Les résultats de Siemens Energy au troisième trimestre ne révèlent pas tout… Voici ce que le marché manque.

L’article principal concernant le troisième trimestre de Siemens Energy est exactement ce que chaque rapport financier souhaite vous faire croire : encore des résultats positifs, encore des hausses de salaires, encore une raison de se réjouir. Le bénéfice net a augmenté de 70 % par rapport à l’année précédente.1,19 milliard d’eurosLes bénéfices avant articles spéciaux ont triplé, atteignant 1,62 milliard d’euros. Les revenus ont atteint un record de 11,4 milliards d’euros, soit une augmentation de 18,5 % par rapport à l’année précédente. Les commandes ont également atteint un nouveau record, soit 17,9 milliards d’euros.

Mais j’ai suivi cette évolution depuis des années. La vraie question n’est pas de savoir si ce trimestre a été bon. La vraie question est de savoir si l’action représente encore une valeur intéressante, ou si le marché a déjà pris en compte un cycle d’exécution parfait, qui s’est déroulé sur quatre trimestres.

La machine qui a fabriqué cette section

Siemens Energy a maintenant obtenu des commandes record pendant trois trimestres consécutifs.17,6 milliards d’euros au premier trimestre, 17,7 milliards d’euros au deuxième trimestreEt 17,9 milliards d’euros au troisième trimestre. Le stock de commandes a augmenté, passant de 146 milliards d’euros au début de l’exercice fiscal à 162 milliards d’euros aujourd’hui. Le ratio entre les commandes et les revenus, qui mesure la relation entre les commandes et les revenus, se situe à 1,57.

Ce n’est pas une dynamique cyclique. Il s’agit d’une demande structurelle provenant de l’essor des centres de données, qui se combine avec l’expansion du réseau électrique mondial. La demande en turbines à gaz est à un niveau que le PDG Christian Bruch a qualifié de exceptionnel : l’entreprise a vendu environ 100 turbines à gaz au premier trimestre de l’année 2026, soit environ la moitié du total annuel en 2025. Les dates de livraison se remplissent déjà pour 2029 et 2030. Les États-Unis représentent 40 % des commandes au premier trimestre, en raison du besoin des opérateurs de centres de données de pouvoir électrique fiable, que les énergies renouvelables ne peuvent pas encore fournir à grande échelle.

Grid Technologies est également très important dans ce domaine : les commandes augmentent rapidement pour les deux produits et solutions. Les États-Unis constituent le principal moteur de croissance. Grid Technologies devrait connaître une augmentation des revenus de 25 à 27 % et des marges de 18 à 20 % au cours de l’exercice 2026 – c’est le niveau de rentabilité le plus élevé parmi tous les segments. Cet ensemble de volume et de qualité des marges est ce qui stimule l’explosion des profits.

La véritable inversion : Siemens Gamesa

La ligne la plus importante dans le rapport de ce trimestre n’est pas le chiffre d’affaires global. C’est le fait que Siemens Gamesa – l’entreprise qui produit les turbines éoliennes et qui a causé des pertes importantes à l’entreprise au fil des ans – a enregistré un résultat positif au cours du trimestre, pour la première fois depuis la fin de l’exercice 2022.

Pour contextualiser : au troisième trimestre de l’exercice 2025, Gamesa a été guidée parBénéfice négatif de 1,3 milliard d’euros avant éléments spéciauxLe plan de redressement de l’entreprise – qui avait été largement remis en question par les investisseurs – est finalement passé d’une phase de projets à une phase opérationnelle. Gamesa est sur la voie d’atteindre son objectif de rentabilité pour l’ensemble de l’exercice 2026. Cela signifie que l’unité qui a entraîné des pertes pour Siemens Energy au fil des années est désormais, au moins, non plus source de responsabilités financières.

Si Gamesa peut maintenir des bénéfices à travers l’exercice 2027 et au-delà, alors toute la théorie de valorisation change. Le marché évaluait donc les pertes permanentes et les éventuels réductions de valeur liées au secteur énergie. Éliminer cette incertitude représente un avantage bien plus important que ne le suggère le bénéfice net.

Le distributeur de billets est réel.

Le flux de trésorerie gratuit avant impôts est passé de 419 millions d’euros au troisième trimestre de l’exercice 2025 à 2,319 milliards d’euros au cours de ce trimestre – soit une augmentation de 5,5 fois en douze mois. Compte tenu des bons résultats obtenus au deuxième et troisième trimestres, l’entreprise est sur la bonne voie pour atteindre son objectif de 8 milliards d’euros. Le flux de trésorerie restant nécessaire au quatrième trimestre est donc très réalisable, étant donné la tendance de génération de trésorerie de l’entreprise.

