Shake Shack : Les boissons fonctionnent bien, mais le résultat financier est déjà meilleur que prévu.

Shake Shack : Les boissons fonctionnent bien, mais le chiffre d’affaires dépasse les résultats financiers attendus.

Shake Shack a réussi à gagner la conversation autour des boissons. La marque qui s’est fait connaître grâce aux burgers a, cet été, transformé les boissons en éléments importants de son menu – comme le Dubai Chocolate Shake, ou encore des limonades saisonnières accompagnées de boba. Wall Street a remarqué cela et a récompensé cette action en une reprise de cours d’environ 32 % en un mois, après une année où la valeur de l’action avait chuté de plus de 28 %. Ma recommandation est « Hold », et non « Buy ». La raison est le fossé entre cette conversation et les résultats financiers réels.

Le programme de boissons est bien réel. Mais les résultats du deuxième trimestre montrent que le véritable facteur qui a contribué à cette reprise était un environnement coûteux extrêmement difficile, et non les boissons elles-mêmes.Les revenus ont augmenté de 17,2 %, atteignant 417,6 millions de dollars., etLes ventes à l’échelle du système ont augmenté de 13,8 %, atteignant 625,8 millions de dollars.Cependant, les marges bénéficiaires au niveau des restaurants ont diminué. La direction a à nouveau réduit ses prévisions de bénéfices, et le flux de trésorerie libre reste négatif. Lorsque le marché est prêt à payer environ 74 fois les revenus futurs d’une entreprise qui n’a pas généré de flux de trésorerie libre pendant tout le premier semestre, cela signifie que l’entreprise ne peut pas rattraper ses pertes. C’est donc une situation où il faut attendre les chiffres pour savoir si la situation s’améliore ou non.

Ce que le quartier a vraiment montré

D’abord, comptabilisez l’effet de la politique de promotion commerciale, car il est réel et important. Les ventes dans les magasins propres à l’entreprise ont augmenté de 3,5 % au cours du trimestre, avec une part respectivement…2,0 % de croissance du trafic et 1,5 % des variations de prix et de mix.Cela a permis que la chaîne de magasins continue à connaître une croissance positive sur quatre trimestres consécutifs, et 22 trimestres d’augmentation des ventes dans les magasins du même groupe. Les ventes hebdomadaires moyennes se maintiennent à environ 78 000 dollars. Ainsi, la croissance provient davantage de l’augmentation du nombre de clients dans les magasins déjà établis, et non seulement de l’ouverture de nouveaux magasins. En termes de résultats financiers…Le bénéfice par action de 0,43 $ dépasse la prévision moyenne de 0,31 $.environ un tiers.

Cette résistance au temps est un fait avéré ; il ne faut pas l’ignorer. Une chaîne de restaurants qui peut augmenter le nombre de clients sur quatre trimestres consécutifs, alors que les prix de la viande atteignent des records, possède donc une véritable force de marque.

L’appel à la boisson est l’histoire en soi, mais le coût est le problème principal.

Le travail lié aux boissons chez Shake Shack est un exemple de conception de menus qui se manifeste dans les mathématiques. Nick Wuest, le responsable de l’innovation culinaire,Rejoint en 2019, lorsque la limonade était la seule boisson artisanale produite localement.Cet élément du menu est devenu une catégorie à part entière, avec des offres saisonnières limitées. Par exemple, la boisson Sparkling Cucumber Basil Lemonade est distribuée dans tout le pays, tandis que le Dubai Chocolate Shake, importé du Moyen-Orient, est également très populaire. Les dirigeants de l’entreprise ont souligné que le Dubai Chocolate Shake et le Baby Back Rib Sandwich contribuent à augmenter les revenus de l’entreprise. Pour une marque destinée aux clients, les boissons représentent des achats fréquents, avec des prix élevés – c’est donc une catégorie qui peut aider à développer les habitudes d’achat des clients.

C’est là que la conversation et les résultats financiers divergentent. Le taux de profit au niveau du restaurant : quelle part de chaque dollar de ventes est conservée par le restaurant avant les dépenses générales de l’entreprise.Une baisse de 90 points basiques a entraîné une part de 23,0 % des ventes de Shack.Les coûts liés aux aliments et au papier ont augmenté de 60 points de base, atteignant 28,8 % des ventes de Shack. L’inflation du bœuf a atteint un niveau élevé, entre 13 et 14 %. Les commissions de livraison ont également entraîné une augmentation de 80 points de base des autres coûts opérationnels. Les dépenses générales et administratives ont augmenté de 18,8 % en raison des révisions technologiques liées à la technologie Project Catalyst. Le bénéfice net est en baisse par rapport à l’année précédente. Le EBITDA ajusté, qui s’élève à 61 millions de dollars, ne suffit pas à compenser les 59 millions de dollars enregistrés l’an dernier. En d’autres termes : la vague des boissons n’est pas encore une source de profit significative. Dans ce trimestre, elle ne peut pas compenser le coût des burgers qui constituent le produit phare de Shack.

