ServiceNow : Le marché continue de valoriser l’inquiétude liée à l’IA. Les flux de trésorerie indiquent autre chose.

ServiceNow : Le marché continue de valoriser l’inquiétude liée à l’IA. Les flux de trésorerie indiquent autre chose.

Le marché continue de considérer ServiceNow comme une cible potentielle pour les menaces liées à l’intelligence artificielle. Les actions de cette société ont chuté de plus de 40 % au cours des quatre premiers mois de l’année 2026, en raison de la crainte que le fabricant de logiciels de flux de travail soit détruit par les modèles d’intelligence artificielle qu’il vend dans sa propre plateforme.Meilleure performance mensuelle depuis les données disponibles, à partir de 2012.Les actions ont augmenté de plus de 40 % en un seul mois, car les risques liés à l’IA diminuent dans le domaine des logiciels d’entreprise. Mais la reprise n’est pas encore terminée : cette semaine, les actions ont chuté d’environ 17 % sur une période de un an, et d’environ 28 % sur les douze derniers mois. Elles se situent donc à environ 35 % en dessous de leur plus haute valeur de 52 semaines, soit 194,73 dollars. Bien que les actions aient augmenté de plus de 30 % au cours du mois dernier, et de près de 6 % lors de la dernière séance, la panique est terminée. Mais le réajustement des prix de l’entreprise n’a pas encore eu lieu.

Tout dépend de savoir si l’entreprise a continué à fonctionner correctement pendant que le système était en panne. Elle n’a pas simplement continué à fonctionner ; elle s’est même accélérée. Au cours du trimestre terminé le 30 juin, ServiceNow a dépassé les objectifs fixés par elle-même en termes de performances et de rentabilité. Les revenus liés aux abonnements, qui constituent le moteur de l’entreprise, ont augmenté de 24,5 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,877 milliards de dollars. Les revenus totaux ont également augmenté de 24 %, pour atteindre 3,99 milliards de dollars. Les bénéfices non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 90 centimes, ce qui est supérieur aux attentes de l’ensemble des analystes, qui étaient d’environ 86 centimes. Cela représente une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre qui intéresse particulièrement les investisseurs est celui des obligations de performance restantes, ou cRPO – les revenus contractés que l’entreprise doit encore fournir au cours des douze prochains mois. C’est le meilleur indicateur publié de la demande réelle.Atteint 13,20 milliards de dollars, soit une augmentation de 21 % par an..

Voici la partie qui rend l’histoire ancienne obsolète : le titre de l’article indique toujours une décroissance, tandis que les indicateurs de demande progressent plus rapidement. La direction a planifié le taux de croissance des abonnements pour le prochain trimestre à environ 20 % sur base monétaire constante. Mais les indicateurs clés ne se sont jamais arrêtés. ServiceNow a signé…123 transactions d’une valeur annuelle nette de plus de 1 million de dollars.Au deuxième trimestre, les revenus ont augmenté de près de 40 % par rapport à l’année précédente. Au terme de ce trimestre, 658 clients dépensaient plus de 5 millions de dollars par an. Les revenus annuels de ServiceNow AI ont dépassé 1 milliard de dollars. Le PDG a indiqué que les déploiements basés sur l’IA autonome ont augmenté de neuf fois en neuf mois. Lors de la conférence des analystes en mai, l’entreprise a présenté un plan pour atteindre des revenus de plus de 30 milliards de dollars grâce aux abonnements, avec l’IA représentant 30 % de tous ses produits vendus. Les analystes ont été impressionnés par cette annonce. L’entreprise affirme que les prochaines douze mois seront plus rapides, plutôt que plus lents.

Cette différence entre les prévisions du service client et celles indiquées dans le rapport d’activité est ce qui fait que le rapport de résultats du octobre est un obstacle minime. Lorsque le deuxième trimestre a été publié, la direction avait estimé que les revenus liés aux abonnements pour le troisième trimestre seraient compris entre 3,975 et 3,980 milliards de dollars – soit une croissance de environ 20 % en termes de devise fixe, après déduction des variations de taux de change. Cela représente une baisse significative par rapport à 24,5 % rapporté précédemment. Le résumé direct de Investor’s Business Daily était :Perspectives de ventes légèresEt ce guide annuel élevé est toujours considéré comme conservateur. C’est le moment où le marché prend le dessus.

En réalité, le niveau de ventes au troisième trimestre est inférieur à la demande réelle, pour des raisons techniques. ServiceNow a transféré certains revenus liés aux abonnements fédéraux en local du troisième trimestre au deuxième trimestre. De plus, une valeur plus forte du dollar représente environ 35 millions de dollars de contraintes pour la croissance du cRPO au troisième trimestre. En retirant ces deux facteurs, les chiffres indiqués sont sous-estimés. Le premier trimestre a fait la même chose : l’entreprise a déclaré avoir surpassé les objectifs.Haute part de la guidance pour tout le premier trimestre 2026, croissance principale.Et les indicateurs de rentabilité… Ils doivent être analysés avec soin avant de pouvoir être utilisés pour guider les décisions stratégiques. Un équipe de gestion qui dépasse la haute limite des objectifs fixés par elle-même au cours des trimestres consécutifs, puis qui établit des objectifs trop bas pour le troisième trimestre, est une équipe qui offre aux acheteurs un obstacle trop faible à surmonter. Le timing fiscal et les fluctuations monétaires ne sont pas des facteurs qui peuvent changer le flux de trésorerie d’une entreprise.

