinvestissement. On ne peut pas faire cela avec de l’or. Il n’y a pas de courbe de rendement des actions liée au métal ; il n’y a que le prix actuel du métal.

Le cas du taureau mérite une réponse.

L’argument de la rareté est réel, et il mérite d’être pris en compte. C’est le cinquième année consécutive où il y a des déficits structurels en argent.Demande de 2024 : 1,17 milliard d’oncesEt les parts d’accaparement industrielle sont à un niveau record, par rapport aux livraisons de minerais qui diminuent depuis 2016. Les contrôles d’exportation chinois ont empêché une grande partie de l’argentine raffinée de passer dans le commerce ouvert. L’argentine est vraiment une matière première importante pour l’économie réelle, et non pas simplement une construction financière. Tout cela ne change rien au problème des revenus, ni au problème de la valorisation.

À 63,72 $, il ne s’agit pas d’une vente paniquée de matériaux métalliques bon marché. Il s’agit plutôt des modèles de valeur juste utilisés par les banques les plus importantes.L’objectif pour le quatrième trimestre est de 63 dollars l’once.Avec une moyenne de 70 dollars pour l’année 2026 – ce qui représente une baisse significative par rapport aux 90 dollars constatés au quatrième trimestre de mai. Après une hausse de 270 %, l’argent s’est normalisé à un niveau où les analystes les plus influents prévoyaient que son prix se stabiliserait. De plus, le plus grand consommateur industriel utilise moins d’argent en raison de la rareté du métal. La rareté ne vous rapporte rien pendant que vous détenez cet argent, et le prix bas ne signifie pas nécessairement des revenus.

En résumé

Je ne pense pas que le marché de l’inflation soit terminé, et je ne crois pas non plus que la baisse du prix de l’argent soit une fin de course. Le régime qui a triplé le prix de cette métaux continue d’exister : l’inflation reste autour de 3 %, et la Fed ne peut pas agir sans violer l’une de ses règles. Les marchés des obligations exigent des taux d’intérêt plus élevés à chaque nouvelle année de dépenses gouvernementales. Le erreur serait de conclure que, parce qu’un actif sans revenu a augmenté de valeur, les entreprises de l’économie réelle qui profitent de ce régime font quelque chose de mal. Ils ne le font pas. Le pouvoir de fixation des prix – la capacité de augmenter les prix sans perdre de clients – la génération de liquidités, et les dividendes croissants sont les récompenses pour avoir supporté ce que la métaux ne peut pas vous offrir en termes de revenus.

Gérez les flux de trésorerie, pas le prix. Du point de vue des revenus et du risque/rendement, la manière durable d’être payé en cas d’inflation est que l’entreprise ait un pouvoir de tarification qui permet de générer des distributions de trésorerie croissantes, que l’on puisse réinvestir, que les coûts et taux de change augmentent ou diminuent. L’argent d’argent n’a jamais eu à payer quoi que ce soit. Une société qui verse des dividendes ne doit jamais faire cela.