Cela est important, car le flux de trésorerie libre est ce qui survit aux changements dans la stratégie de l’entreprise. C’est ce qui permet de payer des dividendes, de réduire les dettes et de financer l’expansion de l’entreprise. En année fiscale 2025, l’entreprise a généré…4,7 milliards d’euros de flux de trésorerie gratuits avant impôtsEt avec cet argent, l’entreprise a versé son premier dividende en quatre ans – 0,70 € par action. Le rendement du dividende indique que le pire est passé.

La question pour l’année fiscale 2026 est de savoir si ce dividende va augmenter. Avec un flux de trésorerie libre de 8 milliards d’euros, l’entreprise dispose des ressources nécessaires pour augmenter significativement les distributions. Un dividende de 0,70 € par action, au cours actuel de la valeur des actions, dans la fourchette de 50 € (basé sur…Capitale marché de 125 milliards d’eurosLe rendement est d’environ 1,3 % – une valeur modeste, mais en augmentation. Si la direction augmente ce chiffre à 1,00 € ou plus l’année prochaine, les revenus deviendront très intéressants, ainsi que la tendance de croissance de l’entreprise.

Le problème d’évaluation

C’est là que les choses deviennent plus difficiles pour les actionnaires. La capitalisation boursière de Siemens Energy est maintenant d’environ 125 milliards d’euros, contre environ 20 milliards d’euros en 2024, lorsque l’action avait atteint ses valeurs les plus basses. L’action se négocie à un P/E futur d’environ 23 fois, et un P/E récent d’environ 58 fois. Le P/E récent est influencé par les faibles résultats de l’année dernière, mais le P/E futur reflète un marché qui anticipe une exécution parfaite au cours des prochaines années.

Le ratio P/E de 23x pour un groupe industriel n’est pas bon marché. C’est une évaluation de titre à croissance. Le marché estime que les revenus nets atteindront 4 milliards d’euros pour l’exercice 2026, avec une augmentation des marges de 10 à 12 %. De plus, il y aura encore plus de croissance par la suite. Si un trimestre ne respecte pas cette trajectoire – si la demande en turbines à gaz diminue, si les commandes du réseau électrique baissent, ou si les pertes de Gamesa augmentent – alors ce ratio se réduit rapidement.

Je ne dis pas que les actions sont survalorisées. Je dis simplement qu’elles ne sont plus cette valeur basse qui a attiré les investisseurs en 2024. Le retour à une situation plus saine est réel, les fondamentaux se améliorent, et la génération de liquidités est impressionnante. Mais le prix des actions a atteint un niveau convenable.

Ce que je regarde

Deux facteurs détermineront si cette action mérite son prix élevé ou si elle est sur le point de subir une contraction de son cours.

Premièrement, Q4 doit réaliser cet accord. Les objectifs ambitieux de 4 milliards d’euros de revenus nets et 8 milliards d’euros de flux de trésorerie gratuits sont réalistes. Leur atteinte valide les prévisions économiques établies et justifie le ratio de valorisation actuel. En l’échouant, on pose la question de la valeur de l’action qui m’a toujours préoccupé.

Deuxièmement, la décision concernant les dividendes. Siemens Energy a de nouveau versé des dividendes après quatre ans d’absence ; c’était une bonne décision. Mais les investisseurs en croissance veulent voir que le versement des dividendes s’accélère, et non seulement qu’ils existent. Si le montant des dividendes pour l’exercice 2026 dépasse significativement 0,70 €, cela indique que la direction considère que la génération de liquidités est durable. Si le montant reste constant ou augmente modérément, le marché se demandera si les bons marges peuvent être maintenues ou si il s’agit simplement d’une fluctuation cyclique.

La note

Malgré la concentration élevée des charges vers l’avant, je considère Siemens Energy comme…AcheterLa demande structurelle liée aux besoins en énergie des centres de données, la transformation de Gamesa d’une entreprise soumise à des obligations en une entreprise neutre au mieux, ainsi que les flux de trésorerie gratuits de 8 milliards d’euros par an, constituent des facteurs qui justifient le maintien de cette entreprise malgré les volatilités à court terme. Le stock de commandes s’élevant à 162 milliards d’euros offre une visibilité sur les revenus sur plusieurs années, ce que la plupart des entreprises du secteur ne peuvent pas offrir.

Mais je serais clair dans mon analyse : il ne s’agit plus d’une opportunité à prendre au détriment des autres. Vous payez un multiple de croissance pour ce qui est désormais une histoire de croissance. L’espace pour les erreurs est plus restreint qu’il y a deux ans. Dans ce cas, je préférerais voir une correction vers la zone de 50 € plutôt que de poursuivre les mouvements post-bilan.

L’histoire falsifiée ne dit pas que Siemens Energy se porte bien. En réalité, elle se porte exceptionnellement bien. L’histoire falsifiée est plutôt celle selon laquelle les actions sont bon marché. À ces niveaux, les actions sont plutôt bien valorisées en fonction de leur performance. On peut acheter ces actions seulement si on croit que les prochains quatre trimestres seront similaires aux trois derniers.