Les changements de Seth Klarman dans le deuxième trimestre : Plus de ventes, mais les mêmes investissements à haut risque

Mise à jour de Baupost pour le deuxième trimestre 2026 : Plus de choix que de réductions.

Dans le portefeuille de Baupost du 30 juin, divulgué le 13 août, Klarman était encore…Un vendeur net de actions pour 302 millions de dollarsmême si le portefeuille révélé se situait à5,42 milliards de dollarsCela indique plutôt une réorganisation sélective qu’une retraite générale : on élimine les positions qui ne respectent plus sa discipline de prix, tout en conservant les capitaux disponibles pour les idées qui le sont.

Baupost a terminé le quart de finale avec23 entreprisesLe portefeuille est resté concentré, avec les cinq actions les plus importantes représentant 49,93 % du portefeuille d’actions. Ce n’est pas une vente en masse, mais plutôt un réajustement des entreprises qui méritent davantage de capitaux.

Amazon reste la plus grande participation, avec 16,5 %. Baupost a également augmenté sa participation. Cela permet d’interpréter les choses de manière plus simple : Klarman est toujours prêt à faire des appels convergents lorsqu’il constate qu’il y a suffisamment de flux de trésorerie futurs pour le prix qu’il paie.

Qu’a changé dans le portfolio ? Cela montre les compromis nécessaires.

Les documents montrent que Baupost était active, et non en état de suspension.9 stocks ajoutésIl y a trois nouveaux débuts, tandis que 11 postes ont été réduits ou supprimés. Les sorties complètes se font dans les segments PCVX et WTW. Ce mélange est plus important que le chiffre net de ventes affiché.

Baupost a également ajouté des positions sur GPC, AMZN et CME. Ses nouvelles positions sont AXTA, Pershing Square Ord et CME. En même temps, il a réduit ses positions sur WCC, WTW, UNP, QSR, EXP, LBTYK, PCVX, AON, TFX et COLD. Il ne s’agit pas d’une attitude de retrait général du risque. On dirait plutôt que le gestionnaire choisit où conserver son argent et où se retirer.

Les coupes plus importantes sont évidentes. Baupost a réduit les bénéfices de WCC de 267 millions de dollars, et a quitté complètement WTW pour un montant de 260 millions de dollars. Il a également vendu PCVX et réduit les valeurs d’AON, TFX et COLD. Sans essayer de comprendre tous les discours des différentes entreprises, la conclusion pratique est simple : Klarman semble moins intéressé par des entreprises qui nécessitent des hypothèses plus optimistes pour justifier leur valeur actuelle.

QSR et UNP incitent à davantage de débats. Les deux ont été réduits d’environ la même quantité, mais ils restent néanmoins dans le portefeuille. Cela fait que cette mesure ressemble plus à une élimination sélective qu’à un signe d’avertissement précoce.

Quel est l’utilité de ce signal 13F ?

Utilisez le fichier comme un filtre, et non comme un miroir.

La conclusion la plus pertinente est pratique : lire les dernières informations publiées par Baupost peut servir de filtre pour établir des stratégies plus efficaces, mais ne constitue pas une instruction pour effectuer des trades à copier. Klarman était encore…Un vendeur net de actionsCela signifie donc que ce n’était pas une mesure globale visant à assurer la sécurité. Cela s’est également terminé par…23 actifs de sécuritéIl transformait donc le portefeuille, plutôt que de se contenter de le protéger.

Cette forme de comportement est le véritable signal. Même en optant pour la discipline plutôt que l’expansion, il a quand même acheté neuf actions, dont trois nouvelles positions. Le message n’est pas « augmenter le risque ». C’est plutôt « choisir avec plus soin ».

Et cette limite est importante. Les données 13F que nous utilisons sontcomme indiquéCe ne reflète pas toutes les informations disponibles, et ne doit pas être considéré comme une carte en temps réel de ce que Klarman possède ou de quand il l’a possédé. Une meilleure approche serait d’utiliser ces données comme une liste de candidats, puis attendre les preuves de prix et d’activités commerciales pour faire le reste.

Noms qui méritent d’être suivis de près

Si l’objectif est de suivre le signal le plus récent parmi tous ceux-ci, alors ces noms se démarquent.

• Amazon
• Alphabet
• CME
• Pièces authentiques
• AXTA
• Pershing Square

Il s’agissait soit de nouvelles entrées dans le tableau, soit de postes ajoutés dans les derniers rapports financiers. ELV, QSR et FERG restent importants dans le portefeuille de Klarman, mais ils ne permettent pas de savoir avec précision ce qui a changé au cours du trimestre.

Qu’est-ce qui confirmerait ou affaiblirait la lecture ?

La vérification suivante est simple :

• Confirmation :Les 13F suivants montrent que Klarman a conservé ou ajouté les noms aux listes de surveillance, plutôt que de les supprimer rapidement.
• Confirmation :Ces actions se comportent mieux que le marché général lorsque l’ambiance économique se détériore.
• Annullation :La prochaine liste montre des baisses rapides pour les mêmes noms, ce qui indique que la fenêtre de tarification était étroite.
• Invalidement :Un ou plusieurs des titres se sont affaiblis considérablement après la publication des informations, car les fondamentaux économiques se détériorent. Cela indique qu’il y a moins de marge de sécurité que ce qui était prévu par ces informations.