Shopify : les résultats du deuxième trimestre sont réels, mais les ventes qui ont augmenté de 15 fois ne laissent aucune place à l’erreur – reste à attendre.

Shopify a dépassé le seuil élevé dont parlait Jefferies. Le problème est de savoir si ce seuil est suffisamment élevé pour justifier l’achat des actions à leur prix actuel.

Shopify a rapportéRevenus de 3,58 milliards de dollars+34 % en glissement annuel, dépassant les 3,45 milliards de dollars selon le consensus. Le volume des marchandises – c’est-à-dire la valeur totale des ventes via la plateforme Shopify – a augmenté de 32 %.115,57 milliards de dollarsLe bénéfice net a augmenté de 31 %.171 millions de dollarsLe revenu d’exploitation a augmenté de 68 %, atteignant 488 millions de dollars. Le flux de trésorerie gratuit (flow de trésorerie d’exploitation moins les dépenses de capital) s’est élevé à 654 millions de dollars, soit un taux de marge de 18 %, contre 16 % l’année dernière. Le EPS ajusté, qui s’élève à 0,42 dollar, dépasse les prévisions de 0,40 dollar.

Ce n’est pas un quartier où il faut chercher des bonnes nouvelles. Les revenus, le GMV, les bénéfices bruts, les revenus d’exploitation et les flux de trésorerie libre ont tous augmenté de plus de 30 % en même temps. Une telle amélioration ne se produit pas par hasard. C’est le résultat du pouvoir d’exploitation d’une plateforme qui continue de gagner une part de marché pour les commerçants.

Les actions ont réagi en conséquence : elles ont augmenté d’environ 17 % en cours de journée, ce qui a permis à la valeur boursière du titre de dépasser les 187 milliards de dollars. Jefferies a maintenu sa recommandation « Acheter » et a relevé son objectif de prix de 160 à 175 dollars. Morgan Stanley a commencé à évaluer l’action avec une recommandation « Overweight ».$192 cibleLa rue montre clairement une tendance positive, et les résultats confirment cette tendance.

C’est là que la notation devient plus difficile. Ce même mouvement de 17 % a fait que Shopify atteignait environ 15 fois les ventes en chute, 140 fois les bénéfices en chute, et 109 fois le ratio EV/EBITDA (valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une mesure de la génération de trésorerie opérationnelle par rapport à la valeur de l’entreprise). En comparaison, Amazon est cotée à 3,8 fois les ventes et à 22 fois les bénéfices, tout en gérant un marché qui est bien plus important que celui de Shopify. Cette comparaison ne vise pas à suggérer que Amazon et Shopify peuvent être remplacés l’un par l’autre – Shopify est une entreprise spécialisée dans l’infrastructure commerciale, et son taux de croissance est bien plus élevé – mais elle montre bien à quel point les perspectives futures du titre reflètent déjà les opportunités qui s’offrent.

Un multiple de ventes de 15 signifie que le marché a déjà pris en compte plusieurs années de livraisons parfaites. Cela suppose que la croissance des revenus sera faible, autour de 30 %, et que les marges de flux de trésorerie gratuit resteront élevées. De plus, il suppose que les investissements en intelligence artificielle ne nuiront pas à la rentabilité. Il suppose également que les menaces concurrentielles – provenant des outils d’achat intelligentés de Meta, des services de commerce avancés d’Amazon, ou des solutions de commerce personnalisées – ne se feront pas plus intenses. Si l’une de ces hypothèses devient incertaine, le multiple diminue.

Les prévisions elles-mêmes sont solides, mais pas trop optimistes. La direction anticipe une croissance des revenus au troisième trimestre autour de 30-35 %, une croissance du bénéfice net autour de 20-25 %, et des dépenses opérationnelles entre 33 % et 34 % des revenus. Le taux de flux de trésorerie libre est estimé entre 15 et 20 %. Ces chiffres correspondent aux prévisions du deuxième trimestre, sans être significativement supérieurs. L’action a fluctué, comme si les prévisions représentaient une évolution importante, mais la fourchette donnée par la direction indique plutôt une continuité des tendances existantes.

