Le procès de Pompe chez Shionogi est une distraction. L’histoire réelle se trouve dans la construction de l’usine de production.

Les nouvelles concernant Shionogi cette semaine portent sur un essai clinique pour une maladie rare. En réalité, l’histoire vraie réside dans ce que l’entreprise a construit derrière tout cela.

Le S-606001 de Shionogi – une thérapie orale expérimentale pour la maladie de Pompe à apparition tardive – vient d’enregistrer ses premiers patients.Dans une étude mondiale de Phase 2 appelée EspritLe composé a été acquis par Maze Therapeutics en mai 2024.150 millions d’avance, avec jusqu’à 605 millions de dollars supplémentaires pour les objectifs à atteindre.Cela pourrait devenir la première thérapie par réduction du substrat oral pour une maladie qui actuellement dépend d’un traitement intraveineux de remplacement d’enzymes chaque semaine. Cela est important pour les patients atteints de Pompe, et c’est également important pour le pipeline de produits de Shionogi.

Mais ce n’est pas une affaire de biotechnologie binaire. Shionogi est…Une entreprise avec une capitalisation boursière de 2,6 billions de yens, dont le ratio est d’environ 9,4 fois les résultats récents., rapportageLes revenus du premier trimestre fiscal 2026 ont augmenté de 63,7 % par rapport à l’année précédente, atteignant 163,3 milliards de yens. Le bénéfice net a quant à lui augmenté de 148,2 %, pour atteindre 97,7 milliards de yens.Les prévisions pour l’année entière 2027 indiquent que…700 milliards de yens en chiffre d’affaires – une augmentation de 40 % par rapport à l’année dernière – et 220 milliards de yens en bénéfices d’exploitation.L’action est cotée bien en dessous du taux de croissance déjà intégré dans le modèle.

La différence entre ce que le marché perçoit et ce que montrent les chiffres est en réalité l’essence même de la situation.

Voici comment Shionogi est arrivée là. Il y a trois ans, l’entreprise était encore confrontée aux difficultés liées aux ventes des médicaments antiviraux contre le COVID durant la pandémie. Son plan à moyen terme STS2030 avait fixé des objectifs…Objectif de revenus de 800 milliards de yens pour la période fiscale 2030La direction a mené une série d’acquisitions qui ont permis que la trajectoire des revenus devienne réelle, plutôt que seulement aspirative.

Torii Pharmaceutical a été intégrée en septembre 2025 ; cette intégration a inclus des produits liés à la dermatologie, aux allergènes et au dialyse. La division pharmaceutique Japan Tobacco a été absorbée en décembre 2025.¥43,8 milliards de bénéfices liés aux achats à prix réduitAkros Pharma a rejoint l’équipe commerciale américaine au même mois. Les droits mondiaux d’Edaravone (Radicava) ont été acquis auprès de Tanabe Pharma, à partir du 1er avril 2026. Chaque accord a généré des revenus ; tous ont été payés, et tous continuent maintenant à contribuer aux bénéfices de l’entreprise.

La franchise HIV constitue un pilier stable. Shionogi détient une participation importante dans ViiV Healthcare et reçoit des royalties ainsi que des dividendes provenant de produits tels que Cabenuva (un traitement contre le VIH à action prolongée, administré une fois par mois) et Apretude (une injection de PrEP à action prolongée). Les revenus de royalties provenant de ViiV ont atteint 261,3 milliards de yens lors de l’exercice 2025, soit une augmentation de 8,7 % par rapport à l’année précédente. Les revenus de dividendes provenant de ViiV ont également augmenté.52,4 milliards de yens, en hausse de 30%L’inhibiteur de l’intégrase de troisième génération, S-365598, est en développement. Il permettrait donc une administration une fois tous les six mois. Ce n’est pas un produit isolé ; c’est plutôt un projet à long terme avec plusieurs produits en développement.

Il y a aussi le secteur des maladies infectieuses. Cefiderocol (Fetroja/Fetcroja), un antibiotique intraveineux destiné aux bactéries Gram-négatives résistantes à plusieurs médicaments, a entraîné une augmentation de 22,9 % de la demande aux États-Unis et de 23,4 % en Europe pendant le exercice 2025. Ensitrelvir (Xocova), un antiviral contre le COVID par voie orale, continue également à générer de la demande. Cependant, les revenus liés à cette maladie sont en baisse de 34,8 % – ce qui représente une normalisation plutôt qu’une dégradation. Parmi les produits en développement, on trouve Quviviq pour l’insomnie, qui a connu une croissance de 224,1 % pour atteindre 2,6 milliards de yens en un an, après que les autorités japonaises ont levé les restrictions de prescription de 14 jours. On trouve aussi Zurzuvae pour la dépression, mis sur le marché en mars 2026.

