La partie la moins chère de la forme K : Atteindre la valeur des petites valeurs internationales en 2026

La partie la moins chère de la forme K : obtenir une valeur internationale pour les petites valeurs en 2026

Chaque cycle crée un secteur du marché que les investisseurs refusent de regarder. Puis arrive une analyse de fonds qui affirme que cette négligence constitue en réalité une opportunité. Le fonds international de petites valeurs de Harbor fait exactement cela après le deuxième trimestre. La structure en forme de “K” qu’il utilise – où une partie de la progression est constante, tandis que l’autre partie ne progresse pas du tout – est réelle et mesurable, plutôt que rhétorique. La question importante n’est pas de savoir si l’histoire est attrayante. C’est de savoir si les facteurs qui soutiennent cette progression sont suffisants pour justifier les promesses faites. C’est là sur quoi j’ai effectué mes calculs, en utilisant des indicateurs listés aux États-Unis qui représentent le marché dans lequel fonctionne le fonds.

Où le signal se trouve

Le signal du marché se trouve dans l’ensemble de comparaison. Et cet ensemble de comparaison est particulièrement précis. Les critères de référence du fonds en comparaison…Indice MSCI EAFE Small CapEt l’iShares MSCI EAFE Small-Cap ETF (SCZ) représente cet indice dans les données cotées aux États-Unis. Au 18 août, selon les données de marché en temps réel d’AInvest, SCZ a augmenté de 10,4 % depuis le début de l’année – c’est la plus faible performance parmi les quatre classes d’actifs que j’ai examinés. Le S&P 500 a augmenté de 12,5 %, les entreprises internationales de taille moyenne (EFA) de 11,7 %, et les petites entreprises américaines (IWM) de 22,0 %. La période de six mois montre encore plus clairement cette différence : au cours des 120 derniers jours, le S&P 500 a augmenté de 10,7 %, le Russell 2000 a augmenté de 13,5 %, tandis que les petites entreprises EAFE n’ont fait presque rien, avec une progression quasi nulle.Le bas de la partie en forme de K du flux de retour sur le marchéEt cela est visible dans les données, et non seulement dans les commentaires.

Les marchés internationaux développés n’étaient pas disparus au deuxième trimestre – le partenaire international de Harbor à capital élevé est revenu.13,34 % au Q2 2026Contre un indice qui a atteint 10,82 %. Ce ralentissement est spécifique au secteur des petites valeurs sur le marché hors États-Unis. C’est pourquoi il représente une anomalie qui mérite une étude plus approfondie, plutôt que simplement un symptôme d’un problème dans cette région économique.

La valeurisation porte en elle toute l’attrait.

La valeur relative se mesure au profit que l’action à faible prix apporte. Ici, la comparaison est claire : SCZ offre un rendement de 3,1 %, contre environ 1,0 % pour le S&P 500. Cela représente plus du triple du rendement obtenu en prenant des risques liés aux actions de petite taille ou aux devises spécifiques, plutôt qu’en prenant des risques liés aux grandes entreprises américaines. Par rapport au rendement de 0,9 % du Russell 2000, l’écart est encore plus important. Les grandes entreprises du EAFE offrent également un rendement de 3,1 %, ce qui montre que ce “défaut de valeur” concerne une zone internationale, et non seulement les petites entreprises. Le mandat exige…Au moins 80 % de ses actifs nets.Chez les émetteurs de petites valeurs à l’étranger, une taux d’intérêt de jusqu’à 15 % est autorisé dans les marchés émergents. Ainsi, le fonds représente structurellement une expression pure de cette différence. Un taux d’intérêt de seulement 2 % inférieur à son plus haut niveau des 52 semaines, avec un rendement trois fois supérieur au marché américain… C’est la définition d’une valeur relative au secteur. Un taux d’intérêt inférieur ne signifie rien sans rapport avec quelque chose… Et ce « quelque chose » ici, c’est le marché américain où les actions sont cotées à des multiples records.

Momentum : neutre, ne confirme rien.

Je considère le momentum comme un outil de timing plutôt que comme une thèse. À ce niveau, l’analyse est constructive, mais sans beaucoup d’information concrète. Le cours de SCZ se situe au-dessus de ses moyennes de 50 jours (83,92$) et de 200 jours (81,51$). Le RSI, qui indique le niveau de momentum avec 50 représentant un niveau neutre, se trouve à un niveau confortable de 54. Le MACD est positif. La tendance n’a pas changé. Mais la situation relative est opposée à celle observée aux États-Unis. Une hausse de 3,3% au cours des 20 dernières sessions de trading signifie plutôt une tentative de récupération, plutôt qu’une confirmation, après six mois de stagnation. Aucun indicateur technique ne montre que cela signifie une chute, et rien ne indique que les valeurs ont commencé à repasser à leur niveau initial. Pour une analyse de valeur, c’est acceptable ; mais pour une analyse basée sur le momentum, c’est inadmissible. Le soutien temporel est neutre, ce qui montre que la situation dépend davantage de la valorisation et du processus, plutôt que de la tendance.

