Quelle protection offre réellement l’extension du contrat SFL : un rendement de 8 %

Un titre qui indique que SFL Corporation a prolongé les contrats de location sur six grands navires-conteneurs, ce qui représente des centaines de millions de dollars supplémentaires, ressemble à une histoire de croissance. Pour cette entreprise, il s’agit plutôt d’une histoire liée aux actions au rendement élevé. Le chiffre qui détermine si cela signifie quelque chose, c’est le cash restant après que SFL a remboursé 2,3 milliards de dollars de dettes nettes, avec un coût de financement élevé pour couvrir ces dettes.

Ce que est vraiment SFL

SFL n’est pas une compagnie de transport maritime. Elle ne gère pas de réseau de navires dédié à cette activité, ni ne peut absorber les fluctuations des tarifs de transport. C’est simplement…Propriétaire d’actifs maritimes, fondé en 2003Cette entreprise achète des navires, les finance et les loue sur des contrats à long terme à taux fixe aux entreprises du secteur maritime et de l’énergie – la plupart d’entre eux sont des compagnies de classe d’investissement, comme Maersk et Hapag-Lloyd. L’entreprise possédait…À la fin du deuxième trimestre 2026, le stock de contrats à taux fixe contractés s’élevait à environ 3,8 milliards de dollars. Le délai restant pondéré était d’environ 6,2 ans., et à peu prèsDeux-troisièmes de ce retard se trouvent auprès des clients qui possèdent des crédits de classe d’investissement..

Un “TEU” est l’unité de capacité de chargement utilisée dans l’industrie du transport maritime (un conteneur de vingt pieds). Ainsi, un navire de 14 000 ou 15 000 TEU représente l’un des plus grands navires au monde – c’est donc un actif coûteux et dont la maintenance nécessite plusieurs années. Le stock de contrats en attente correspond simplement aux revenus futurs qui seront générés grâce aux rentes contractées. Lorsque SFL vend ses navires les plus importants à un contrat de cinq ans avec un transporteur de première classe, il transforme des navires dont les contrats actuels sont presque épuisés en revenus annuels garantis. En 2022, cela s’est produit avec six navires de 14 000 TEU et Hapag-Lloyd, un contrat de cinq ans.Plus de 540 millions de dollars ont été ajoutés au montant de l’arrière-plan.C’est là la fonction économique derrière cette extension récente : remplacer les contrats à taux fixe expirant avant qu’ils ne soient transférés sur le marché des devises imprévisible.

Pourquoi une extension est plus importante qu’un titre.

Le plus grand risque pour un propriétaire de navire n’est pas que le chargement disparaisse ; c’est que la location du navire arrive à échéance dans un marché faible, ce qui fait que le loyer mensuel devient incertain. Le stock de charges en attente constitue une protection contre cela. Chaque prolongation de la durée de location permet au navire de maintenir ses revenus pendant des années – et c’est justement ce qui permet aux gens de posséder ce navire : les dividendes.

SFL a payé une dividende trimestrielle pendant 21 ans consécutifs –90e paiement consécutif, évalué à 0,22 dollar par action au deuxième trimestreÀ l’heure actuelle, avec un prix d’environ 12,68 $, le rendement des titres à terme est d’environ 8,5 %. Ce qui est important, c’est de savoir si les flux de trésorerie couvrent cette distribution. Au cours de l’année écoulée, les flux de trésorerie d’exploitation ont été d’environ 240 millions de dollars, contre une distribution de dividendes d’environ 130 millions de dollars – soit environ 1,8 fois ce montant. Les flux de trésorerie libres, d’environ 195 millions de dollars, permettent encore de couvrir ces besoins. Il s’agit donc d’une distribution de trésorerie, et non d’un dividende lié aux bénéfices : en comparaison avec les revenus nets rapportés, le ratio de distribution semble extrême. Mais cela vient du fait que les navires subissent une dépréciation importante, ce qui masque la véritable quantité de trésorerie générée par l’entreprise. C’est le ratio de couverture, et non celui du tableau des résultats, qui doit être pris en compte pour évaluer la situation financière de l’entreprise.

Le problème : le levier et les bateaux que SFL a commandés

Cette évaluation ne se limite pas aux flux de trésorerie actuels. En effet, SFL dispose d’un bilan dérivé et d’une grande quantité d’ordres en stock. Le dette nette s’élevait à environ 2,3 milliards de dollars, contre une capitalisation d’environ 1 milliard de dollars ; le ratio dette/capital était donc d’environ 2,3 fois. Le plan de croissance de l’entreprise repose sur des investissements réels dans des navires qui ne généreront pas de revenus pendant des années : cinq navires de nouvelle construction à moteur double LNG, chacun avec une capacité de 16 800 TEU.Environ 850 millions de dollars pour les coûts de construction restants., plus àProgramme de construction de quatre navires-citernes pour 363 millions de dollarsLes ajouts au backlog ont tendance à être accompagnés de nouvelles dettes et de nouveaux investissements en capital, ce qui permet à le compte de liquidités futures de s’accroître, même si le bilan se rétrécit.

C’est là la tension sincère de l’histoire. Une extension est une bonne nouvelle, car elle élimine le risque lié au tonnage et protège les bénéfices. Mais SFL dépense également pour construire des navires qu’il devra placer à l’autre bout du monde. De plus, il a financé une partie du dernier trimestre…Émission de 100 millions d’actions nouvellesLa récolte représente la compensation pour tout cela.

Où en est donc le cas de la valeur…

Le cours de l’action a presque doublé par rapport au plus bas de ses 52 semaines. Il est donc en hausse de plus de 60 % sur la période actuelle. Le prix d’achat de l’entreprise est d’environ 13 fois le BEBDA récent, soit environ 13 $. La « réduction de taux d’intérêt » n’existe plus ; le prix actuel reflète donc les revenus d’environ 8 %, plutôt que de vous faire payer le risque. Cela ne signifie pas que le taux d’intérêt est mauvais : 21 ans de paiements réguliers provenant d’une flotte principalement composée de locataires de niveau d’investissement est une base de revenus solide. Mais pour un propriétaire de navires qui utilise des instruments de financement, la qualité des flux de trésorerie dépend uniquement des contrats en jeu et de la capacité du bilan à supporter les nouvelles constructions. L’extension récente des contrats de location confirme ce point ; le livre d’ordres est le deuxième facteur important. Pour un investisseur, c’est une raison de garder SFL sur la liste de surveillance et de évaluer chaque nouveau volume d’ordres en fonction de ce qui se passe avec les liquidités après que les navires sont construits et doivent trouver une utilisation… et non en fonction du volume annoncé.