Le pivot d’AI Commerce de ServiceNow est réel… Les prix des actions en sont la preuve. Mais il ne s’est pas concrétisé.

Début 2026, le monde des logiciels était convaincu que les agents d’IA allaient remplacer ServiceNow. Les actions de cette société ont chuté de plus de la moitié par rapport à leurs sommets, ce qui prouve que le marché était en effet persuadé de cela. Mais le rapport de juillet a montré un chiffre que les pessimistes pensaient ne pas exister :Des contrats d’IA valant plus de 1 milliard de dollars, signés en un seul trimestreCe qui a changé, c’est que la peur était fausse. C’est plutôt le fait que ServiceNow a déplacé l’objectif. La question maintenant est de savoir si les actions de cette entreprise sont bien évaluées pour une transition qui n’a été réalisée qu’en partie.

La peur venait de la machine qui imprime l’argent.L’infrastructure de ServiceNow reposait sur une abonnement par utilisateur : l’entreprise paie pour chaque personne qui utilise le logiciel.Pendant une décennie, ce modèle a permis de doubler les revenus, passant de environ 1,4 milliard de dollars à plus de 13 milliards de dollars.L’hypothèse du « SaaSpocalypse » affirmait que un agent de l’IA capable de réinitialiser un mot de passe ou de résoudre un problème ne nécessite pas l’intervention d’un utilisateur humain. Ainsi, les places assises – et les revenus qui y sont liés – diminueraient.En février, une valeur de 285 milliards de dollars sur le marché des logiciels a disparu en deux jours.Sur cette inquiétude.ServiceNow a subi le choc le plus fort : son valeur a diminué d’environ la moitié par rapport à son niveau maximal.à environ 81.

La réponse de la direction fut de déplacer l’entreprise vers celui qui s’occupe de la cuisine.Plutôt que de défendre sa position, ServiceNow s’est transformé en un élément qui permet aux agents d’IA d’exécuter leurs tâches. Son “Action Fabric” permet désormais aux agents externes…Claude d’Anthropic, Copilot de Microsoft, ou même un agent développé par le client lui-même – permettent de déclencher des processus de travail de manière directe.Chaque action est mesurée et contrôlée par la tour de contrôle IA. La unité de tarification varie en fonction de l’architecture : les clients paient maintenant pour les unités d’action exécutées par l’agent, plutôt que pour le nombre de utilisateurs. C’est la même logique que celle utilisée par les fabricants de puces, où la valeur se déplace du silicium vers le logiciel. Ici, la valeur se déplace de l’humain vers l’exécution de l’agent.

C’est ce qui donne à la « plateforme de commerce IA » son véritable poids, plutôt que de n’être qu’un outil marketing. ServiceNow veut être un intermédiaire neutre où les agents tiers peuvent effectuer des transactions au sein d’une entreprise – plus proche d’un point de passage pour le trafic machine à machine, plutôt que d’être simplement un fournisseur de licences que les gens choisissent. Et il affirme que le modèle proposé est efficace.Environ la moitié de ses nouveaux clients nets proviennent maintenant de prix non liés aux sièges., et au trimestre se terminant le 30 juin, il a enregistréPlus d'un milliard de dollars de valeur des contrats annuels en matière d’IA, en hausse de plus de 40 % sur une période consécutive..

Cet milliard est réel, mais il doit être lu sur les bases correctes.La valeur annuelle des contrats représente la valeur en dollars de l’année, pour les contrats qui ont été signés récemment – c’est donc une obligation contractuelle des clients, et non des revenus déjà obtenus. C’est la preuve la plus forte que le processus de conversion des contrats est bien intégré au bilan de l’entreprise.Une augmentation de neuf fois dans les déploiements d’agents de production, ainsi que 123 transactions valant plus de 1 million de dollars au cours du trimestre.Mais une engagement représente à la fois un signal de force de demande et une somme d’argent non utilisée, qui n’a pas encore été mise en œuvre. L’équipe de direction elle-même a souligné cela.Les prévisions pour l’ensemble de l’année proviennent principalement de l’acquisition d’Armis pour 7,75 milliards de dollars, ainsi que des fluctuations monétaires. La tendance organique du marché reste plutôt stable., et queLa croissance du retard d’ordre organique à court terme diminue, passant de près de 20 % à une dizaine de pourcents.. Les revenus liés aux abonnements Q2 ont augmenté de 24,5 % en chiffre d’affaires sur un an.— maisQ3 est guidé à ralentir jusqu’à ~20,5%.

Le côté de la marge est le point plus net.Le taux de marge brute sur les abonnements devrait atteindre environ 81 % pour l’année, soit une baisse d’environ 250 points de base par rapport à 2025., etQ2 Le revenu d’exploitation conforme aux normes GAAP a diminué de plus de moitié par rapport à l’année précédente en raison des amortissements liés aux contrats avec Armis et Veza.Une partie de ces coûts concerne les processus comptables liés à l’acquisition des services ; une autre partie concerne les coûts liés aux partenariats avec les hyperscalers, ainsi que les coûts de calcul nécessaires pour les charges de travail liées à l’IA. La crainte que l’offre d’IA soit moins rentable structurellement que la vente de sièges ne a pas été éliminée ; elle est simplement reportée, pendant que la plateforme investit dans la mise en place de capacités de calcul nécessaires.

Ainsi, la position dans laquelle se trouve cet objet dépend de deux faits observables.Après sa reprise tardive en été, la valeur de l’action se situe autour de 137 $, soit une valeur marchande d’environ 141 milliards de dollars. En comparaison, les flux de trésorerie gratuits récents s’élèvent à environ 4,6 milliards de dollars. Le ratio P/FCF est inférieur à 30, et la valeur d’entreprise est environ 50 fois supérieure à l’EBITDA. Les revenus annuels, d’environ 3,99 milliards de dollars par trimestre, continuent de augmenter de manière stable. Ce n’est pas une valorisation paniquée ; la peur ressentie en février a été surmontée. Le ratio actuel suppose donc que le nouveau modèle fonctionne efficacement à grande échelle.

Les deux facteurs qui distinguent une « plateforme de commerce IA » d’une « réclamation liée au commerce IA » sont le fait que le backlog de travail continue de croître à un taux de ~21 %, et que le taux de marge brute lié aux abonnements reste stable autour de 80 %, plutôt que de diminuer. Il s’agit là de preuves concrètes, et non de prévisions d’analystes. ServiceNow a effectué le travail architectural nécessaire ; les 1 milliard de dollars de engagements liés à l’IA sont réels, et non des prévisions. Mais un contrat pluriannuel n’est pas encore en espèces. L’action a déjà bénéficié d’un prix dégressif. La rentabilité future dépend du fait que l’entreprise reste rentable à mesure qu’elle grandit. C’est un prix juste à payer – mais il faut le faire en se basant sur des preuves concrètes, en tenant compte des prochains rapports.