Il y a également une lacune dans les informations divulguées qui mérite d’être clarifiée : Shake Shack ne déclare pas les taux de vente des boissons, ni la part des boissons dans les ventes totaux. L’innovation est visible dans le trafic et la composition des produits vendus, mais les données financières liées aux boissons sont des estimations, et non des données officielles.

Un astérisque de Coupe du Monde et une histoire d’orientation qui continue de se dérouler…

Le compteur a également reçu une augmentation ponctuelle qui ne se reproduira pas. La direction a attribué cela à la Coupe du Monde, qui s’est déroulée en Amérique du Nord cet été.environ 90 points de base sur la hausse des ventes dans la même catégorie, soit 3,5 %.Cela signifie que le composant organique était proche de 2,5-2,6 % une fois que l’effet indésirable a été éliminé.La direction a clairement indiqué cela lors de la conférence annuelle sur les résultats financiers.C’est la différence entre « le trafic s’accélère structurellement » et « le trafic reste stable ». Cela est important pour les deux prochains trimestres.

L’historique des directives renforce la prudence. En juillet, avant que le rapport trimestriel ne soit présenté, l’entreprise…Elle a réduit ses prévisions de revenus nets pour l’ensemble de l’année à 45-55 millions de dollars.Entre 50 et 60 millions de dollars, en raison de l’incertitude macroéconomique et de la concurrence. Dans son rapport du deuxième trimestre, l’entreprise a réduit son EBITDA ajusté pour l’exercice 2026 à 225-235 millions de dollars, contre 230-245 millions de dollars auparavant. Le taux de marge des restaurants est également passé de 23-23,5 % à 22-23 %. L’objectif de revenus de 1,6-1,7 milliard de dollars est resté inchangé, même avec une concurrence faible. L’entreprise a également suspendu ses prévisions trimestrielles. La baisse des attentes en termes de bénéfices, la réduction des prévisions de marge, ainsi que l’absence de prévisions trimestriales dans le même trimestre où les actions ont augmenté de 32 %, constituent un déséquilibre que le marché n’a pas encore réglé.

Évaluation versus Preuve

L’évaluation est la clé. À 73,85 dollars, Shake Shack se négocie à environ 74 fois les revenus futurs, soit environ 14 fois le EV/EBITDA récent, et près de 2 fois les ventes. De plus, il y a un bénéfice négatif lié au flux de trésorerie libre, avec un rendement sur le capital investi de près de 4 %. La construction des installations nécessite donc un flux de trésorerie libre négatif pendant six mois : environ -39 millions de dollars au premier semestre, pour un investissement en CAPEX d’environ 105 millions de dollars.Les objectifs du côté vendeur ont été réduits à environ 96 $.Vers le milieu des années 80, cela signifie que même les objectifs des bœufs sont inférieurs de peu au prix après la reprise.

Le bilan lui-même n’est pas le problème : environ 308 millions de dollars en liquidités, une position de liquidités nette modeste, et aucun dividende à distribuer. Le problème est que cette croissance consomme les liquidités, tandis que les marges diminuent – deux conditions qui rendent un multiple élevé fragile. Une augmentation de 17 % des revenus mérite un prix plus élevé, mais seulement si cette croissance se transforme en liquidités et en marges. Cette transformation n’a pas encore eu lieu.

Qu’est-ce qui changerait ma note ?

Je serais constructif au sujet de l’un ou des deux événements suivants. Premièrement, une entrée plus économique : un recul vers les 60 dollars permettrait à l’entreprise de absorber les pertes liées aux événements exceptionnels qui sont maintenant absents. Deuxièmement, des preuves dans le rapport du troisième trimestre, attendu cet automne : des ventes stables ou supérieures à 2% sans la Coupe du Monde, des coûts de viande qui commencent à diminuer plutôt que de continuer à augmenter, des prévisions de marge qui cessent de baisser, et un flux de trésorerie libre qui devient positif à mesure que le programme de lancement se développe. Ce qui pourrait briser cette théorie, c’est un troisième trimestre où les ventes par magasin restent stables, dès que l’attraction liée à la Coupe du Monde disparaît, ou encore une nouvelle série de réductions des prévisions… Tout cela confirmerait que la hausse de 32% n’était qu’une illusion, et non une véritable reprise de la marge.

Points clés pour les investisseurs

Shake Shack fait quelque chose que la plupart des marques de restauration ne peuvent pas faire actuellement : augmenter le trafic, dans un contexte de coûts record, et transformer les boissons en éléments importants du menu, qui permettent à la marque de se renouveler culturellement. C’est pourquoi il s’agit d’une bonne opportunité, plutôt qu’un déclin. Mais la discussion concernant les boissons, même si elle est positive, n’est pas encore une source de profit. L’entreprise a rapporté une baisse des marges dans les restaurants, un flux de trésorerie négatif, et des réductions dans les prévisions financières. L’action a déjà repris de ses baisse, avec un ratio de 74 fois les bénéfices futurs. Achetez la société lorsque les chiffres correspondront à cette discussion, et non avant. Le rapport du troisième trimestre de cette année sera la première indication claire sur si les boissons restent compétitives une fois la Coupe du Monde terminée – et si les marges commencent enfin à rapporter de l’argent pour la marque.