Cet moteur est la véritable raison de s’intéresser à cette entreprise. En effet, la seule donnée qui compte, c’est ce que ces chiffres signifient pour les chiffres du prochain année. Le flux de trésorerie libre est important, et il est déjà visible. Le flux de trésorerie libre en cours d’année est de 4,57 milliards de dollars, soit une augmentation de 20 % par rapport à l’année précédente, avec un taux de marge de 31 %. Les 634 millions de dollars du deuxième trimestre semblent faibles, simplement parce que l’entreprise enregistre la plupart de ses factures – et donc de son argent liquide – dans la seconde moitié de l’année, comme c’est toujours le cas. Pour l’ensemble de l’année, la direction a augmenté les prévisions de recettes de abonnements à environ 15,77 milliards de dollars, avec une croissance constante de 21 %. Elle a également maintenu le taux de marge opérationnelle à 31,5 %, et le taux de marge de flux de trésorerie libre à 35 %. Le flux de trésorerie libre augmente, et non diminue.

Maintenant, comparez cela avec le prix de l’action. Avec une capitalisation boursière d’environ 131,5 milliards de dollars, l’action est vendue à un ratio d’environ 23 fois le flux de trésorerie net prévu pour 2026, soit environ 5,7 milliards de dollars. Ce ratio correspond à un intervalle de 35 % par rapport aux revenus prévus d’environ 16 milliards de dollars. Si l’on mesure ce ratio en fonction du flux de trésorerie net récent, il est plus proche de 29 fois. Au plus haut niveau de croissance, ce flux de trésorerie atteignait environ 50 fois le chiffre mentionné. Le ratio a donc été divisé par deux, tandis que le flux de trésorerie a augmenté d’environ 20 %. C’est là une situation où les prix ne sont pas encore réajustés. En termes de résultats financiers, les actions ne semblent jamais bon marché – elles sont toujours vendues à un ratio d’environ 78 fois les revenus futurs. C’est pourquoi le ratio basé sur le flux de trésorerie est le critère le plus fiable pour évaluer une entreprise dont les profits déclarés sont sous-estimés en raison des avantages en actions et des dépréciations.

Transportez le pont vers l’année prochaine. Si la croissance des abonnements reste stable autour des 20%, et si le marge de trésorerie gratuite se situe autour des 30%, comme l’indique les prévisions de marge opérationnelle, alors le flux de trésorerie gratuite en 2027 sera d’environ 7 milliards de dollars. Un retour à un multiple de 26 fois ce chiffre signifierait que la valeur actuelle du titre serait d’environ 175 dollars, soit environ 38% supérieur au prix actuel, sur les douze prochains mois. Cet objectif n’est pas une simple remontée vers un niveau élevé. Il s’agit plutôt de demander que le multiple revienne à un niveau qui permette de compenser une partie de la baisse subie, tout en continuant à croître. Le signal général donné par Invest indique déjà que le titre est à acheter, avec des facteurs fondamentaux qui sont les plus solides. La discussion concernant savoir si cette entreprise est la meilleure dans le domaine de l’IA est principalement résolue au niveau global ; la lutte restante concerne donc le multiple. C’est là une lutte où il est plus utile de se positionner du côté correct.

Deux facteurs pourraient faire tomber cette situation. Ils méritent d’être nommés clairement, car je peux me tromper à nouveau. Le premier est le taux de marge brute. La direction a décidé de réduire le taux de marge brute annuelle à 81 %, en attribuant cela à une utilisation plus importante par les hyperscalers et à une adoption accélérée de l’IA. L’IA peut devenir une manière moins rentable de vendre des logiciels, si les coûts de calcul et d’infrastructure continuent d’augmenter. Le taux de marge brute de 35 % permet pour l’instant de compenser ces problèmes grâce aux avantages opérationnels. Mais un taux de marge qui continue de diminuer compromettrait tout le système. Le deuxième facteur est la demande. Si la croissance du cRPO au troisième trimestre est inférieure au niveau de 20 % en termes de devise constant, ou si les analystes commencent à baisser plutôt qu’à augmenter les prévisions pour 2027, alors la stratégie actuelle est erronée et la position ne devrait pas être adoptée. La stratégie consiste à acheter les actions jusqu’à octobre, à rester sur cette position malgré les volatilités, et à vendre les actions en cas de perte de valeur, sans aucune arrogante. La reprise de la position est possible si les conditions changent. La thèse est donc que le pont en termes de flux de trésorerie fonctionne correctement.