La jambe manquante : les revenus

La partie qui termine l’histoire est celle que je n’ai pas pu vérifier au niveau de l’index : il s’agit d’une hausse des résultats financiers dans le secteur des petites valeurs en EAFE. La seule hausse confirmée dans ce secteur se trouve sur le côté américain, où les attentes concernant les résultats financiers des petites valeurs sont…se courber plus hautAprès la baisse de 2023-24. Pour le segment des petites valeurs internationales, cette même tendance n’est pas visible dans les rapports financiers. Cet écart constitue donc le problème principal. Un prix bas sans augmentation des estimations représente une “pièce de valeur” risquée ; un prix bas avec des estimations qui augmentent, c’est le cas de GARP – croissance à un prix raisonnable – ce qui est le profil qui permet de refondéer les taux d’intérêt. Les commentaires du fonds mettent en avant l’opportunité ; les résultats financiers restent prometteurs plutôt que confirmés. Je ne vais pas prétendre que les chiffres existent vraiment, alors qu’ils ne le font pas.

Le processus est le fossé.

C’est là que la discipline du manager fait effet, ce que l’indice ne peut pas faire. Le fonds est géré par Cedar Street Asset Management.Jonathan Brodsky et Waldemar MozesLeur écran est basé sur des indicateurs de valeur traditionnels : ratio prix/valeur boursière, ratio prix/marge d’action, valeur nette des actifs, taux de dividende. Ils exigent également que les bilans soient propres et que le rendement sur le capital investi soit supérieur au coût du capital tout au long du cycle. Ils traitent cela comme un portefeuille de petites valeurs, avec une taille moyenne du capital marché d’environ 1,45 milliard de dollars lors d’une revue de portefeuille en 2022 (la dernière donnée que j’ai pu vérifier). Cela représente environ deux cinquièmes de la taille du portefeuille moyen des concurrents. Ils décrivent ce style de investissement comme étant un investissement à valeur, sans chercher à favoriser la croissance. C’est donc un critère de rentabilité et de sécurité appliqué de manière stricte. C’est le seul moyen crédible d’acheter un secteur dont les résultats économiques ne peuvent pas encore être vérifiés. Les quatre principales actions en possession au 30 juin…Glanbia, Paltac Corporation, TP ICAP Group et ZIGUP— C’est le profil promis : nutrition irlandaise, distribution de produits de consommation japonais, et activités de courtage interboursiers au Royaume-Uni. Tous des acteurs économiques stables, générateurs de bénéfices, et à faible potentiel de croissance.

L’objection

L’objection la plus forte mérite d’être exprimée clairement : le prix bas peut rester bas. Un gestionnaire de valeur comparable, avec les mêmes objectifs, a sousperformé son indicateur de référence au deuxième trimestre. Ses principaux problèmes étaient…Produits de consommation courante et matériaux— C’est précisément les secteurs où une entreprise spécialisée dans l’alimentation et la nutrition coopère avec un grossiste de produits de consommation. Si les estimations concernant les petites entreprises internationales restent stables, alors un taux de rendement de 3,1 % ne représente qu’un indicateur de performance, et non un facteur de motivation pour les entreprises. Le retournement des estimations est donc possible, mais les preuves en sont encore absentes.

La fonction de la manche

C’est pourquoi il s’agit d’une position de type “barbell”, et non d’une position basée sur le momentum. Dans une situation où les portefeuilles financiers sont submergés par des actifs de grande taille aux États-Unis en 2026, un fonds qui offre un rendement trois fois supérieur à celui du S&P 500, qui opère dans différents fuseaux horaires, et qui n’a fait aucun progrès depuis six mois, alors que les États-Unis réévaluent leurs actifs, constitue bien un diversificateur idéal pour un marché concentré. Je le considère comme une bonne opportunité d’achat, en termes de valeur et de méthode de gestion – les critères de qualité permettent au fonds de bénéficier de cette avantage – et je préfère le garder en stock jusqu’à ce que les résultats soient publiés. Le signal pour acheter est une inversion documentée dans les estimations des petites entreprises internationales, ou une amélioration relative du RSI supérieure à 60. Le signal pour vendre est une série de trimestres sans changement dans les estimations, car à ce moment-là, la valeur actualisée des actions est vraie concernant les entreprises. En tout cas, c’est une stratégie de valorisation qui refuse de favoriser la croissance, accompagnée d’un rendement que le marché américain ne propose plus… C’est pourquoi il faut garder ce fonds en surveillance – pas pour acheter rapidement, avant même d’avoir des preuves.