Silvaco Group (SVCO) : Le marché est confus… Une erreur a été commise, mais cela a créé une opportunité.

Les actions de Silvaco ont chuté d’environ…9,6 % après les heures de marchéLe 6 août, le cours de l’action est passé de 8,61 dollars à 7,78 dollars en une seule journée, après que la société a annoncé ses résultats du deuxième trimestre. Les chiffres étaient prometteurs : les revenus ont augmenté de 48 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 17,8 millions de dollars. C’était également le premier bénéfice opérationnel hors normes depuis près de deux ans. De plus, 20 millions de dollars de réductions de coûts annuels ont été réalisées, et des partenariats stratégiques avec NVIDIA, Micron et Dassault Systèmes ont été annoncés simultanément. Pourtant, les investisseurs ont vendu leurs actions.

Le déclencheur a été la défaillance du résultat opérationnel non conforme aux normes GAAP. Les analystes s’attendaient à un chiffre d’affaires de 0,14 dollar par action ; Silvaco a obtenu seulement 0,01 dollar par action. Cela représente une défaillance de 93 %, et la situation semble encore plus grave en réalité, si l’on comprend bien les raisons. Les prévisions consensus supposaient que l’entreprise serait encore rentable sur une base ajustée, tout en disposant de ressources financières suffisantes pour fonctionner correctement. En réalité, Silvaco n’a généré que 0,6 million de dollars de revenus opérationnels non conforme aux normes GAAP – c’est certes peu, mais c’est une amélioration significative par rapport aux pertes de 6 millions de dollars il y a un an. Le marché a interprété cette défaillance comme une preuve que la situation de l’entreprise est mauvaise. Je pense qu’il a mal interprété la situation.

Le chiffre le plus important – celui sur lequel le marché se concentre en qualifiant cela de « risque de liquidité » – est le solde en espèces. Au 30 juin, Silvaco détenait…13,0 millions de dollars en espèces et équivalents de espècesLe chiffre est presque de 20 % supérieur à 9,0 millions de dollars à la fin de l’année 2025. L’entreprise a également obtenu un investissement de 10 millions de dollars en forme de note convertible de la part de Micron Technologies. Ainsi, la liquidité disponible totale se rapproche de 23 millions de dollars une fois que cette facilité financière sera entièrement utilisée. Les dépenses de trésorerie durant le deuxième trimestre ont été de 5,5 millions de dollars ; mais 1,8 million de dollars de ces dépenses représentaient des sommes non récurrentes. En excluant ces sommes, les dépenses s’élèvent à 3,7 millions de dollars pour le trimestre – soit environ 14,8 millions de dollars par an.

Cela signifie que les liquidités et les bénéfices générés par Micron permettront à Silvaco d’avoir environ 18 mois de ressources pour continuer ses activités au rythme actuel de dépense. La direction affirme que la dépense en liquidités devrait diminuer considérablement à l’avenir, et qu’un flux de trésorerie positif sera possible vers la fin de l’année 2026. L’entreprise prévoit des revenus de 17 millions de dollars au troisième trimestre, avec des dépenses opérationnelles non conformes aux normes GAAP de 14,5 millions de dollars. Cela indique que la rentabilité opérationnelle sera stable si les commandes se maintiennent. Les prévisions pour les revenus annuels 2026 sont supérieures à 70 millions de dollars, avec une croissance de deux chiffres dans l’année 2027. Si ces chiffres se confirment et que la dépense continue de diminuer, les 23 millions de dollars de liquidités disponibles seront suffisants pour faire face aux besoins de l’entreprise. Ce n’est pas une crise de solvabilité. C’est plutôt une entreprise qui est en pleine transformation.

La réaction du marché ignore également ce que Silvaco fait réellement et pourquoi il est difficile de le remplacer. Les logiciels de conception assistée par ordinateur TCAD simulent le comportement des matériaux semi-conducteurs au niveau atomique lors de la fabrication des puces. Les outils d’automatisation de la conception électronique EDA s’occupent de la conception et de la vérification des circuits. Les composants semi-conducteurs fournis par Silvaco sont des éléments prêts à l’utilisation, que les concepteurs de puces peuvent utiliser directement, plutôt que de devoir les développer depuis zéro. Ces trois catégories sont profondément intégrées dans le processus de développement des semi-conducteurs. Les coûts de transition sont énormes, et la courbe d’apprentissage pour les équipes de conception est très raide. C’est là le avantage concurrentiel de Silvaco.