L’amélioration de Jefferies avant les résultats financiers en juillet était due aux changements dans le programme de partenaires et aux éventuelles augmentations des prix. Les résultats du deuxième trimestre ont confirmé l’hypothèse concernant le programme de partenaires et les augmentations de prix : les revenus de Merchant Solutions, qui incluent le traitement des paiements, ont augmenté de 37 % pour atteindre 2,78 milliards de dollars, tandis que les revenus de Subscription Solutions ont augmenté de 22 % pour atteindre 802 millions de dollars. Le secteur des paiements se développe clairement. Ce que ce trimestre n’a pas prouvé avec certitude, c’est si les outils basés sur l’IA constituent encore un facteur de revenus distinct ou s’ils font partie de la tendance de croissance générale.

Il y a aussi une leçon d’histoire qui mérite d’être prise en compte. Lorsque Shopify a annoncé ses résultats à l’exercice premier du trimestre en mai, les actions ont chuté.13.4%Malgré les résultats… Le marché était préoccupé par les coûts liés à l’infrastructure de l’IA et la pression sur les marges. Cette fois, le même marché récompense les entreprises qui parviennent à gérer ces coûts. La différence, c’est que l’évaluation des valeurs a eu le temps de se redresser entre les deux trimestres. SHOP était en cours de négociation autour des 120 dollars avant les résultats. Ce repli précédent a permis que le ratio risque/bénéfice soit à un niveau accessible pour acheter des actions. L’appétit de marché après le Q2 a ensuite fait que les actions ont repris de la valeur.

Le bilan financier reste sain. Shopify a généré 654 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits au dernier trimestre. Il n’y a pratiquement aucune dette, et le ratio actuel est bien supérieur à 6. L’entreprise ne se trouve pas dans une situation financière difficile et n’a donc pas besoin d’augmenter ses fonds propres. C’est un bilan financier qui permet à la direction d’investir dans l’IA, de faire face aux pressions concurrentielles et de réaliser des acquisitions sans risques existentiels.

Mais un bilan financier propre ne justifie pas en soi une multiple de revenus de 140.

La note « Neutre » attribuée à Redburn, avec une cible de 130 dollars, constitue la seule opinion dissidente parmi les analyses des analystes récentes. Cela indique que l’évaluation du titre se situe plus proche de son niveau avant le second trimestre. Ce n’est pas une opinion contraire au consensus ; plutôt, c’est un rappel que une action peut être fondamentalement forte, mais tout de même survalorisée.

Appel de notation : Garder.

Shopify fait exactement ce que ses investisseurs voulaient qu’elle fasse. Les revenus augmentent à un taux de 34 %, les marges s’élargissent, et le GMV continue d’augmenter. Il est clair que la plateforme continue de attirer une activité significative des commerçants. Si les actions étaient toujours dans la fourchette de 120 à 125 dollars, comme elles l’étaient avant les résultats financiers, alors il serait approprié d’acheter ces actions. Une évaluation à ce niveau permettrait de prendre en compte les risques liés à l’exécution des affaires, les incertitudes liées à la concurrence, ainsi que les variations trimestrielles qui sont inévitables pour une entreprise avec un taux de croissance de 30 %.

À 144 $, cette marge d’erreur disparaît. Les prévisions de prix entre 30 et 35 $, le taux de marge de flux de trésorerie gratuit de 18 %, ainsi que l’augmentation rapide des revenus d’exploitation, sont tous déjà pris en compte. Vous payez pour les deux prochaines années de livraison parfaite.

L’horloge du catalyseur indique que les résultats financiers de Q3 seront importants. Shopify devra donc obtenir des résultats dans la plupart des domaines de sa prévision. Si cela se produit, l’action pourrait continuer à progresser. Mais si les résultats sont en dehors de la plage prévue, ou si la direction mentionne une augmentation des coûts liés aux infrastructures IA ou un rythme de croissance plus lent pour les commerçants, le multiple de valorisation de l’action sera menacé. La situation actuelle nécessite donc une exécution parfaite pour bénéficier d’un avancement positif, et un risque réel de réduction du multiple en cas de déception.

Ce n’est pas un cadre qui justifie une addition à ces niveaux actuels. C’est plutôt un cadre qui nécessite d’attendre une meilleure opportunité d’entrée, ou du prochain trimestre pour voir si le multiple est viable. Garder la position.