Le bilan financier soutient la croissance de l’entreprise. Les actifs totaux s’élèvent à 2,58 billions de yens. Le liquidité est de 711 milliards de yens. Le ratio du capital propres est de 65,4 %. Les flux de trésorerie d’exploitation ont atteint 213,6 milliards de yens au cours du exercice 2025. L’entreprise a payé…300 milliards de yens investis dans la recherche et le développement pendant la phase 2 de l’STS.Et en fin de compte, le chiffre d’affaires a augmenté de près de 90 % par an. La dividende a augmenté sur 14 années consécutives. L’objectif pour l’exercice 2026 est de 76 yens par action, ce qui correspond à une rendement d’environ 2 %.

Maintenant, mettons en contexte le procès Pompe. L’objet de l’S-606001 est…Glycogen synthase 1 – l’enzyme responsable de la production de glycogèneDans une maladie où le glycogène se accumule, car le corps ne peut pas le décomposer. Les traitements actuels impliquent l’administration d’une enzyme de remplacement pour accélérer la décomposition du glycogène. Une thérapie orale de type SRT pourrait résoudre le problème de manière différente : elle ralentirait la production de glycogène. C’est un mécanisme complètement différent. Si cette thérapie fonctionne en tant que traitement complémentaire à l’enzyme de remplacement, elle pourrait occuper une place importante sur le marché mondial lié à la maladie de Pompe, dont la valeur est estimée à…2,1 milliards en 2025, avec une croissance d’environ 9 % par an..

Le essai de phase 2 dure 52 semaines. Il s’agit d’un essai en double aveugle, contrôlé par du placebo, et les participants sont recrutés dans les États-Unis, l’UE et le Royaume-Uni. Les premiers patients ont été recrutés en mars 2026. Les résultats initiaux ne seront disponibles que dans plusieurs mois. En 2022, la FDA a accordé à ce médicament la classification de médicament d’orphan, et en 2025, celle de médicament destiné aux maladies pédagogiques rares. Cela signifie que le médicament bénéficiera d’une exclusivité sur le marché pendant sept ans, ainsi que de réductions d’impôts et d’exonérations de frais. Ce sont des incitations significatives, mais elles ne garantissent pas l’approbation ou le succès commercial du médicament.

Le cas d’investissement ne repose pas sur S-606001. Il repose sur une entreprise qui génère des revenus en croissance de 40 % et un bénéfice opérationnel en croissance de 32 %. Le cours de l’action est de 9,4 fois le bénéfice historique, et environ 10 fois le bénéfice prévisionnel. Le bénéfice par action de l’entreprise a augmenté de 20,4 % au cours du exercice 2025, pour atteindre 241,11 yens. Le bénéfice par action au premier trimestre de l’exercice 2026 était de 114,81 yens. Le bénéfice par action pour l’ensemble de l’exercice 2027 est estimé à 246,79 yens, selon les projections. Cela signifie que l’action est évaluée à environ 10 fois le bénéfice prévisionnel, étant donné que l’entreprise crée de nouveaux flux de revenus grâce à des acquisitions déjà intégrées dans ses activités.

La question pour les investisseurs est de savoir si le marché considère cette entreprise comme une grande société pharmaceutique japonaise qui bénéficie de royalties liées au VIH et d’une croissance alimentée par des fusions-acquisitions. Ou bien s’il reste ancré dans la perception de cette entreprise comme étant une entreprise plus ancienne et moins performante, qui avait présenté ses résultats avant que les acquisitions ne se produisent. Avec un ratio P/E de 9,4 fois les bénéfices récents, et inférieur à 11 fois selon les prévisions pour l’exercice 2027, il semble que le marché n’ait pas encore correctement évalué cette entreprise.

Les risques sont réels. Cefiderocol fait face à une pression de prix et à une concurrence dans le domaine des antibiotiques. Les revenus en Chine ont chuté de 28,3 % en raison de la limitation des coûts des médicaments génériques. La baisse des revenus liés à la COVID continuera à se produire au fur et à mesure que la pandémie s’atténue. L’intégration des multiples acquisitions n’est pas automatique, et l’amortisation des actifs intangibles acquis comprimera les marges déclarées. Le portefeuille de maladies rares représente un investissement à long terme, sans aucune garantie.

Mais le procès concernant Pompe n’est pas la principale actualité. La véritable actualité, c’est que Shionogi effectue une transformation : il passe d’une entreprise spécialisée dans les maladies infectieuses de taille moyenne à une entreprise pharmaceutique diversifiée et en croissance mondiale. Et cela se fait avec une valeur actuelle qui ressemble toujours à celle de l’ancienne entreprise. Le procès concernant Esprit est juste un autre élément dans un ensemble de données qui s’améliorent avec chaque trimestre qui passe. La croissance des revenus se produit déjà maintenant.