Même action, trois prix : ce qu’est vraiment l’émission d’actions ennuyeuse de ProVen VCT

Le 11 septembre, uneEntreprise cotée à Londres appelée ProVen VCTFait ce qu’il fait tous les quelques semaines, et l’annonce en utilisant une phrase aussi sèche que celle que l’industrie corporate utilise : il a émis des actions, en attribuant un peu plus…1,1 million de nouvelles actions, à 61,41 pence chaque une.Une entreprise qui vend des actions… Ce n’est pas étonnant. Seulement, l’annonce a été faite un mois après une annonce presque identique. Les deux annonces reflètent donc le fonctionnement d’une entreprise qui ne fonctionne pas en fonction des activités commerciales, mais plutôt en fonction de la classification fiscale. Si on comprend ce qu’est un “VCT”, alors cette procédure de distribution d’actions devient moins ennuyeuse.

Un fonds de capital-risque est une société cotée qui fonctionne également comme un outil fiscal approuvé par le gouvernement.Des investisseurs utilisent leur argent pour acheter des parts dans de petites entreprises au stade initial en Grande-Bretagne.Et en retour, en leur allouant des capitaux, l’HMRC permet aux abonnés de bénéficier d’une réduction d’impôt sur les revenus lors de l’achat. Les dividendes sont exonérés d’impôts, et l’impôt sur les gains de capital est également épargné lors du retrait des fonds. Cette réduction d’impôts correspond à une taux de 30 %, comme c’est habituellement le cas.Réduit à 20 % pour les nouvelles abonnements à partir d’avril 2026, jusqu’à200 000 £ par an.

Cet emballage explique le premier nombre impair mentionné dans l’annonce. ProVen a fixé le prix des nouvelles actions.À 61,41 pence, contre une valeur nette des actifs ajustée de 57,9 pence.— Il a vendu des actions neuves pour environ 6 %.plusC’est plus que la valeur du portefeuille sous-jacent. En général, l’émission de actions supérieures au NAV est quelque chose qui ne se produit que si on parvient à convaincre les gens que les actifs sont sous-évalués. Ici, c’est automatique, en raison de la personne qui est réellement payée pour cela.

Pourquoi quelqu’un paie-t-il plus que le coût de revient pour une nouvelle action ?

L’abonné paie 100 livres pour les nouvelles actions de VCT ; le gouvernement lui restitue ensuite entre 20 et 30 livres. Un avantage de 6 % par rapport au Valeur Nette des Actifs est insignifiant par rapport à cela. Ainsi, VCT peut facturer un prix supérieur à la valeur nette des actifs pour obtenir une place dans le programme, et l’abonné paie volontiers – mais uniquement parce que l’autorité fiscale couvre effectivement ce coût. De l’argent nouveau arrive donc en dessous de la Valeur Nette des Actifs, ce qui signifie que l’émission ne détériore pas la valeur nette des actifs des actionnaires existants, contrairement à ce que pourrait faire une levée de fonds avec un taux de rabais par rapport à la Valeur Nette des Actifs. Cet avantage représente donc une protection pour la société, tout en permettant son développement.

Maintenant, la deuxième chose étrange : la même quantité coûte moins cher sur le marché.Les prix de ProVen sur le marché de Londres se situent entre 55,5 pence et 58,5 pence.Un peu en dessous de sa valeur NAV d’environ 58p–59.5p. Deux prix, une seule sécurité ; il n’y a pas d’arbitrage entre eux.

La réduction est personnelle, et cela change le prix.