Et le fossé ne se fissure pas non plus. Les revenus de TCAD ont atteint 7,9 millions de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport à l’année précédente. Bien que l’entreprise ait réussi à réduire ses dépenses annuelles de 20 millions de dollars, ce qui aurait pu nuire aux résultats de la recherche et développement. Les revenus de EDA ont augmenté de 14 %. Les revenus de SIP ont bondi de 238 % par rapport à l’année précédente, atteignant 6 millions de dollars – c’est un chiffre record pour cette division. En un an, les revenus de cette division ont presque triplé. Les opportunités nouvellement identifiées ont atteint 64 millions de dollars au cours du deuxième trimestre, ce qui fait que le montant total des opportunités identifiées s’élève à plus de 292 millions de dollars. Les commandes ont augmenté de 25 % par rapport à l’année précédente, atteignant 16,2 millions de dollars.

L’utilisation de l’IA n’est plus une hypothèse. La plateforme FTCO de Silvaco – un outil de co-optimisation technologique alimenté par l’IA qui permet aux usines de modéliser les coûts de production en temps réel – a trouvé son deuxième client au deuxième trimestre. Des succès supplémentaires sont à venir dans la seconde moitié de l’année. La collaboration avec NVIDIA vise à créer des “digital twins” pour la fabrication de semi-conducteurs, en combinant le calcul accéléré par GPU avec les simulations basées sur les principes physiques proposées par Silvaco. Dassault Systèmes collabore également sur des workflows interopérables afin d’accélérer les processus de production. Ce ne sont pas simplement des communiqués de presse ; il s’agit de solutions qui permettent de sécuriser les canaux de distribution et rendent plus difficile la concurrence de Silvaco.

En termes de valeur, l’action est évaluée à un multiple entre la valeur d’entreprise et les revenus, d’environ 3,4 fois, pour une capitalisation boursière de 240 millions de dollars. Ce n’est pas très bon marché selon les normes du secteur informatique, mais c’est raisonnable pour une entreprise dont les revenus augmentent de 48 % par an, qui réalise son premier bénéfice opérationnel en dehors des critères GAAP après des années de pertes, et dont les marges brutes passent de 75 % à 87 % en un an. Le multiple P/E prévisionnel indiqué dans les données du marché se situe dans la fourchette de 250x. Cela semble absurde, mais il faut se rappeler que l’entreprise était non rentable l’année dernière, donc le dénominateur est très faible. Le multiple EV/Revenus est plus fiable : à 3,4x, l’action est évaluée sur la base d’une bonne performance, sans nécessairement être parfaite. Si Silvaco atteint son objectif de revenus supérieur à 70 millions de dollars pour 2026 et maintient une rentabilité opérationnelle stable, ce multiple pourrait descendre dans les quelques chiffres.

Je dois admettre que le chiffre de 0,01 $ par action non conforme aux critères GAAP, par rapport à 0,14 $ selon les prévisions communes, est le seul chiffre qui reste douloureux. Les analystes ont clairement établi leurs estimations en se basant sur une perspective plus optimiste concernant la réduction des coûts, par rapport à ce que la direction avait annoncé. Les prévisions de la direction pour le troisième trimestre, soit 17 millions de dollars de revenus, légèrement inférieurs aux 17,8 millions de dollars relevés au deuxième trimestre, indiquent également que la croissance des revenus à court terme ne sera peut-être pas linéaire. Le troisième trimestre est généralement un moment plus difficile pour les produits TCAD. C’est quelque chose qu’il convient d’admettre.

Mais le schéma que le marché perçoit – une dégradation de la situation – ne correspond pas aux chiffres réels. Les revenus augmentent. Les marges s’élargissent. La discipline budgétaire est réelle. Les coûts diminuent progressivement. Les partenariats sont stratégiques, et non superficiels. Et la situation financière, combinée avec la note convertible de Micron, permet à l’entreprise d’avoir suffisamment de ressources pour mettre en œuvre son plan, sans avoir besoin de diluer ses actions de manière désespérée.

L’action a clôturé à 7,65 $ le premier jour de marché complet après cette baisse, puis a continué à grimper. À ces niveaux, le rapport risque/rendement a changé. Le marché semble avoir pris en compte la possibilité que la reprise de Silvaco soit retardée, et que la période de liquidités disponibles devienne dangereusement courte. Mais les preuves indiquent autre chose. Une meilleure fenêtre pour entrer sur le marché s’est ouverte.

Je ajouterais une condition de faiblesse : une réévaluation devrait avoir lieu si les réservations au troisième trimestre sont significativement inférieures au seuil de 18 millions de dollars indiqué, ou si la direction indique que le programme de réduction des coûts est en retard. Ne laissez pas cette opportunité d’achat se perdre.