La raison pour laquelle il n’y a pas d’arbitrage est le fait le plus important concernant les VCT. Cela viole l’instinct habituel de « acheter un fonds au prix de l’NAV ». Les réductions fiscales…personnelleCe n’est pas une structure structurée. Il s’attache à un abonné spécifique qui souscrit de nouvelles actions.Il les garde pendant cinq ans.Si vous vendez les actions avant cette date, les avantages fiscaux perdus sont récupérés. Cependant, ces avantages ne se transfèrent pas lors du changement de propriétaire des actions. Ainsi, lorsque vous achetez des actions VCT d’occasion sur le marché ouvert, vous héritez des actifs, mais vous n’obtenez aucun avantage fiscal. Par conséquent, vous devrez accepter une remise pour compenser la petite taille et l’incertitude du portefeuille d’investissements privés, sans aucune aide gouvernementale.

Le même instrument juridique se vend à 61,41 pence pour un acheteur qui achète la action en nouvel issue, et à environ 57 pence pour un acheteur du marché. En réalité, il s’agit de deux produits différents qui utilisent le même code boursier. L’avantage fiscal appartient au propriétaire original, et non à l’action elle-même. C’est la version la plus simple possible d’une distinction entre différentes catégories de titres : même titre, trois prix différents – prix d’achat en nouvel issue, prix du marché et valeur nette des actifs.

La machine, dans ses deux modes

C’est pourquoi il existe deux types d’“questions liées à l’équité”. ProVen a réussi à résoudre les deux en un mois. En août, elle a payé son dividende final de 1,6 pence le 14, puis immédiatement…1,25 million de actions réémises à 59,5 pence.C’est le montant exact du résultat net après les dividendes, qui est versé aux actionnaires qui ont choisi de réinvestir cet argent. C’est ce que l’on appelle le plan de réinvestissement des dividendes. Ce n’est pas vraiment une distribution au profit du monde extérieur : l’argent sort par une porte et revient par l’autre. L’intérêt de ce système est que les bénéfices générés sont distribués sous forme de dividendes imposés à l’avance ; le plan DRIS permet donc à l’actionnaire de transformer cet argent en nouvelles actions, ce qui lui permet de bénéficier d’une nouvelle exonération d’impôts (comptée dans la même limite de 200 000 livres sterling). L’argent reste donc intact.

L’émission de 1,1 million d’actions en septembre était une autre façon de générer des fonds : des fonds nouveaux, à un prix élevé, qui sont utilisés pour financer de nouvelles entreprises en phase initiale. Une seule méthode, deux sources de financement.

Alors, comment fonctionne la machine ? Le NAV de ProVen était…À la fin du mois de février, il était à 60,5 pence, contre 62,9 pence en janvier.Un an avant – une baisse d’environ 1,4 % une fois que les dividendes de l’année ont été compris, c’est-à-dire une tendance à la stagnation. Il a payé3.1p des dividendes exonérés d’impôts sur l’annéeUn rendement en espèces d’environ 5,1 % sur le VAN de lancement. Depuis son lancement, le fonds a produit151,25 € de NAV plus dividendesEnviron 90,75 pence ont été versés. Ce n’est pas une situation de crise. C’est le rythme normal d’un fonds qui distribue des sommes, reste à peu près stable, et continue de se renouveler grâce à ce mécanisme de distribution.

Pour de nombreux lecteurs, il s’agit d’une machine qu’on peut observer, mais non toucher. Les VCT sont des produits britanniques ; les avantages fiscaux concernent donc les impôts britanniques. La plupart des plateformes américaines ne les mentionnent pas. Ceux qui ne sont pas des contribuables britanniques ne reçoivent donc aucun soutien financier qui permettrait de faire fonctionner le système. La leçon générale est que ce qui est indiqué sur une valeur financière dépend de labels fiscaux ou réglementaires qui appartiennent au propriétaire, et non à l’actif lui-même. Ainsi, la même valeur peut avoir plusieurs prix différents en même temps. Le prix qui correspond à la valeur réelle de l’actif n’est pas nécessairement le prix auquel tout nouveau participant peut entrer. La différence entre ce que vous payez et ce que vous avez vraiment droit à est le prix de l’enveloppe. C’est le seul prix qui vaut la peine d’être négocié.